玉米月报：利空因素减弱，玉米或阶段性反弹

Page1 国信期货玉米月报 玉米 利空因素减弱玉米或阶段性反弹 2024年08月26日 国信期货研究 主要结论 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 8月国际玉米期货在利空得到充分交易的背景下，整体呈现偏弱震荡的格局，投机基金空间亦有部分撤退。国内玉米期货呈现先跌后反弹的探底回升走势，前期在新作增产且上市临近的预期下领跌现货，随后由于盘面贴水较大，加之国内产区出现一定天气风险而开始部分修复基差。从全球市场来看，由于23/24年玉米价格的低迷，预计24/25季中国之外地区玉米产量有所收缩，但产量的绝对水平仍处于较高位置。目前北半球产量预计维持较高水平，后期南美巴西亦将进入新季播种期，考虑到后期面临着拉尼娜事件的影响，天气对南美玉米的产量兑现很关键。不过从目前来看，中国之外的市场虽然产量较上年有所收缩，但整体减产幅度很小，考虑到中国进口需求的收缩，结转库存还将维持在较高水平。国内方面，国内余粮不断减少，加上进口到港下降，销区与东北产区价差改善，将对东北地区玉米形成提振；需求方面来看，生猪后期存栏预计有所恢复，加之下半年消费偏向肥猪，有利于行业提高出栏均重，从而增加饲料消费强度，而饲料企业原料库存已经下降到不足30天的偏低水平，后期饲料企业补库动力或有上升；深加工方面，淀粉企业检修结束，后期开机率将有所回升，将增加玉米消耗量。总体来看，国内玉米基本面利空因素有所减弱，利多因素隐现，而期货突破下行通道上轨，技术面亦有企稳筑底迹象，玉米市场或迎来阶段性反弹的行情，但在未来供需预期宽松的背景下，反弹高度亦不宜过于乐观。操作上，震荡偏多思路。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 8月以来，国际CBOT玉米在利空出尽下维持低位弱势震荡格局。国内玉米期现货价格先跌反后弹，整体来看，期货表现前期弱于现货，后期略强势于现货，主要盘面贴水现货幅度较大的前提下，市场心态边际好转带来的基差修复。现货方面，华北前期出货压力较大，但到下旬略有减弱；东北区域由于余粮外运受阻，同时区内饲料及深加工企业消费能力有限，东北价格表现弱于其他区域，南方销区由于进口到港压力减轻，价格后期表现略强，但从全国均价来看，现货总体也是弱势震荡为主。本月初期国内玉米注册仓单处于偏高，使得近远价差走弱，但下半月仓单明显流出，近远月价差也出现阶段性反弹。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.124/25年美玉米供需预估延续宽松 USDA8月的供需报告预估2024/25年玉米播种面积9070万英亩，单产183.1蒲，总产量151.47亿蒲(3.85亿吨)，饲料需求为1.5亿吨，食品及加工需求为1.74亿吨，出口5842万吨，年末结转库存为5267 万吨，较7月预估5326万吨略上调。总体来看，2024/25年美国玉米播种面积较上年减少，在单产提升情景下，整体产量依然维持在较好水平，而消费稳定增长，结转库存进一步提升。 图：美国玉米供需预估(单位:万吨)图：美国玉米产区天气展望(单位:) 数据来源：USDA-PSDonline国信期货数据来源：wordagweather国信期货 2.2南美未来产量展望小幅增加 根据CONAB8月的预估，巴西2023/24年预计玉米产量为1.16亿吨，较7月预估微减，消费预计为8424万吨，出口在3600万吨，结转库存为497万吨，由于产量下调，但出口消费上调，导致库存下修。根据USDA的预估，巴西24/25年玉米产量预计为1.27亿吨，较该机构预估的23/24年的产量增加500万吨，主要是面积及单产继续增加。阿根廷方面，根据USDA预估，23/24年产量为5000万吨，较7月预估小幅减少；24/25年产量为5100万吨，较23/24年增加100万吨，出口3600万吨，较23/24年增加100万吨。总体来看，目前2023/24年南美产量总体略有减少，但依然维持在较高水平，24/25年产量展望小幅增加。 图：巴西玉米供需平衡表（单位:万吨）图：阿根廷玉米供需平衡表（单位：万吨） 数据来源：CONAB国信期货数据来源：USDA国信期货 2.3乌克兰新季产量预计减少 根据USDA的预估，乌克兰玉米23/24年产量预计在3250万吨，较上年的2700万吨增加550万吨，出口量2950万吨。对于24/25年，乌克兰玉米产量预计为2720万吨，较上一年减少530万吨，主要是受 面积及单产共同下降的影响，产量的减少导致出口下降至2400万吨，减少550万吨。 表：乌克兰玉米生产与出口（单位:万吨） 数据来源：USDA国信期货 2.4除中国之外地区供应将小幅收紧 从全球市场来看，除中国之外的地区23/24年玉米产量为9.35亿吨，较22/23年增加近6000万吨，但由于全球玉米价格的走低，对玉米种植积极产生抵制作用，预计2024/25年全球除中国之外的地区的玉米产量将下降至9.28亿吨，减少约700万吨。因此，未来国际市场供应趋紧，出口能力亦将小幅下降，但整体依然维持偏宽松的格局。 表：全国玉米生产与出口（单位:万吨） 数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1新季玉米预计继续增产，但天气风险上升 根据农业农村部8月的供需报告，2024/25年国内玉米种植面积预计小幅增加，尽管玉米价格下降，但地租下跌幅度较小，仍对种植积极性形成一定提振。从单产来看，目前预估单产在6.6吨/公顷，略高 于上年的6.5吨/公顷。总体而言，天气仍是未来的不确定性因素，根据中央气象台评估，自播种以来， 全国玉米平均气候适宜度总体为适宜等级，但7月下旬降至较适宜区间。根据作物产量预测模型结果，河南、山西平均单产预计下降超1.5%，黑、吉、辽、冀等主产区单产增幅超1.5%。8月下半段东北、华北等地又再度出现渍涝灾害，加阴雨寡照天气，玉米长势或有进一步转差，未来单产不排除下调可能。 图：玉米供需平衡表（单位:千吨）图：玉米气候适宜度（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：中央气象台国信期货 3.2进口:后期进口量有所减少 根据海关统计数据，2024年7月中国玉米进口量为109万吨，同比减少约60万吨，2023/24年累计 进口2272万吨，同比上年1587万吨增加685万吨。根据船期预估，接下来几个月到港量预计将逐月环比减少。此外，市场传闻年底前将减少相关企业进口玉米配额，农业农村部的供需报告亦悄然下调24/25年进口预估，意味着我们后期要高度重视进口减少可能性。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 图：巴西玉米对华出口装运（单位:万吨）图：美国玉米对华出口装运（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:需求整体或将改善 据饲料工业协会的样本企业数据测算，2024年7月，全国工业饲料产量2650万吨，环比增长3.5%，同比下降4.4%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为29.8%，同比增长2.4个百分点。总体来看，2月开始饲料产销量就同比明显低于上年，显示生猪行业去产能对饲料消费的抑制很明显。往后来看，9月开始冬季猪病影响因素淡化，存栏将逐步恢复，加之下半年消费偏好转向肥猪，行业将提高出栏均重，从而增加单头生猪的饲料消费强度，同时饲料企业原料库存连续下滑后，目前已经低至不足30天的水平，后期消费好转的背景下饲料企业也有适度提高备货水平的可能。从深加工来看，8月深加工企业检修结束，开机率提升，对玉米的消耗亦将有所增加。 图：能繁母猪存栏（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 资料来源:农业农村部国信期货资料来源:饲料工业协会国信期货 图：生猪养殖利润图：肉鸡养殖利润 资料来源：博亚和讯国信期货资料来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天）图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资料来源：我的农产品国信期货资料来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：进口替代性谷物预计略减 7月以来，由于国内玉米价格的快速下跌，同时豆粕价格低迷，导致小麦蛋白优势并不明显，小麦对玉米替代性价比减弱。进口方面，23/24年国内大麦进口明显增加，其澳大利亚大麦提供了关键的增量，高粱进口同比也有所增加，整体替代品来说，按玉米市场年度统计的进口替代性谷物累计进口量已经超越上年全年的水平，不过进口压力主要体现在10-5月期间。从船期来看，8月以后中国进口谷物到货量有望趋于下降，另外，政府是否调节粮食进口规模和节奏，防止进口过量冲击国内生产，也是关键变数。 图：小麦玉米替代价差（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：海关总署国信期货 四、结论及展望 8月国际玉米期货在利空得到充分交易的背景下，整体呈现偏弱震荡的格局，投机基金空间亦有部分撤退。国内玉米期货呈现先跌后反弹的探底回升走势，前期在新作增产且上市临近的预期下领跌现货，随后由于盘面贴水较大，加之国内产区出现一定天气风险而开始部分修复基差。从全球市场来看，由于23/24年玉米价格的低迷，预计24/25季中国之外地区玉米产量有所收缩，但产量的绝对水平仍处于较高位置。目前北半球产量预计维持较高水平，后期南美巴西亦将进入新季播种期，考虑到后期面临着拉尼娜事件的影响，天气对南美玉米的产量兑现很关键。不过从目前来看，中国之外的市场虽然产量较上年有所收缩，但整体减产幅度很小，考虑到中国进口需求的收缩，结转库存还将维持在较高水平。国内方面，国内余粮 不断减少，加上进口到港下降，销区与东北产区价差改善，将对东北地区玉米形成提振；需求方面来看，生猪后期存栏预计有所恢复，加之下半年消费偏向肥猪，有利于行业提高出栏均重，从而增加饲料消费强度，而饲料企业原料库存已经下降到不足30天的偏低水平，后期饲料企业补库动力或有上升；深加工方面，淀粉企业检修结束，后期开机率将有所回升，将增加玉米消耗量。总体来看，国内玉米基本面利空因素有所减弱，利多因素隐现，而期货突破下行通道上轨，技术面亦有企稳筑底迹象，玉米市场或迎来阶段性反弹的行情，但在未来供需预期宽松的背景下，反弹高度亦不宜过于乐观。操作上，震荡偏多思路。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。