短期或有阶段反弹，中期仍震荡承压

国信期货聚烯烃月报 聚烯烃 短期或有阶段反弹中期仍震荡承压 2024年8月25日 主要结论 国内供应：三季度新增产能不多，PE暂无新装置投产，PP仅有金能45万吨释放，但四季度天津南港、金城石化、及利华益维远计划投产，而裕隆石化可能年底或明年初开车，故2501合约面临较大的潜在投产压力。短期来看，供应压力主要来自检修产能的回归，9月聚烯烃产量预计环比增加，但需关注需求及盈利环境对行业提负意愿的限制。 进出口：由于远洋货源集中到港，7月PE进口量同环比增幅明显，而出口量延续回落态势。近期美金价格走弱，部分品种进口窗口开启，叠加国内季节性旺季来临，预计8-9月PE进口量在125-130万吨区间，而出口量大致维持稳定；今年国内投产计划较多，PP进口量持续低位，出口同比高速增长，但近期海外价格走弱，PP内外价差明显收窄，出口窗口阶段性关闭，出口量料延续季节性下滑。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 下游需求：PE下游处于淡季收尾阶段，企业新增订单不多，但进入9月份后，农膜行业迎来长达数月的生产旺季，行业开工率将显著提升，而低压管材消费也将启动，PE下游预期季节性改善，工厂原料刚需采购增加;今年PP下游开工偏低，部分成品库存高企，原料成本传导不畅，企业盈利环境较差，工厂主动备货意愿较低，但随着金九银十旺季来临，终端工厂订单增加，9月市场需求预期好转，关注国内耐用品消费及出口市场变化。 成本方面：7月份以来，外盘原油大幅回落，国内煤炭价格震荡走低，聚烯烃估值支撑力度减弱。当前不同原料的成本区间回落至7300-8200元/吨，西北CTO装置利润较好，PP油化工及PDH装置仍处于亏损状态，这也在很大程度上限制了PP开工率的提升。 综上所述：检修产能预期回归，净进口环比增加，市场供应逐步增加，而下游渐入金九旺季，需求季节性改善，9月聚烯烃供需预期双增。原油波动中枢下移，煤炭震荡偏弱，成本支撑力度减弱，关注盈利环境对边际产能约束。市场短期或有阶段性反弹，但中期维持震荡承压，关注L/P价差走扩机会。 风险提示：原油价格大跌、装置投产延期。 一、行情回顾 8月市场震荡下跌。月初聚烯烃短暂反弹，但由于海外股市大跌，市场恐慌情绪蔓延，加之国内经济数据欠佳，商品市场空头氛围主导，且聚烯烃基本面供增需弱，市场整体震荡走弱，其中塑料期货跌幅更为明显。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.检修装置回归，产量预期增加 8月国内检修产能回归，PE行业开工显著提升，但PP市场因年内新增装置较多，且边际产能盈利较差，5月起行业开工率一直在低位徘徊。截止8月23日当周，国内PE、PP装置负荷分别为80.5%、77.0%，较7月底分别提升6.2、2.7个百分点。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 三季度新增产能不多，PE暂无新装置投产，PP仅有金能45万吨释放，但四季度天津南港、金城石化、及利华益维远计划投产，而裕隆石化可能年底或明年初开车，故2501合约面临较大的潜在投产压力。短期来看，供应压力主要来自检修产能的回归，9月聚烯烃产量预计环比增加，但需关注需求及盈利环境对行业提负意愿的限制。 图5：PE月度产量（万吨）图6：PP月度产量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.进口增加，出口回落 海关数据，7月PE进口129.9万吨，同比增长25.5%，出口5.8万吨，同比下降1.8%，1-7月累计进口783.7万吨，同比增长6.5%、累计出口50.8万吨，同比下降3.7%，累计净进口732.9万吨，同比增长7.3%。由于远洋货源集中到港，7月PE进口量同环比增幅明显，而出口量延续回落态势。近期美金价格走弱，部分品种进口窗口开启，叠加国内季节性旺季来临，预计8-9月PE进口量在125-130万吨区间，而出口量大致维持稳定。 图7：PE月度进口（万吨）图8：PE月度出口（万吨） 海关数据，7月初级形状PP进口20.3万吨，同比下降3.3%，出口14.3万吨，同比增长71.4%，1-7月累计进口135.6万吨，同比下降14.6%，累计出口128.8万吨，同比增长91.8%，累计净进口6.8万吨，同比下降92.6%。今年国内投产计划较多，PP进口量持续低位，出口同比高速增长，但近期海外价格走弱，PP内外价差明显收窄，出口窗口阶段性关闭，出口量料延续季节性下滑。 图9：PP月度进口（万吨）图10：PP月度出口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.金九旺季来临，需求预期改善 截止8月23日当周，PE下游农膜、包装膜开工率分别为35%、53%，低压管材开工为34%。目前PE下游处于淡季收尾阶段，企业新增订单不多，但进入9月份后，农膜行业迎来长达数月的生产旺季，行业开工率将显著提升，而低压管材消费也将启动，PE下游预期季节性改善，工厂原料刚需采购增加，关注终端订单跟进情况。 图11：PE下游农膜开工图12：PE低压管材开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 截止8月23日当周，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为41%、54%、44%。今年PP下游开工偏低，部分成品库存高企，原料成本传导不畅，企业盈利环境较差，工厂主动备货意愿较低，但随着金九银十旺季来临，终端工厂订单增加，9月市场需求预期好转，关注国内耐用品消费及出口市场变化。 图13：PP下游塑编开工图14：PP下游注塑开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.PE库存压力大于PP 据卓创统计，8月23日PE生产商库存约43.4万吨，PE港口库存约31.1万吨，贸易商库存约16.3万吨，社会总库存约90.8万吨。目前PE库存高于同期，港口因货源集中到港累库，上游供应商去库较慢，市场短期有去库压力。 图15：PE生产商库存图16：PE港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，8月23日PP生产商库存约36.7万吨，PP港口库存约1.7万吨，中间商库存约4.3万吨，社会总库存约42.3万吨。目前PP库存中性水平，上游生产商库存略微偏高，但整体压力不大，9月份市场延续去库思路。 图17：PP生产商库存图18：PP港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.不同工艺盈利环境继续分化 7月份以来，外盘原油大幅回落，国内煤炭价格震荡走低，聚烯烃估值支撑力度减弱。当前不同原料的成本区间回落至7300-8200元/吨，西北CTO装置利润较好，PP油化工及PDH装置仍处于亏损状态，这也在很大程度上限制了PP开工率的提升。 图19：聚烯烃生产成本图20：聚烯烃生产毛利 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 6.L/P价差显著收窄 7月以来，国际原油价格大幅回落，国内煤价亦震荡走低，聚烯烃成本重心整体下行。不过，由于产能结构方面的差异，PE受油价冲击更加明显，而PP因丙烷价格坚挺相对抗跌，L/P价差自高位显著收窄。随着需求旺季来临，PE农膜恢复较为刚性，但PP工业需求存在不确定性，故需求端的差异可能导致，L/P价差再次阶段性走扩，关注新产能投产进度对价差的影响。 图21：动力煤及原油价格图22：L/P期货价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内供应：三季度新增产能不多，PE暂无新装置投产，PP仅有金能45万吨释放，但四季度天津南港、金城石化、及利华益维远计划投产，而裕隆石化可能年底或明年初开车，故2501合约面临较大的潜在投产压力。短期来看，供应压力主要来自检修产能的回归，9月聚烯烃产量预计环比增加，但需关注需求及盈利环境对行业提负意愿的限制。 进出口：由于远洋货源集中到港，7月PE进口量同环比增幅明显，而出口量延续回落态势。近期美金价格走弱，部分品种进口窗口开启，叠加国内季节性旺季来临，预计8-9月PE进口量在125-130万吨区间，而出口量大致维持稳定；今年国内投产计划较多，PP进口量持续低位，出口同比高速增长，但近期海外价格走弱，PP内外价差明显收窄，出口窗口阶段性关闭，出口量料延续季节性下滑。 下游需求：PE下游处于淡季收尾阶段，企业新增订单不多，但进入9月份后，农膜行业迎来长达数月的生产旺季，行业开工率将显著提升，而低压管材消费也将启动，PE下游预期季节性改善，工厂原料刚需采购增加;今年PP下游开工偏低，部分成品库存高企，原料成本传导不畅，企业盈利环境较差，工厂主动备货意愿较低，但随着金九银十旺季来临，终端工厂订单增加，9月市场需求预期好转，关注国内耐用品消费及出口市场变化。 成本方面：7月份以来，外盘原油大幅回落，国内煤炭价格震荡走低，聚烯烃估值支撑力度减弱。当前不同原料的成本区间回落至7300-8200元/吨，西北CTO装置利润较好，PP油化工及PDH装置仍处于亏损状态，这也在很大程度上限制了PP开工率的提升。 综上所述：综上所述：检修产能预期回归，净进口环比增加，市场供应逐步增加，而下游渐入金九旺季，需求季节性改善，9月聚烯烃供需预期双增。原油波动中枢下移，煤炭震荡偏弱，成本支撑力度减弱，关注盈利环境对边际产能约束。市场短期或有阶段性反弹，但中期维持震荡承压，关注L/P价差走扩机会。 风险提示：原油价格大跌、装置投产延期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。