安徽用电需求旺盛，装机高增成长可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|皖能电力（000543） 安徽用电需求旺盛，装机高增成长可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收140.01亿元，同比+14.42%，实现归母净 利润10.71亿元，同比+83.06%，2024Q2公司实现营收70.16亿元，同比+16.46%，实现归母净利润6.18亿元，同比+44.46%，安徽省2024H1用电量增速13.3%，高于全社会平均水平，公司装机规模不断提升，参、控并进，业绩有望持续提升。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月26日 皖能电力(000543) 安徽用电需求旺盛，装机高增成长可期 行业： 公用事业/电力 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.91元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,266.86/2,266.86 流通A股市值(百万元) 20,197.75 每股净资产(元) 6.29 资产负债率(%) 66.68 一年内最高/最低(元) 9.68/5.53 股价相对走势 皖能电力 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《皖能电力（000543）：控股参股火电盈利提升，新能源业务促多能发展》2023.09.26 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收140.01亿元，同比+14.42%， 实现归母净利润10.71亿元，同比+83.06%，2024Q2公司实现营收70.16亿元，同 比+16.46%，实现归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。 新增机组贡献利润，煤价下行提升毛利率 公司主营业务为电力业务，2024H1公司电力行业实现营收111.48亿元，同比 +25.7%，主要为新投产机组贡献增量，煤电方面公司在2023年9月份投产江布电厂（2×660MW），气电方面公司在2024H1投产燃气机组（2×450MW）。毛利率方面，公司2024H1发电业务毛利率为13.71%，同比提升5.81pct，主要为煤价下行改善成本，提升盈利空间。 控、参并进扩充规模，未来成长可期 公司参股煤电联营企业，2024H1公司对联营合营企业的投资收益为5.81亿元，同比+1.4亿元，参股煤电企业盈利提升贡献利润。公司建设机组有望陆续投产，控股机组方面新疆英格玛电厂（2×660MW）、钱营孜二期（1×1000MW）有望2024年底投产，参股中煤新集利辛二期（2×660MW）有望10月份投产，新能源方面开工 新疆80万千瓦光伏，安徽宿州30万千瓦风电，公司装机规模持续增长贡献业绩。 立足安徽区位优势，股东大力支持 公司燃煤机组除新建新疆机组外均落地安徽，2024H1安徽省地区生产总值同比 +5.3%,高于全国平均值，安徽省2024H1用电量增速13.3%，高于全社会平均水平，安徽电力需求充裕，用电量高增长保障公司电厂发电量稳定提升。公司控股皖能集团将公司定位为电力资产整合平台，电力资产有望持续注入。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 鉴于公司地处用电需求高增地区，公司装机规模持续提升具备成长性，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为289.3/329.18/330.74亿元，同比分别 +3.81%/+13.79%/+0.48%；归母净利润分别为19.86/23.69/24.37亿元，同比增速分别为+38.93%/+19.29%/+2.85%。EPS分别为0.88/1.05/1.07元/股，PE分别为10.2/8.5/8.3倍，3年CAGR为19.45%，公司成长性高，维持“买入”评级。 风险提示：机组建设不及预期，煤价波动，电价波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24276 27867 28928 32918 33074 增长率（%） 15.42% 14.79% 3.81% 13.79% 0.48% EBITDA（百万元） 1886 4359 6296 7055 7247 归母净利润（百万元） 425 1430 1986 2369 2437 增长率（%） 131.80% 236.25% 38.93% 19.29% 2.85% EPS（元/股） 0.19 0.63 0.88 1.05 1.07 市盈率（P/E） 47.5 14.1 10.2 8.5 8.3 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 16.0 9.7 9.0 8.1 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 机组建设不及预期：公司在建机组规模较多，如果机组建设进度不及预期影响投产节奏，则影响公司当期利润。 煤价波动：煤电成本项主要为动力煤，如果煤价大幅波动则影响煤电利润。电价波动：电价市场化持续推进，如果电价波动则影响公司收益。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1582 1998 8678 9875 9922 营业收入 24276 27867 28928 32918 33074 应收账款+票据 2274 3641 3622 4022 3942 营业成本 24058 25952 25959 29326 29466 预付账款 568 629 634 703 689 营业税金及附加 101 146 145 158 155 存货 720 697 676 723 710 营业费用 13 24 23 23 20 其他 521 1060 1093 1234 1231 管理费用 302 367 341 388 390 流动资产合计 5666 8024 14703 16558 16494 财务费用 568 812 1347 1476 1412 长期股权投资 11229 13188 14488 15838 17188 资产减值损失 -34 -122 -50 -50 -50 固定资产 15924 24925 25131 25789 26887 公允价值变动收益 -2 0 0 0 0 在建工程 6145 5774 4849 3625 1833 投资净收益 868 1358 1450 1500 1500 无形资产 752 3571 3355 3139 2922 其他 49 92 53 53 53 其他非流动资产 5475 5104 5096 5087 5084 营业利润 115 1893 2566 3049 3134 非流动资产合计 39525 52562 52918 53477 53916 营业外净收益 5 -64 -61 -61 -61 资产总计 45191 60586 67621 70036 70410 利润总额 120 1829 2505 2988 3073 短期借款 603 807 14185 19312 22957 所得税 -62 81 75 90 92 应付账款+票据 5527 4462 4907 4580 4440 净利润 182 1749 2430 2898 2981 其他 3233 9718 6661 7446 7400 少数股东损益 -243 319 444 529 544 流动负债合计 9363 14986 25753 31337 34797 归属于母公司净利润 425 1430 1986 2369 2437 长期带息负债 18152 24175 18708 13471 8258 长期应付款 11 0 0 0 0 财务比率 其他 690 1044 1044 1044 1044 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 18852 25218 19752 14515 9302 成长能力 负债合计 28215 40205 45505 45852 44099 营业收入 15.42% 14.79% 3.81% 13.79% 0.48% 少数股东权益 4376 6533 6976 7506 8050 EBIT 132.05% 284.15% 45.84% 15.90% 0.46% 股本 2267 2267 2267 2267 2267 EBITDA 297.00% 131.13% 44.45% 12.06% 2.71% 资本公积 3818 3782 3782 3782 3782 归属于母公司净利润 131.80% 236.25% 38.93% 19.29% 2.85% 留存收益 6515 7800 9090 10629 12212 获利能力 股东权益合计 16975 20382 22115 24184 26311 毛利率 0.90% 6.87% 10.26% 10.91% 10.91% 负债和股东权益总计 45191 60586 67621 70036 70410 净利率 0.75% 6.28% 8.40% 8.81% 9.01% ROE 3.37% 10.32% 13.12% 14.21% 13.34% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.67% 7.33% 9.03% 8.49% 8.22% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 182 1749 2430 2898 2981 资产负债率 62.44% 66.36% 67.29% 65.47% 62.63% 折旧摊销 1198 1717 2444 2591 2762 流动比率 0.6 0.5 0.6 0.5 0.5 财务费用 568 812 1347 1476 1412 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.4 0.4 存货减少（增加为“-”） 77 24 21 -47 13 营运能力 营运资金变动 1828 -1346 -2609 -202 -74 应收账款周转率 10.7 7.9 8.3 8.5 8.7 其它 -984 -1260 -1437 -1417 -1477 存货周转率 33.4 37.3 38.4 40.6 41.5 经营活动现金流 2869 1696 2197 5299 5616 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 -4833 -6201 -1500 -1800 -1850 每股指标（元） 长期投资 -13 -1061 0 0 0 每股收益 0.2 0.6 0.9 1.0 1.1 其他 771 487 116 114 114 每股经营现金流 1.3 0.7 1.0 2.3 2.5 投资活动现金流 -4075 -6775 -1384 -1686 -1736 每股净资产 5.6 6.1 6.7 7.4 8.1 债权融资 4110 6227 7912 -110 -1568 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 47.5 14.1 10.2 8.5 8.3 其他 -2505 -1529 -2043 -2307 -2266 市净率 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 筹资活动现金流 1605 4698 5868 -2417 -3833 EV/EBITDA 16.0 9.7 9.0 8.1 7.7 现金净增加额 398 -382 6681 1197 47 EV/EBIT 43.8 16.0 14.7 12.8 12.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确