成本驱动为主 旺季需求改善预计有限

沥青长周期趋势以成本端（原油）驱动为主，相关性能达0.9以上，但短期强弱关系取决于基本面。

原油方面：

• 原油供需：三季度OPEC+减产延续，供给低水平；四季度OPEC+可能恢复产量，供需缺口三季度较大，四季度边际弱化。
• 原油逻辑及价差：宏观衰退压力、供需预期转弱、地缘政治不确定性增强，中期方向向下，对沥青形成成本压制。

沥青原料供给：

• 稀释沥青：主要产自委内瑞拉，出率约60%，受地缘及政策影响供给不稳定。上半年进口量同比下降31%（472万吨），地炼通过燃料油进口补充（1333万吨，同比下降11%）。
• 国内沥青进口：1-7月同比增长20%（228万吨），出口下降31%（23万吨），主要来源国韩、阿联酋、阿曼、新加坡（占比90%），受需求季节性及低价资源推动。

沥青供给：

• 利润影响：低利润持续压制炼厂开工（开工负荷20%-30%，同比下降12%），1-7月产量1524万吨。
• 利润修复：绝对利润弱于原油，但随成本走跌被动修复；相对利润好于成品油，柴油沥青价差高位。
• 库存去化：炼厂及社会库存持续下降（截止8-22当周，厂库108.2万吨，贸易商240.2万吨）。

沥青需求：

• 公路建设：十四五规划公路里程增长放缓（年均6万公里），2024年项目进入赶工期，但投资同比下降10%（1-7月），压路机、摊铺机销量下降。
• 防水需求：受房地产市场低迷影响（1-7月新开工面积下降23.2%），防水需求受限。
• 季节性：三季度消费旺季需求环比改善，但资金紧张及房地产市场低迷制约，同比偏弱；11月后需求转淡。

沥青市场预测：

• 下半年库存：先去库后累库，三季度供给低位、需求季节性好转带动去库，四季度需求转淡或累库。
• 成本端：原油中期向下，成本压制持续。
• 供需面：三季度供给低位，四季度再度转弱。
• 价格趋势：沥青单边受成本驱动，震荡下行，不排除创新低。

结论：沥青市场整体偏弱，受成本压制和需求限制，下半年或先去库后累库，价格以震荡下行为主。