产品迭代导致销售量增加 ， 但 ASP 较低

26Aug,2024 |研究 RoboSense|0258.HK 产品迭代导致销售量增加，但ASP较低 更新报告 HFNGO，Brian，CFA 股票评级 BUY 目标价 HK$19.90 高级分析师 brianngo@westbullsec.com.hk+8523896296 52701-2703,香港上环德辅中环199号无限极广场 RoboSense（股票代码：02498.HK）在2024年上半财年报告了人民币727.1亿元的收入，其中83 .8%和10.7%分别来自ADAS和机器人领域的激光雷达销售。毛利率飙升至13.6%，净亏损从人民币768.3亿元缩减至人民币267.5亿元。 27楼 用于机器人的LiDAR销售的潜在爆炸性增长：RoboSense（港股代码02498.HK）在2024年上半财年实现了8,900台机器人用激光雷达（LiDAR）的销售，其中Helios和Bpeal系列因价格和利润率较低而成为主要贡献者。据集团透露，第三季度和第四季度的销售量预计将与2023年的全年出货量相当，并且应用领域可能进一步扩展，特别是清洁和物流行业。E1，原本作为盲点激光雷达，因其准确性及垂直视野角，可作为成本更低的解决方案应用于机器人领域，其对机器人市场的贡献将更加显著。人工智能机器人领域的激光雷达是集团的主要关注点，构建E平台的大批量订单为集团抓住广泛机器人应用带来的机遇奠定了基础。 RoboSense(02498.HK) 股票评级（以前的评级)BUY(BUY)目标价格(上一个TP)H(2K3.$30)19.90 当前价格HK$11.42 52周范围HK$11.40–137.50 市值。(十亿港元)HK$5.1 百万元人民币 23(A) 24(E) 25(E) 26(E) 收入 1,120.1 2,300.3 3,726. 4,86 毛利润 93.6 352.4 687.1 1,090 毛利率 8.4% 15.3% 18.4% 22.4 ProfitAttr。 (4,336.6) (473.1) (230.9 30 性能 1mth 3mth 6mth 1year 绝对 -21.0% -83.0% -68.8% 产品迭代为ADAS的LiDAR销售带来了强大的潜力：2024年第二季度，ADAS用LiDAR的销售量与第一季度相比保持平稳，但毛利率环比上升了0.6个百分点至11.2%。尽管平均售价（ASP）可能仍会受到一些压力，但我们相信由于规模经济效应，毛利率将持续改善。MX作为M1P的较便宜替代品，集团计划于第三季度开始交付少量MX。随着新车型的推出，客户可能会逐渐采用MX替换M1P，而且由于其定价优势，MX也能够渗透到低端汽车市场。我们预计2025年下半年MX的贡献度可能会更加显著，低档汽车销量的增长可能会对MX产生强劲的需求，但产品组合的变化将在2025/2026年进一步拉低ASP。 相对于恒生指数-24.5%-77.6%-74.6%- 毛利率持续改善：我们可能会看到Robosense（02498.HK）的毛利率进一步提升。关于ADAS的LDAR，集团将从i)规模经济和ii)产品迭代中获益，我们预计这一部分的毛利率将增加2-9个百分点。此外，尽管E1会导致机器人部门的激光雷达平均售价大幅下降，但E1的渗透率增长将导致收入和毛利率的显著提升。 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2024-01-16 2024-01-30 2024-02-15 2024-02-29 2024-03-14 2024-03-28 2024-04-16 2024-04-30 2024-05-16 2024-05-30 2024-06-14 2024-06-28 2024-07-15 2024-07-29 2024-08-12 2024-08-26 0.00 产品迭代导致销售量增加，但ASP较低：我们认为，Robosense（02498.HK）有望在2025年和2026年分别实现正向自由现金流并达到盈亏平衡。我们对预测进行了轻微下调，以反映产品组合可能的变化，E1和MX的贡献可能会带来相对较少的收入，从而影响集团的利润。我们重申“买入”评级，以反映销售量和利润率的增长潜力，但将目标价下调至每股港币19.90元，以反映产品的迭代更新。 对等比较 Mkt.Cap. P/E Fw.P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元) (x) (x) (x) (x) （百万港元) (%) (%) 300552.CH Vanjee 6,401.8 -- 2.6 6.1 1,004.9 33. (15. AEVA.US Aeva 1,258.8 -- 1.0 31.0 33.8 (136. (72 CPTN.US Cepton 385.3 -- - 2.3 102.2 27.2 - HSAI.US 和赛 4,239.0 -- 1.0 2.0 2,075. 35. (14. INVZ.US Innoviz 905.0 -- 1.0 3.6 163.4 (55.6 (87. LAZR.US Luminar 3,849.2 -- - 5.5 546.3 (104.2 - LIDR.US AEye 88.6 -- 0.5 26.7 11.5 (946.4 (145 美国 出纳员 2,882.2 -- 2.1 3.2 652.0 10. (62. Average 2.501.2 -- 1.4 10.1 573. (142 (66 02498.HK RoboSense 5,461.5 -- - 1.0 1,238.4 8.4 - 来源：彭博社，西牛证券 危险因素 无法保持强大的市场份额和领先地位激烈的竞争导致平均售价（ASP）下降 激光雷达在机器人及低端汽车市场的渗透率依然较低大量投入研发，导致财务表现疲软 财务报表 PnL 资产负债表 （百万元人民币) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E)（百万元人民币) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 收入 1,120.1 2,300.3 3,726. 4,863PPE 268.1 324.3 349.6 481. 同比增长 111.2% 105.4% 62.0 30.Others 176.7 189.5 197. 206 COGS (1,026.5) (1,947.9 (3,038. (3,772非流动资产 444.8 513.8 546.7 688. 毛利润 93.6 352.4 687.1 1,090. 其他收入 35.1 17.1 13. 13Inventories 199.2 269.0 320.2 417. 营业费用 (1,069.4) (912.7) (1,031. (1,17应收账款 678.3 780.8 978.4 1,200. 营业利润 (940.6) (543.2) (331.4 (72.6现金及现金等价物 1,826 2,52 2,5 2, 财务费用 78.1 68.4 94.3 95.9Others 122.8 158.2 210. 286. 合资企业和屁股。 4.5 9.7 12.0 15.7流动资产 2,826.7 3,727.9 4,096.5 4,817 税前利润 (858.0) (465.0) (225.1 39. Tax (1.9) (2.0) (2.0) (3.9总资产 3,271.5 4,241.7 4,643. 5,505 净利润 (859.9) (467.0) (227.1 35 同比增长-45.7% -51.4% -长期借款 - - - - Others 1,493.8 94.8 94.8 94.8 非流动负债 1,493.8 94.8 94.8 94.8 贸易应付款 490.2 525.0 610.0 766. ST借款 1.0 - - - Others 10,356.3 318.0 368. 494. 流动负债 10,847.5 843.0 978.0 1,260 负债总额 12,341.3 937.8 1,072. 1,35 非控股权益 15.8 19.1 22.9 27. 控制利益 (9,085.7) 3,284.8 3,547.6 4,122 总股本 (9,069.8) 3,303.9 3,570.5 4,150 现金流量 财务比率 （百万元人民币) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 税前利润 (4,329.1) (467.8) (225.1 39 毛利率 8.4% 15.3% 18.4% 22.4 财务费用净额 (78.8) (68.4) (94.3) (95.9 营业利润率 -84.0% -23.6% -8.9% -1.5% D&A 149.4 104.4 123.5 132 净利润率 -386.6% -20.4% -6.1% 0.7 Others 3,910.9 490.8 567.8 613. 股本回报率 61.4% 16.3% -6.6% 0.9 营运资金变动 (168.9) (152.2) (153. (99 资产回报率 -129.3% -12.5% -5.1 0.7 CFO (516.5) (93.3) 218. 589. 流动比率 26.1% 442.2% 418.9% 382.1 速动比率 24.2% 409.9% 385.0% 347.4 CAPEX (146.0) (149.5) (134.5 (248. 现金比率 16.8% 298.9% 264.6% 231.0 Others 411.6 (4.2) - - 债务权益比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% CFI 265.6 (153.7) (134.5 (248. 净负债权益比率 20.1 -76. -72 -7 存货周转天数 86.8 43.9 35.4 35.7 股票发行 - 968.2 - - 应收账款周转天数 144.2 115.8 86.2 81. 净借款已付利息已付股息Others 2.0 - -(36.6) (1.0) - -(26.6) -- -(16.8) -- -(16.8 应付周转天数 126.9 95.1 68.2 66. CFF (34.6) 940.6 (16.8) (16.8 FCFE (660.4) (243.8) 84.3 341. FCFF (660.3) (237.9) 91.9 350.1 资料来源：公司数据，西牛证券 . 西牛证券是一家专注于小型/中型企业股票经纪的公司。请参阅我们的研究报告：阿尔法森斯、FactSet、资本IQ、路孚特 、Wind、Choice、Hibor。同花順. 西牛证券的评级：强烈的购买 BUYHOLDSELL 强大的销售 未来12个月内超过50%的绝对上行空间:未来12个月内超过10%的绝对上行空间:未来12个月内-10%至+10%的绝对回报区间:未来12个月内超过10%的绝对下行风险:未来12个月内超过50%的绝对下行风险 投资者应假定，WestBull证券公司正在寻求或即将寻求与本报告中涉及的公司进行投资银行或其他相关业务的合作。 分析师认证:本报告中表达的观点准确反映了分析师对相关证券的个人看法，且分析师未收到并将不会收到因表达具体推荐意见或观点而直接或间接获得的补偿。 免责声明: 本研究报告并非出售或邀请购买任何证券的要约。报告中提及的证券可能在某些司法管辖区不具有可售性。本报告所包含的信息由西牛证券有限公司（“西牛证券”）研究部从其认为可靠的信息来源收集而来。然而，西牛证券或任何其他个人均不对信息的准确性和完整性做出任何保证或陈述。本报告中表达的所有观点和估计（除非另有说明）仅代表西牛证券在报告发布日期的观