营收快速增长，盈利显著修复

买入（维持） 营收快速增长，盈利显著修复 公司研究|中报点评舜宇光学科技02382.HK 股价（2024年08月23日）47.65港元 52周最高价/最低价75.96/33.13港元 目标价格79.56港元 总股本/流通H股（万股）109,480/109,480 H股市值（百万港币）52,167 上半年，公司营收同增约32%至约188.6亿元，毛利润同增约52%至32.5亿元，毛利率约17.2%，同比提升约2.3个百分点；归母净利润同比增长147%至约10.8亿元。AR/VR和手机相关产品营收分别同比增长111%和34%至9.9和130亿元。 光学零件事业的营收同增27%至约54.8亿元。1）车载镜头出货量同增约13%至5,323万件，完成带自动加热功能ADAS车载镜头的研发并获项目定点；完成3M 像素侧视玻塑混合ADAS车载镜头研发。公司获多个激光雷达产品定点项目，突破激光雷达发射端和接收端模块量产设备技术，已完成长距激光雷达模块和全固态补盲激光雷达平台化产品研发。基于HUD头部厂商芯片自主开发的核心光学引擎PGU获得国内客户定点项目，预计2H量产，并研发出多信道投影小灯产品。2）手机镜头出货量同增约24%至6.3亿件，市场份额全球第一。公司积极提高手机镜头ASP及毛利率，量产多款一英寸玻塑混合主摄和大像面潜望式手机镜头。双群组内对焦潜望式手机镜头出货量持续增加，且多款多群组潜望式手机镜头研发已完成。 光电产品事业的营收同增约36%至约132亿元。1）手机摄像模块出货量同增约 14%至2.89亿件，市占率全球第一；高端产品份额提升改善了产品结构、ASP和毛利率。潜望式和大像面模组出货量同增67%至超1,500万件。舜宇已量产一英寸主摄长行程导杆马达，双群组内对焦潜望式手机摄像模块；完成两亿像素搭载自研马达的潜望一体式手机摄像模块、搭载多折式棱镜及自研马达的潜望一体式手机摄像模块及1/2”主摄马达的研发。2）8M像素车载模块市占率全球第一，1H获欧洲头部汽车制造商平台型核心项目定点；8M像素COB车载模块受国内多家汽车主机厂认可，出货量业内绝对领先。3）提供XR产品SLAM模块、高清透视摄像模块等，机器人导航、避障及AI识别摄像模块已开始广泛应用于消费级机器人领域，并已向主流客户量产出货，自研生物识别算法模块已向智能门锁头部客户批量出货。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为2.21/2.60/2.93元（原24-25年预测为2.62、 3.01元，主要调整了主营业务毛利率等），据可比公司24年平均33倍PE估值，给予79.56港元目标价（汇率采用1：1.093），维持买入评级。 风险提示 车载业务不及预期风险、智能手机市场复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.42 0.11 10.1 -24.04 相对表现% 4.38 -0.71 16.76 -22.73 恒生指数% 1.04 0.82 -6.66 -1.31 报告发布日期2024年08月26日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 车载业务增长亮眼，积极投入产品研发2023-09-06 手机业务拖累业绩，车载、XR占比提升2023-03-24 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33,325 31,832 41,641 46,463 51,152 同比增长(%) -11% -4% 31% 12% 10% 营业利润(百万元) 2,648 750 2,105 2,519 2,841 同比增长(%) -48% -72% 181% 20% 13% 归属母公司净利润(百万元) 2,408 1,099 2,415 2,842 3,208 同比增长(%) -52% -54% 120% 18% 13% 每股收益（元） 2.20 1.00 2.21 2.60 2.93 毛利率(%) 19.9% 14.5% 16.5% 16.4% 16.3% 净利率(%) 7.2% 3.5% 5.8% 6.1% 6.3% 净资产收益率(%) 11.4% 5.0% 10.5% 11.6% 12.2% 市盈率（倍） 19.8 43.4 19.8 16.8 14.9 市净率（倍） 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为2.21/2.60/2.93元（原24-25年预测为2.62、3.01元），主要根据23年年报和24年半年报，下调了光学产品业务毛利率等。据可比公司24年平均33倍PE估值，给予79.56港元目标价（人民币港币汇率采用1：1.093），维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 2024/8/23 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 联创电子 002036 6.36 -0.93 0.05 0.23 0.37 -6.85 130.60 28.19 17.13 宇瞳光学 300790 13.16 0.09 0.57 0.83 1.09 139.11 23.15 15.87 12.04 腾景科技 688195 21.11 0.32 0.57 0.78 1.02 65.56 37.21 27.10 20.63 蓝特光学 688127 17.01 0.45 0.74 0.97 1.13 37.97 22.92 17.49 15.07 永新光学 603297 53.81 2.12 2.76 3.60 4.65 25.41 19.50 14.96 11.57 联合光电 300691 14.92 0.24 0.34 0.56 0.84 62.43 43.64 26.76 17.68 晶方科技 603005 17.80 0.23 0.46 0.62 0.78 77.36 38.86 28.67 22.88 最大值 139.11 130.60 28.67 22.88 最小值 (6.85) 19.50 14.96 11.57 平均数 57.28 45.12 22.72 16.71 调整后平均 53.75 33.15 23.08 16.51 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 车载业务不及预期风险、智能手机市场复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物7,033 13,085 11,845 10,898 10,554 营业总收入 33,325 31,832 41,641 46,463 51,152 应收款项合计7,154 7,629 9,979 11,135 12,259 主营业务收入 33,197 31,681 41,482 46,297 50,977 存货4,721 5,137 6,569 7,341 8,088 其他营业收入 128 151 159 167 175 其他流动资产485 1,324 1,324 1,324 1,324 营业总支出 30,677 31,082 39,536 43,944 48,312 流动资产合计30,646 35,144 37,687 38,667 40,194 营业成本 26,592 27,091 34,641 38,713 42,653 固定资产净值10,120 9,927 14,020 17,464 20,617 营业开支 4,085 3,991 4,895 5,232 5,658 权益性投资201 1,665 1,665 1,665 1,665 营业利润 2,648 750 2,105 2,519 2,841 其他长期投资423 1,659 1,659 1,659 1,659 净利息支出 88 -126 -286 -198 -160 商誉及无形资产865 398 363 334 310 权益性投资损益 -6 22 22 22 22 土地使用权0 568 568 568 569 其他非经营性损益 -55 259 200 250 300 其他非流动资产747 936 1,225 1,367 1,505 非经常项目前利润 2,500 1,157 2,614 2,989 3,322 非流动资产合计12,356 15,153 19,499 23,056 26,324 非经常项目损益 215 201 200 250 300 资产合计43,001 50,297 57,187 61,726 66,522 除税前利润 2,715 1,358 2,814 3,239 3,622 应交税金214 247 322 360 396 所得税 241 208 338 324 326 短期借贷及长期借贷到期部分6,168 699 559 503 453 少数股东损益 66 51 61 73 88 其他流动负债3,184 2,532 2,532 2,532 2,532 持续经营净利润 2,408 1,099 2,415 2,842 3,208 流动负债合计19,337 21,287 26,698 29,371 31,974 非持续经营净利润 0 0 0 0 0 长期借贷30 4,863 5,009 5,159 5,314 净利润 2,408 1,099 2,415 2,842 3,208 其他非流动负债1,452 1,266 1,266 1,266 1,266 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 非流动负债合计1,482 6,129 6,275 6,425 6,580 归属普通股东净利润 2,408 1,099 2,415 2,842 3,208 负债合计20,819 27,415 32,972 35,796 38,554 EPS（摊薄） 2.20 1.00 2.21 2.60 2.93 归属母公司股东权益21,838 22,423 23,695 25,338 27,287 少数股东权益344 459 520 593 681 所有者权益合计22,182 22,882 24,215 25,931 27,968 主要财务比率 单位:百万元 负债和股东权益43,001 50,297 57,187 61,726 66,522 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表 单位:百万元 成长能力营业收入增长率 -11% -4% 31% 12% 10% 会计年度2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 -48% -72% 181% 20% 13% 经营活动现金流7,377 2,664 2,638 2,361 2,971 归属普通股东净利增长率 -52% -54% 120% 18% 13% 净利润2,408 1,099 2,415 2,842 3,208 获利能力 折旧与摊销1,544 -1,902 -1,606 -1,355 -1,108 毛利率 19.9% 14.5%