聚焦高附加值应用，先进封装产能利用率/净利润上升

2024年08月26日 公司研究●证券研究报告 长电科技（600584.SH） 公司快报 聚焦高附加值应用，先进封装产能利用率/净利润上升投资要点持续聚焦高性能封装技术，24Q2各应用分类收入环比均实现双位数增长。随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，2024年全球半导体市场重回增长轨道。长电科技聚焦关键应用领域，在高算力及对应存储和连接、AI端侧、功率与能源、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的半导体先进封装技术（如SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP、PoP及XDFOI®系列等）以及混合信号/射频集成电路测试和资源优势，并实现规模量产，能够为市场和客户提供量身定制的技术解决方案。2024H1公司实现营业收入人民币154.9亿元，同比增长27.2%；归母净利润6.2亿元，同比增长25.0%。其中二季度实现营业收入86.4亿元，同比增长36.9%，创历史同期新高；归母净利润4.8亿元，同比增长25.5%，环比增长258%。按市场应用领域划分情况：通讯电子占比41.3%、消费电子占比27.2%、运算电子占比15.7%、工业及医疗电子占比 7.5%、汽车电子占比8.3%；二季度各应用分类收入环比均实现双位数增长，其中汽车电子收入环比增长超过50.0%；2024H1，通讯电子收入同比增长超过40.0%，消费电子收入同比增长超过30.0%，运算电子结束自去年上半年以来的调整趋势，今年上半年同比增长超过20.0%。 继续加大研发投入，聚焦高附加值应用。24H1长电科技产能利用率显著提升，核心产线加速设备投资以扩充产能；汽车电子事业部通过深耕技术发展路径，成功完成多项产品的前期开发工作；临港工厂在江阴的中试线，落地多项工艺自动化方案，完成高可靠性核心材料开发与认证；占地两百余亩，历时两年建设的先进封装新厂房长电微电子项目实现设备进场；全面推进与前道晶圆厂和后道终端客户的战略合作，构建全新的汽车芯片生态链系统，致力于打造一个更加紧密、高效的产业链生态系统；设计服务事业部成功完成了复杂的先进封装设计和Chiplet仿真项目，并顺利交付给战略关键客户；设计仿真云平台新上线并运行顺利，显著提高了仿真设计的负荷承载能力；在封装设计软件的二次开发方面，也取得了重要进展；同时公司积极寻找战略并购机会，推动收购晟碟半导体80%股权项目，扩大公司在存储及运算电子领域的市场份额，与客户建立起更紧密的战略合作关系，为公司在全球半导体存储市场的持续发展和领先地位奠定坚实基础。加强国际化布局和运营能力，强化海外总部功能及品牌形象，提升品牌知名度和市场影响力。不断完善国内外产业布局，增强业务实力。 受益消费电子/通讯/运算需求恢复及增长，先进封装领域产能利用率/净利率上升。 （1）STATSCHIPPACPTE.LTD：主营半导体封装设计、凸焊、针测、封装、测试和布线解决方案提供商。24H1行业景气度逐步回升，通讯电子、运算电子等市场需求量恢复，订单量增加，产能利用率有所提高，使得净利润上升。24H1公司营业收入为8.40亿美元，同比增长4.33%；净利润0.78亿美元，同比增长44.09%。（2）长电韩国：主营高端封装测试产品，主要进行高阶SiP产品封装测试。与23H1相比，半导体行业呈现复苏趋势，市场需求回暖，通讯及消费电子需求增长，产能利用率提高，使得净利润上升。24H1营业收入8.62亿美元，同比 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-26)31.26元交易数据总市值（百万元）55,937.10流通市值（百万元）55,937.10总股本（百万股）1,789.41 流通股本（百万股）1,789.41 12个月价格区间34.88/21.73 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.3835.5415.58绝对收益-2.5927.845.2 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告长电科技：23Q4营收创单季新高，关键领域研发持续投入-华金证券-电子-长电科技-公司快报2024.4.21长电科技：中国华润将为实际控制人，产业资源整合优势或凸显-华金证券-电子-长电科技-公司快报2024.3.27长电科技：收购扩大存储优势&提升客户粘性，业绩有望持续改善-华金证券-电子-公司快报-长电科技2024.3.5长电科技：Q4订单总额恢复至去年同期，多领域增长动能强劲-华金证券-电子-长电科技-公司快报2024.1.24 长电科技：XDFOI平台为支撑，吹响算力/存力/汽车三重奏-华金证券-电子-公司深度-长电科技2023.12.27 增长58.19%；净利润0.11亿美元，同比增长195.39%。（3）长电先进：主营半导体芯片凸块及封装测试产品。24H1相关终端市场产品需求恢复，客户对公司芯片凸块及封测产能需求上升，产能利用率显著提高，使得业绩大幅增长。24H1公司营业收入7.35亿元，同比增长19.03%；净利润1.18亿元，同比增长147.73%。 （4）长电科技（宿迁）：主营研制、开发、生产、销售半导体、电子原件、专用电子电气装置。24H1国内终端消费及电源管理类市场逐步回暖，但竞争依然激烈，公司持续提升产品结构迭代以适应市场需求，产能利用率小幅提高，亏损收窄。24H1公司营业收入5.08亿元，同比增长22.78%；净亏损0.15亿元，同比亏损下降25.49%。（5）长电科技（滁州）：主营研制、开发、生产、销售半导体、电子原件、专用电子电气装置。对应终端市场需求恢复较慢，竞争激烈，产品价格承压，产能利用率恢复较慢，导致净亏损。24H1公司营业收入4.39亿元同比增长8.13%，净亏损427.08万元，同比减少129.20%。 投资建议：我们维持原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为330.69/383.02/413.13亿元，增速分别为11.5%/15.8%/7.9%；归母净利润为24.03/30.06/35.09亿元，增速分别为63.4%/25.1%/16.7%；对应PE分别为23.3/18.6/15.9倍。考虑到长电科技推出XDFOI™全系列产品，其中Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，未来算力/存力/汽车等市场对先进封装需求持续增长，叠加晟碟半导体/华润微等产业资源整合优势或凸显，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33,762 29,661 33,069 38,302 41,313 YoY(%) 10.7 -12.1 11.5 15.8 7.9 归母净利润(百万元) 3,231 1,471 2,403 3,006 3,509 YoY(%) 9.2 -54.5 63.4 25.1 16.7 毛利率(%) 17.0 13.7 15.9 16.1 16.7 EPS(摊薄/元) 1.81 0.82 1.34 1.68 1.96 ROE(%) 13.1 5.6 8.5 9.7 10.2 P/E(倍) 17.3 38.0 23.3 18.6 15.9 P/B(倍) 2.3 2.1 2.0 1.8 1.6 净利率(%) 9.6 5.0 7.3 7.8 8.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 14143 17619 21557 23602 27313 营业收入 33762 29661 33069 38302 41313 现金 2459 7325 10200 10210 14606 营业成本 28010 25612 27801 32117 34429 应收票据及应收账款 3689 4185 4244 5517 5082 营业税金及附加 90 106 102 122 133 预付账款 110 104 166 137 188 营业费用 184 206 222 249 258 存货 3152 3196 3480 4235 4077 管理费用 900 751 950 1031 1098 其他流动资产 4733 2810 3468 3504 3360 研发费用 1313 1440 1574 1720 1834 非流动资产 25264 24960 24273 24292 22354 财务费用 126 192 185 190 154 长期投资 765 695 591 490 382 资产减值损失 -223 -78 -79 -80 -84 固定资产 19517 18744 18296 18481 16810 公允价值变动收益 -37 18 -5 -3 -0 无形资产 483 663 562 470 389 投资净收益 128 2 96 70 67 其他非流动资产 4500 4859 4824 4851 4773 营业利润 3246 1520 2472 3087 3613 资产总计 39408 42579 45829 47894 49667 营业外收入 48 9 24 23 21 流动负债 11033 9682 11924 12396 12387 营业外支出 2 7 7 6 7 短期借款 1174 1696 2890 2848 2360 利润总额 3291 1522 2488 3103 3628 应付票据及应付账款 4973 5005 6006 6598 6939 所得税 60 52 85 98 119 其他流动负债 4887 2981 3028 2950 3088 税后利润 3231 1470 2403 3005 3508 非流动负债 3732 6746 5529 4386 2913 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -1 长期借款 2721 5777 4540 3399 1929 归属母公司净利润 3231 1471 2403 3006 3509 其他非流动负债 1010 970 989 986 984 EBITDA 7132 5238 5574 6587 7408 负债合计 14765 16428 17454 16781 15300 少数股东权益 0 86 85 85 84 主要财务比率 股本 1780 1789 1789 1789 1789 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 15081 15237 15237 15237 15237 成长能力 留存收益 7383 8496 10617 13268 16362 营业收入(%) 10.7 -12.1 11.5 15.8 7.9 归属母公司股东权益 24643 26066 28290 31028 34283 营业利润(%) 2.4 -53.2 62.6 24.9 17.1 负债和股东权益 39408 42579 45829 47894 49667 归属于母公司净利润(%) 9.2 -54.5 63.4 25.1 16.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.0 13.7 15.9 16.1 16.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 9.6 5.0 7.3 7.8 8.5 经营活动现金流 6012 4437 6659 5012 8533 ROE(%) 13.1 5.6 8.5 9.7 10.2 净利