供应预减，消费环比回温

供应预减，消费环比回温 2024年8月25日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：本周沪锌主力周度涨2.9%（+675）至24000元/ 吨，伦锌涨5.3%（+148）至2918美元/吨。现货端，上海/天津/广东基差分别为-5（+0）/-5（-20）/-15（-50）元/吨。库存方面，国内库存13.10（-0.31）万吨，LME库存25.61（-0.46）万吨。持仓方面，国内沪锌指数持仓24.59（+5.18）万手，伦锌投资基金净多头持仓上周数据2.06（+0.23）万手。 供应端：国内7月矿供应在产量进口双增下整体显著环增，随着新矿山投产、矿进口窗口持续开启以及锭端同步减产，国内矿平衡迎来转折，短期的TC相对持稳，而下半年考虑到补库和冬储需求以及新产能投放不顺畅，市场对远端矿供应并不乐观。目前冶炼亏损达到2500元/吨水平，扣除掉副产品亦有1500元/吨的亏损，在TC回弹无望下企业难以负荷连续亏损，近期传冶炼厂召开会议协商联合减产欲推升加工费，按照计划减产后，今年全年与年初预期相比，预计将累计减少锌矿需求近百万吨金属量。其中多数产能减少已在1-7月间陆续实现，实际上落到未来的减量有限，未来产量预期相较于原有基础上略有下调。 需求端：本周随黑色价格回升和高温天气环节，SMM镀锌端开工较前一周出现回升，但仍未回复至下降前的水平。从镀锌板端来看，尽管表需环比有所恢复，但产量仍旧维持下行态势，下游以消耗成品库为主，整体上短期消费仍旧偏弱。 后续展望：由国内减产预期和近月表需顺推，未来国内不计进口下由较大缺口，将有效带动全球库存去化，长逻辑向上支撑较强。考量到进口放量未能完全填补缺口，社库将于四季度进入偏低水位，库存矛盾届时将逐渐凸显。此外，国内未来具有较强进口需求下，远月比价仍有向上空间。短期来看，受冶炼联合减产消息刺激，市场情绪推涨锌价破位，实际减产预期有加强但程度有限，而且联合减产更可能会逐步实现，短期现实偏弱下库存去化可能仍旧缓慢，当前点位下宜谨慎追高。 关注点：减产进度 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、行情回顾3 二、供应端：冶炼亏损催动行业联合减产4 三、需求端：消费端现回温迹象6 四、库存：长逻辑国内供需缺口较大，短期提防弱消费9 一、行情回顾 本周沪锌主力周度涨2.9%（+675）至24000元/吨，伦锌涨5.3% （+148）至2918美元/吨。现货端，上海/天津/广东基差分别为-5（+0）/-5（-20）/-15（-50）元/吨。库存方面，国内库存13.10（-0.31）万吨，LME库存25.61（-0.46）万吨。持仓方面，国内沪锌指数持仓24.59（+5.18）万手，伦锌投资基金净多头持仓上周数据2.06（+0.23）万手。 图1.1：内外盘锌价图1.2：LMECash-3M(美元/吨)图1.3：上海锌锭现货升贴水(元/吨) 图1.4：海外锌锭区域溢价(美元/吨)图1.5：本周沪锌期限结构图1.6：本周LME锌结构(美元/吨) 图1.7：连续-连1图1.8：连1-连2图1.9：连1-连3 图1.10：沪伦比(除汇)图1.11：沪锌持仓量（手）图1.12：LME投资基金持仓(手) 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：冶炼亏损催动行业联合减产 供应：8月21日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议在内蒙古巴彦淖尔召开，国内14家锌骨干企业主要负责人到会。据安 泰科了解，与会的14家企业锌冶炼产能达417万吨，约占全国原生锌冶炼总产能的70%，生产计划调整后，与年初预期相比，全年预计将累计减少锌矿需求近百万吨金属量。 进口：海关数据显示，国内7月进口锌精矿37.54万实物吨，环增39%，同比减4.7%，1-7月累计量209.1万实物吨，同比减21.5%。7月进口锌锭1.8万吨，环比减48.6%，1-7累计量24万吨，同比增37.1%。 上游价差：周度加工费企稳，国产锌精矿加工费1450（+0）元/金属吨，进口加工费均价-40（+0）美元/干吨。国产矿冶炼亏损2430元/吨，进口矿 冶炼亏损2660元/吨。 上游库存：钢联统计港口锌精矿库存13.6（+2.7）万吨；SMM统计保税区锌锭库存0.6（-0.1）万吨。 图2.1：国内锌精矿产量(万金属吨)图2.2：国内锌精矿进口量(万实物吨)图2.3：SMM锌精矿消费(万金属吨) 图2.4：国内精炼锌产量(万吨)图2.5：国内锌锭净进口量(万吨)图2.6：国内精炼锌表需(万吨) 图2.7：ILZSG全球锌矿产量(万吨)图2.8：ILZSG全球锌锭产量(万吨)图2.9：ILZSG全球锌锭消费(万吨) 图2.10：锌精矿TC图2.11：冶炼利润（元/吨）图2.12：SMM矿锭进口盈亏（元/吨） 图2.13：SMM锌锭保税区周度库存:万吨图2.14：SMM炼厂月度原料库存天数图2.15：MS锌精矿港口库存 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 三、需求端：消费端现回温迹象 【初端】本周SMM镀锌件开工55.0%（+1.6pct），压铸端开工54.3% （-0.7pct），氧化锌开工56.6%（-0.9pct）；钢联国内镀锌板卷产量81.6 （-0.8）万吨，总库存178.6（-2.4）万吨，表需83.9（+3.3）万吨。 SMM样本数据统计，镀锌端原料库存1.08（-0.01）万吨，成品库存41.75（+0.00）万吨；压铸端原料库存1.24（+0.00）万吨，产品库存1.06 （+0.00）万吨；氧化锌端原料库存0.19（+0.00）万吨，成品库存0.58 （+0.04）万吨。总体样本原料库存2.51（-0.01）万吨。 【终端】基建：1-7月广义基建投资累计同比增速8.1%，同比减1.27pct，环比1-6月增0.44pct。其中，电、热、燃气及水生产和供应业累计增速23.8%，同比减1.6pct，环比1-6月减0.4pct；水利、环境和公共设施管理业累计增速0.7%，同比减0.9pct，环比持平；交通运输、仓储和邮政业累计增速8.2%，同比减3.5pct，环比增1.6pct。1-7月狭义基建投资累计同比增速4.9%，同比减1.9pct，环比1-6月减0.5pct。 地产：1-7月期内，房屋新开工面积累计同比-23.2%，房屋施工面积累计同比-12.1%，房屋竣工面积累计同比-21.8%，商品房销售面积累计同比-18.6%。 汽车：7月国内汽车产量228.6万辆，同比减4.8%，环比减8.8%，1-7月汽车累计产量同比增3.4%；7月汽车销量226.2万辆，同比减5.2%，环比减11.3%，1-7汽车销量累计同比4.36%。出口方面，7月出口汽车数量 46.9万辆，1-7月汽车出口累计同比增28.74%。 白色家电：7月国内空调/冰箱/洗衣机产量1956/810/831万台，同比-14.5%/-4.7%/+14.1%，环比-30.8%/-7.1%/+1.8%，1-7月累计同比 +8.0%/+4.9%/+8.9%。 光伏：7月国内新增光伏装机量21.05GW，环比6月减9.77%，同比增12.3%，1-7月累计新增光机装机量123.5GW，累计同比增27.1%。 锌制品出口：7月出口镀锌制品106.0万吨，环比6月增8.07%，同比增22.52%，1-7月累计同比增15.85%。7月出口压铸锌合金835吨，环比6月增154%，同比增304%，1-7月累计同比增54.11%。 图3.1.1：镀锌结构件开工率:%图3.1.2：压铸件开工率:%图3.1.3：氧化锌开工率:% 图3.1.4：镀锌结构件原料库存:万吨图3.1.5：压铸件原料库存:万吨图3.1.6：氧化锌原料库存:万吨 图3.1.7：镀锌结构件成品库存:万吨图3.1.8：压铸件成品库存:万吨图3.1.9：氧化锌成品库存:万吨 图3.1.10：镀锌板卷产量:万吨图3.1.11：镀锌板卷总库存:万吨图3.1.12：镀锌板卷表观需求:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 图3.2.1：乘用车产量:万辆图3.2.2：商用车产量:万辆图3.2.3：镀锌板带出口量:万吨 图3.2.4：空调产量:万台图3.2.5：家用电冰箱产量:万台图3.2.6：家用洗衣机产量:万台 图3.2.7：基础设施建设投资：累计同比%图3.2.8：房地产开发统计数据：累计同比 图3.2.9：新增光伏装机容量:万千瓦图3.2.10：国内电网投资月度完成额:亿元 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 四、库存：长逻辑国内供需缺口较大，短期提防弱消费 国内库存13.10（-0.31）万吨，LME库存25.61（-0.46）万吨。 长期来看，国内减产预期下，结合近月表需顺推，未来国内供需缺口预期达7-8万吨（不计进口），为全球整体库存去化提供动力，长逻辑支撑较强，同时在缺口推动下预期社库将于四季度进入偏低水位，库存矛盾将逐渐凸显。此外，由于国内未来具有较强进口需求，远月比价仍有向上空间，内外反套逻辑较清晰。短期上，受冶炼联合减产消息刺激，市场情绪推涨锌价破位，实际减产预期有加强但程度有限，而且联合减产更可能会逐步实现，短期现实偏弱下库存去化仍旧缓慢，当前点位下宜谨慎追高。 图4.1：国内七地社会库存（万吨）图4.2：LME锌库存:万吨图4.3：SHFE仓单库存:吨 图4.4：SHFE交割库库存:万吨图4.5：MS锌锭厂库:万吨图4.6：SMM锌锭保税区周度库存:万吨 图4.7：新加坡推断库存:万吨图4.8：LMEoffwarrantbyRegion:吨图4.8：LMEstockbyorigin:吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术