成本驱动为主 旺季需求改善预计有限
成本驱动为主旺季需求改善预计有限 方正中期研究院隋晓影交易咨询号：Z00109562024年8月25日 www.founderfu.com 沥青长周期趋势基本以成本端即原油驱动为主，两者相关性能达到0.9以上； 沥青与原油之间也存在相对强弱关系，这主要取决于当下各自基本面情况； 原油供需面：三季度OPEC+减产仍将延续，其他产油国供给相对稳定，全球原油供给仍将维持低水平，四季度OPEC+存在逐步恢复产量的预期，可能推升全球原油供给。从需求端来看，全球经济表现疲弱对石油消费水平形成明显打压，今年全球石油需求增速将明显低于去年，同时中美两大消费国需求增量有限，但三季度是石油消费旺季仍然将阶段性推升消费水平，而四季度需求将季节性回落。整体上认为，三季度原油供需缺口相对较大，四季度供需结构预计会边际弱化。 原油逻辑及价差：宏观衰退压力增强，原油供需面预期转弱，而地缘政治层面不确定性持续增强。原油中期方向依旧 向下，对沥青形成成本压制。 稀释沥青主要产自委内瑞拉，作为国内沥青生产的主要原料，其沥青出率较高，达到60%左右，尤其是地方炼厂普遍使用稀释沥青来加工沥青。但受地缘局势动荡以及政策变化影响，稀释沥青供给并不稳定。今年上半年美国宣布重启对委内瑞拉的石油制裁，但从委内瑞拉原油出口船货量来看，整体对外供给仍相对稳定，但稀释沥青贴水幅度有所加深。 今年上半年国内稀释沥青进口量显著回落，1-7月份国内稀释沥青进口量为472万吨，同比下降31%，月均进口量仅为67万吨。而上半年国内地炼普遍通过增加燃料油进口来补充原料缺口，今年1-7月国内5-7号燃料油进口量累计达到1333万吨，虽然同比下降了11%，但主要因2023年进口基数较高，2023年上半年同样因稀释沥青进口受限，国内燃料油进口大增。 今年以来，受低利润影响，炼厂生产积极性受到持续压制，沥青供给整体维持低位。根据隆众资讯的数据，年初以来 ，国内沥青炼厂开工负荷整体维持在20%-30%，处于历史同期偏低水平上。今年1-7月份沥青产量累计达到1524万吨 ，同比下降12%，8月份国内沥青总计划排产量为207.4万吨，同比降幅较为明显。 国内沥青炼厂开工率 从沥青绝对利润来看，今年沥青整体表现弱于原油，使得沥青绝对利润水平被持续压制，4月山东地炼沥青综合生产利润一度跌至近-1200元/吨，此后随着成本的走跌，沥青生产利润被动修复。 从沥青相对利润来看，虽然今年国内成品油表现不佳，但整体表现相对好于沥青，柴油与沥青价差处于相对高位，焦化分流需求偏强。 国内地炼加工稀释沥青理论利 润 今年1-7月国内沥青进口量累计达到228万吨，累计同比增加20%，1-7月国内沥青出口量累计为23万吨，同比减少31%。今年以来，国内沥青进口整体保持增长趋势，韩国、阿联酋、阿曼、新加坡仍是主要的进口来源国，合计进口占比达到90%左右，阿联酋及阿曼两国对进口增量贡献较大，韩国进口仍居于首位，但进口占比下滑明显。国内沥青进口环比增长主要受需求季节性提升推动，同时中东低价资源也促进了进口的增加。 国内石油沥青进口量国内石油沥青出口量 沥青道路需求与国家公路建设量及建设周期息息相关，从长周期来看，沥青道路需求与国家公路建设五年规划有关 ，而从短周期来看，与公路建设投资进度及阶段性项目开工有直接关系。从国家“十四五”公路建设规划来看，“十四五”期间公路建设总里程预计将达到550万公里，预计较“十三五”增长30.2万公里，年均增幅为6万公里，增幅为过去20年来新低，其中高速公路建设总里程预计将达到19.81万公里，预计较“十三五”增长2.9万公里，年均增幅为0.58万公里，较“十三五”略有提高，但与“十二五”相比仍有较大差距。2024年是“十四五”第四年，公路建设项目进入赶工期，但从长周期来，随着公路建设投资增幅逐步放缓，道路沥青需求增量也将明显受限。 道路沥青需求是沥青的主要需求领域，在国内沥青总需求中的占比达到75%左右。2024年1-7月，国内沥青表观消费量达到1728.73万吨，同比下降8%。2024年上半年国内资金面依旧偏紧，持续制约公路项目开工，同时因季节性因素影响，沥青需求释放有限。 今年1-7月国内基建投资累计同比增长8.14%，但道路运输业投资完成额累计同比下降2%,公路建设投资累计同比下降10%，投资情况相对较差抑制了公路项目开工。另外，今年1-7月，国内压路机销量累计同比下降4.31%，摊铺机销量累计同比下降8.77%，也从侧面反映了公路施工需求的低迷。 三季度沥青消费将逐步进入旺季，9月以后沥青消费环比将有明显改善，需求量将达到年内高峰，但从今年的资金情况来看，预计项目需求依然受限，沥青需求预计不及2023年的同期水平，11月以后随着气温的下降，沥青需求将再度转弱。整体上，预计今年下半年沥青道路需求将相对好于上半年，但同比预计依旧偏弱。 国内样本企业出货量 国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20%左右。但近两年国内房地产市场低迷给防水行业的发展带来了 挑战，2023年国内房地产开发投资完成额累计同比下降了10%，房屋新开工面积累计同比下降了20.4%。今年以来 ，国内房地产市场仍未看到明显起色，今年1-7月国内房地产新开工面积累计同比下降23.2%，1-7月房地产开发投资完成额累计同比下降10.2%，由于新房增量不足，防水需求主要集中在旧房改造。二季度以后国内多地房地产刺激政策相继出台，房地产市场依旧不温不火，沥青防水需求继续受限。 随着沥青消费旺季的临近，沥青需求逐步改善，同时国内沥青炼厂开工维持低位，炼厂及社会库存持续去化，根据隆众资讯的统计，截止2024-8-22当周，国内54家主要沥青企业厂库库存为108.2万吨，环比下降2.8万吨，国内104家贸易商库存为240.2万吨，环比下降3.5万吨。 国内沥青炼厂库存国内沥青社会库存 2024年上半年沥青供需呈现双弱格局，受低利润、低需求影响，沥青供给水平整体较低，而受资金因素以及季节性因素影响，沥青需求同样较弱，今年1-5月份国内沥青现货市场持续累库，6月份在需求边际好转带动下，实现小幅去库。上半年国内沥青炼厂库存整体维持低水平，主要受炼厂开工低位影响，而社会库存在5月下旬迎来观点，但由于终端消费改善有限，社会库存去化缓慢。 下半年沥青现货有望呈现先去库后累库格局，8月中下旬至10月沥青消费将进入季节性旺季，在沥青炼厂供给稳定的背景下，沥青现货有望延续去库，而需求的成色将决定社会库存去库的幅度，11月-12月沥青消费将逐步转淡，沥青现货供给压力将加大，并带动现货累库。 成本端：：宏观衰退压力增强，原油供需面预期转弱，而地缘政治层面不确定性持续增强，预计原油中期方向依旧向下，对沥青形成成本压制。 沥青供需面：今年以来，低利润、低需求持续抑制沥青炼厂开工，沥青供给持续维持低位，1-7月国内沥青产量同比下降12%，三季度中后期沥青供给预计环比将有所回升，但同比预计依旧偏低。夏季受降雨影响，沥青道路需求受限，但8月以后随着降雨的减弱，沥青刚需有所改善，9月份以后沥青消费将逐步进入旺季，需求也将达到年内高峰，但今年资金面紧张依旧会制约项目开工及沥青需求的释放，同时房地产市场整体表现低迷继续抑制沥青防水需求，预计沥青旺季需求将不及往年同期。整体来看，三季度在沥青供给低位以及需求季节性好转带动下，沥青现货有望维持去库，但整体供给预计保持充裕，四季度沥青供需结构预计再度转弱。 沥青价格：沥青单边趋势预计仍受成本端驱动，但整体波动率水平不及原油，在原油保持下跌趋势的背景下，沥青受拖累，单边以震荡下行为主，不排除创新低的可能性。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 16F,TowerA,ZTInternationalCenter,No.10ChaoyangmenSouthStreet,ChaoyangDistrict,Beijing,China100020
