供应预减，消费环比回温

2024年8月25日 锌周度报告 摘要： 创元研究 本周回顾：本周沪锌主力周度涨2.9%（+675）至24000元/吨，伦锌涨5.3%（+148）至2918美元/吨。现货端，上海/天津/广东基差分别为-5（+0）/-5（-20）/-15（-50）元/吨。库存方面，国内库存13.10（-0.31）万吨，LME库存25.61（-0.46）万吨。持仓方面，国内沪锌指数持仓24.59（+5.18）万手，伦锌投资基金净多头持仓上周数据2.06（+0.23）万手。 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 供应端：国内7月矿供应在产量进口双增下整体显著环增，随着新矿山投产、矿进口窗口持续开启以及锭端同步减产，国内矿平衡迎来转折，短期的TC相对持稳，而下半年考虑到补库和冬储需求以及新产能投放不顺畅，市场对远端矿供应并不乐观。目前冶炼亏损达到2500元/吨水平，扣除掉副产品亦有1500元/吨的亏损，在TC回弹无望下企业难以负荷连续亏损，近期传冶炼厂召开会议协商联合减产欲推升加工费，按照计划减产后，今年全年与年初预期相比，预计将累计减少锌矿需求近百万吨金属量。其中多数产能减少已在1-7月间陆续实现，实际上落到未来的减量有限，未来产量预期相较于原有基础上略有下调。 需求端：本周随黑色价格回升和高温天气环节，SMM镀锌端开工较前一周出现回升，但仍未回复至下降前的水平。从镀锌板端来看，尽管表需环比有所恢复，但产量仍旧维持下行态势，下游以消耗成品库为主，整体上短期消费仍旧偏弱。 后续展望：由国内减产预期和近月表需顺推，未来国内不计进口下由较大缺口，将有效带动全球库存去化，长逻辑向上支撑较强。考量到进口放量未能完全填补缺口，社库将于四季度进入偏低水位，库存矛盾届时将逐渐凸显。此外，国内未来具有较强进口需求下，远月比价仍有向上空间。短期来看，受冶炼联合减产消息刺激，市场情绪推涨锌价破位，实际减产预期有加强但程度有限，而且联合减产更可能会逐步实现，短期现实偏弱下库存去化可能仍旧缓慢，当前点位下宜谨慎追高。 关注点：减产进度 目录 目录...............................................................2 一、行情回顾.......................................................3 三、需求端：消费端现回温迹象.......................................6 一、行情回顾 本周沪锌主力周度涨2.9%（+675）至24000元/吨，伦锌涨5.3%（+148）至2918美元/吨。现货端，上海/天津/广东基差分别为-5（+0）/-5（-20）/-15（-50）元/吨。库存方面，国内库存13.10（-0.31）万吨，LME库存25.61（-0.46）万吨。持仓方面，国内沪锌指数持仓24.59（+5.18）万手，伦锌投资基金净多头持仓上周数据2.06（+0.23）万手。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：冶炼亏损催动行业联合减产 供应：8月21日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议在内蒙古巴彦淖尔召开，国内14家锌骨干企业主要负责人到会。据安泰科了解，与会的14家企业锌冶炼产能达417万吨，约占全国原生锌冶炼总产能的70%，生产计划调整后，与年初预期相比，全年预计将累计减少锌矿需求近百万吨金属量。 进口：海关数据显示，国内7月进口锌精矿37.54万实物吨，环增39%，同比减4.7%，1-7月累计量209.1万实物吨，同比减21.5%。7月进口锌锭1.8万吨，环比减48.6%，1-7累计量24万吨，同比增37.1%。 上游价差：周度加工费企稳，国产锌精矿加工费1450（+0）元/金属吨，进口加工费均价-40（+0）美元/干吨。国产矿冶炼亏损2430元/吨，进口矿冶炼亏损2660元/吨。 上游库存：钢联统计港口锌精矿库存13.6（+2.7）万吨；SMM统计保税区锌锭库存0.6（-0.1）万吨。 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 三、需求端：消费端现回温迹象 【初端】本周SMM镀锌件开工55.0%（+1.6pct），压铸端开工54.3%（-0.7pct），氧化锌开工56.6%（-0.9pct）；钢联国内镀锌板卷产量81.6（-0.8）万吨，总库存178.6（-2.4）万吨，表需83.9（+3.3）万吨。 SMM样本数据统计，镀锌端原料库存1.08（-0.01）万吨，成品库存41.75（+0.00）万吨；压铸端原料库存1.24（+0.00）万吨，产品库存1.06（+0.00）万吨；氧化锌端原料库存0.19（+0.00）万吨，成品库存0.58（+0.04）万吨。总体样本原料库存2.51（-0.01）万吨。 【终端】基建：1-7月广义基建投资累计同比增速8.1%，同比减1.27pct，环比1-6月增0.44pct。其中，电、热、燃气及水生产和供应业累计增速23.8%，同比减1.6pct，环比1-6月减0.4pct；水利、环境和公共设施管理业累计增速0.7%，同比减0.9pct，环比持平；交通运输、仓储和邮政业累计增速8.2%，同比减3.5pct，环比增1.6pct。1-7月狭义基建投资累计同比增速4.9%，同比减1.9pct，环比1-6月减0.5pct。 地产：1-7月期内，房屋新开工面积累计同比-23.2%，房屋施工面积累计同比-12.1%，房屋竣工面积累计同比-21.8%，商品房销售面积累计同比-18.6%。 汽车：7月国内汽车产量228.6万辆，同比减4.8%，环比减8.8%，1-7月汽车累计产量同比增3.4%；7月汽车销量226.2万辆，同比减5.2%，环比减11.3%，1-7汽车销量累计同比4.36%。出口方面，7月出口汽车数量46.9万辆，1-7月汽车出口累计同比增28.74%。 白色家电：7月国内空调/冰箱/洗衣机产量1956/810/831万台，同比-14.5%/-4.7%/+14.1%，环比-30.8%/-7.1%/+1.8%，1-7月累计同比+8.0%/+4.9%/+8.9%。 光伏：7月国内新增光伏装机量21.05GW，环比6月减9.77%，同比增12.3%，1-7月累计新增光机装机量123.5GW，累计同比增27.1%。 锌制品出口：7月出口镀锌制品106.0万吨，环比6月增8.07%，同比增22.52%，1-7月累计同比增15.85%。7月出口压铸锌合金835吨，环比6月增154%，同比增304%，1-7月累计同比增54.11%。 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 四、库存：长逻辑国内供需缺口较大，短期提防弱消费 国内库存13.10（-0.31）万吨，LME库存25.61（-0.46）万吨。 长期来看，国内减产预期下，结合近月表需顺推，未来国内供需缺口预期达7-8万吨（不计进口），为全球整体库存去化提供动力，长逻辑支撑较强，同时在缺口推动下预期社库将于四季度进入偏低水位，库存矛盾将逐渐凸显。此外，由于国内未来具有较强进口需求，远月比价仍有向上空间，内外反套逻辑较清晰。短期上，受冶炼联合减产消息刺激，市场情绪推涨锌价破位，实际减产预期有加强但程度有限，而且联合减产更可能会逐步实现，短期现实偏弱下库存去化仍旧缓慢，当前点位下宜谨慎追高。 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链