24H1营收增长符合预期，战略新业务走向收获期

证券研究报告公司研究 公司点评报告继峰股份(603997.SH)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100053 继峰股份（603997.SH）：24H1营收增长符合预期，战略新业务走向收获期 2024年8月26日 事件：公司发布2024年半年度业绩报告。公司24H1实现营业收入110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润0.53亿元，同比-35.54%；毛利率14.52%，同比+2.21pct；净利率0.40%，同比-51.50pct。 点评： 座椅业务放量带动继峰本部收入增长，格拉默欧洲区有所承压。公司24Q2实现营业收入57.19亿元，同比+7.41%；归母净利润0.34亿元，同比+52.02%，环比+78.95%。继峰本部主要得益于乘用车座椅业务实现营收约9亿元，我们预计Q2约7亿元，贡献主要增量。格拉默Q2营收5.6亿欧，同比-4.4%，其中欧洲区季度营收同/环比-12.8%/-6.2%，美洲区季度营收同/环比+5.6%/+4.6%，亚太区季度营收同/环比 +3.3%/+9.6%，欧洲区下滑主要由于商业车行业整体需求不及预期，其他区域营收同环比恢复明显。 乘用车座椅业务走向收获期，格拉默环比扭亏。公司24Q2实现毛利率14.37%，同比-0.14pct，环比-0.31pct；净利率0.54%，同比+0.14pct，环比+0.29pct。其中乘用车座椅项目H1归母净利润同比亏损大幅减少，2024H1乘用车座椅实现归母净利润-0.23亿元，2023年同期为-0.61亿元。同时，格拉默持续深化整合提升盈利能力，Q2格拉默EBITmargin同环比分别+1.5pct/+2.0pct，各区域环比持续改善。 获海外高端客户座椅定点，战略业务步入规模化和全球化新阶段。4月29日公司公告子公司格拉默继峰获得德国宝马乘用车座椅项目定点，生产前后排座椅总成，项目预计从2027年下半年开始，生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。公司首次获得海外高端座椅订单，是公司由国内乘用车座椅供应商向全球乘用车座椅转型关键性的第一步，标志着公司实现乘用车座椅全球战略0到1的突破，有助于公司进一步拓展海外市场乘用车座椅市场。截至半年报，公司累计定点乘用车座椅项目达18个，公司座椅客户已覆盖海外豪华车企、国内新势力龙头、传统高端合资车企和自主品牌，在手订单充沛，座椅业务配套规模有望快速提升。 盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着子公司格拉默降本增效不断取得进展，叠加乘用车座椅等战略新业务逐渐贡献更多增量收入，有望持续取得较好的业绩增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润3.4亿元、8.4亿元、12.2亿元，对应EPS分别为0.27、0.67、0.96元，对应PE分别为42倍、17倍和12倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品价格下降风险； 技术风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A17,967 2023A21,571 2024E24,624 2025E30,753 2026E34,444 增长率YoY% 6.7% 20.1% 14.1% 24.9% 12.0% 归属母公司净利润(百万元) -1,417 204 338 843 1,217 增长率YoY% -1221.6% 114.4% 65.7% 149.5% 44.4% 毛利率% 13.1% 14.8% 15.4% 15.6% 16.0% 净资产收益率ROE% -41.0% 5.0% 6.0% 13.0% 15.8% EPS(摊薄)(元) -1.12 0.16 0.27 0.67 0.96 市盈率P/E(倍) — 68.81 41.52 16.64 11.53 市净率P/B(倍) 4.06 3.42 2.49 2.16 1.82 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月26日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,877 8,141 11,476 12,908 14,350 营业总收入17,967 21,571 24,624 30,753 34,444 货币资金 1,163 1,418 3,591 4,564 4,196 营业成本15,616 18,389 20,831 25,956 28,933 应收票据 69 123 150 191 191 营业税金及48 55 63 79 88 附加 应收账款 2,643 3,639 4,280 3,393 5,792 销售费用262 308 330 415 448 预付账款 154 141 160 200 222 管理费用1,368 1,713 2,019 2,214 2,411 存货 1,825 1,819 2,197 3,248 2,539 研发费用376 422 492 615 586 其他 1,023 1,000 1,098 1,312 1,410 财务费用200 454 279 292 278 非流动资产 8,577 9,811 9,970 10,187 10,346 减值损失合-1,567 -31 -111 -75 -61 计 长期股权投 11 10 11 12 12 投资净收益3 -1 4 5 5 资固定资产（合 3,504 3,862 4,012 4,201 4,330 其他22 87 47 71 80 计）无形资产 1,118 1,127 1,076 1,051 1,026 营业利润-1,444 286 547 1,183 1,725 其他 3,944 4,813 4,871 4,924 4,978 营业外收支9 3 25 0 0 资产总计 15,454 17,952 21,446 23,095 24,697 利润总额-1,435 289 572 1,183 1,725 流动负债 6,884 9,360 9,799 10,597 10,956 所得税28 81 229 331 483 短期借款 2,135 2,428 2,428 2,428 2,428 净利润-1,463 208 343 851 1,242 应付票据 70 139 243 233 298 少数股东损-45 4 5 9 25 益 应付账款 2,812 4,139 4,310 4,775 4,869 归属母公司-1,417 204 338 843 1,217 净利润 其他 1,867 2,654 2,819 3,161 3,361 EBITDA1,047 1,532 1,845 2,514 3,094 非流动负债 4,794 4,137 5,647 5,647 5,647 EPS(当-1.27 0.18 0.27 0.67 0.96 年)(元) 长期借款 2,557 2,046 3,446 3,446 3,446 其他 2,237 2,091 2,201 2,201 2,201 现金流量表 单位:百万元 负债合计 11,678 13,496 15,446 16,244 16,603 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 320 355 360 368 393 经营活动现1,052金流 1,648 849 2,576 1,228 归属母公司股东权益 3,455 4,101 5,641 6,484 7,701 净利润-1,463 208 343 851 1,242 负债和股东 15,454 17,952 21,446 23,095 24,697 折旧摊销766 834 885 969 1,036 权益 财务费用219 471 300 346 346 重要财务指 单位:百 投资损失-3 -4 -4 -5 -5 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变-18 170 -773 339 -1,452 营业总收入 17,967 21,571 24,624 30,753 34,444 其它1,552 -30 97 75 60 同比（%） 6.7% 20.1% 14.1% 24.9% 12.0% 投资活动现-824 -1,222 -1,088 -1,256 -1,251 归属母公司净利润 -1,417 204 338 843 1,217 -833 资本支出 -1,254 -1,091 -1,260 -1,255 同比（%） -1221.6% 114.4% 65.7% 149.5% 44.4% 长期投资940 211 -1 -1 0 毛利率（%） 13.1% 14.8% 15.4% 15.6% 16.0% -931 -179 4 5 5 ROE% -41.0% 5.0% 6.0% 13.0% 15.8% 筹资活动现-398 -281 2,411 -346 -346 EPS(摊薄)(元) -1.12 0.16 0.27 0.67 0.96 吸收投资1 64 1,201 0 0 P/E — 68.81 41.52 16.64 11.53 借款423 -218 1,400 0 0 P/B 4.06 3.42 2.49 2.16 1.82 支付利息或-242股息 -360 -300 -346 -346 EV/EBITDA 21.03 13.41 9.90 6.88 5.71 现金流净增-243加额 199 2,173 973 -369 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 动 金流 其他金流 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能化、新势力等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况