OLED需求向好，业绩持续高增长

投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入2.46亿元，同比增长73.7%，实现归母净利润0.92亿元，同比上升111.4%，实现扣非后净利润0.82亿元，同比上升151.2%，实现基本EPS 0.23元。 OLED面板需求回暖、渗透率提升，公司业绩实现高增长。上半年公司业绩高增长，营收同比+73.7%，归母净利润同比+111.4%；单二季度看，Q2实现营收1.3亿元，同比+85.3%，实现归母净利润0.5亿元，同比+142.2%。上半年业绩大增，主要原因是随着终端消费电子需求回暖及OLED渗透率持续提升,公司下游客户需求持续增长，公司OLED终端材料销售收入同比大幅增长。产品方面，公司Red Prime材料、Green Host材料稳定量产供应，重点推进了新产品Red Host材料、Green Prime材料及蓝光系列材料在客户端验证测试，进展良好； 客户方面，保持头部OLED面板厂商稳定量产供应的同时，积极开发新客户，多款产品在客端验证测试，争取逐步实现国内OLED面板厂商的全覆盖，积极拓展硅基OLED等其他客户，多支材料在视涯、南京国兆等客户端进行验证测试，进展良好；研发方面，上半年公司研发费用投入2999.3万元，同比增长21.15%，Red Prime材料持续迭代了7代器件的量产应用，Green Host材料持续迭代2代器件的量产应用，Red Host材料已通过客户量产测试，有望在今年供货。展望下半年，消费电子传统旺季来临，OLED面板商有望维持高稼动率，公司业绩或将持续高增。 大陆OLED出货量全球第一、中尺寸OLED渗透加速，材料厂商充分受益。根据CINNO Research，2024年上半年中国大陆OLED智能手机出货量超过韩国，问鼎全球第一，2024年第一季度，中国面板厂商的OLED智能手机出货量首次超过韩国，市场份额达到53.4%，领先于韩国的46.6%。国产手机品牌对国产柔性AMLED的采购量持续增加，中国大陆面板厂商在全球OLED智能手机市场中的地位和竞争力正不断提升，OLED材料国产替代势不可挡。此外，随着苹果和华为等头部终端厂在新款平板电脑上采用OLED显示屏，OLED在中尺寸上的应用将成为行业趋势，2024年以来，头部面板厂也在积极推进高世代OLED产线建设，OLED材料厂商也将充分受益中尺寸OLED渗透率的提升。 启动回购用于股权激励，看好公司长期稳健发展。公司2023年8月23日召开董事会，同意使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购资金总额不低于人民币3000万元（含）且不超过人民币5000万元（含），回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股及/或股权激励计划。公司选取营业收入作为公司层面业绩考核指标，2024-2026年业绩目标分别为4亿元、5亿元、6亿元，2023-2026年GAGR21%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为5.0亿元 （+65.21%）、6.1亿元（+23.52%）和7.6亿元（+23.47%），归母净利润分别为1.9亿元（+153.03%）、2.36亿元（+21.13%）、2.9亿元（+22.23%），EPS分别为0.48元、0.59元、0.72元，对应动态PE分别为33倍、27倍、22倍。 公司终端材料专利壁垒较高，深度绑定面板龙头京东方，因此估值高于可比公司，建议积极关注。 风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，客户拓展不及预期风险，产品研发进展不及预期风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：OLED有机材料：公司新产品Green Host、Red Host等不断突破放量，拳头产品Red Prime稳步增长，积极拓展下游客户、产能持续扩充，预计2024-2026年OLED有机材料销量增速67%、20%、20%，公司新产品毛利率较高，随着新产品导入，预计2024-2026年毛利率72.10%、72.00%、72.00%。 假设2：其他中间体：公司其他中间主要包含医药中间体，当前公司创新药客户拓展态势良好，成功开拓了佐藤制药、正大天晴制药等知名新药公司，并展开了新药中间体合作，为公司业务贡献新的增长点。预计2024-2026年其他中间体销量增速82%、60%、50%，随着产品的稳定销售毛利率有望稳步提升，预计2024-2026年毛利率46.00%、47.00%、50.00%。 假设3：其他业务：公司其他业务主要是面板清洗液，预计2024-2026年销售增速30.45%、30%、30%，受需求疲软、行业竞争加剧影响，毛利率有所下降，预计2024-2026年毛利率11%、10%、10%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入（百万元）及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为5.0亿元（+65.21%）、6.1亿元（+23.52%）和7.6亿元（+23.47%），归母净利润分别为1.9亿元（+153.03%）、2.36亿元（+21.13%）、2.9亿元（+22.23%），EPS分别为0.48元、0.59元、0.72元，对应动态PE分别为33倍、27倍、22倍。 综合考虑业务范围，选取了OLED产业链行业2家上市公司作为估值参考，瑞联新材为我国OLED中间体龙头公司之一、奥来德布局上游蒸发源设备以及有机发光材料。从PE角度看，可比公司2025年平均值为12倍，由于莱特光电生产的终端材料专利壁垒较高，深度绑定面板龙头京东方，RP材料京东方独家供货，未来新产品也将陆续导入放量，因此估值高于可比公司，建议积极关注。 表2：可比公司估值