拥有三大核心能力，进入电动智能新时代

2024年08月26日理想汽车-W(02015.HK) 证券研究报告 拥有三大核心能力，进入电动智能新时代 复盘理想历史：把握战略正确性，实现0到10快速成长 1）0到1阶段：理想汽车聚焦增程平台，成功打造理想ONE大单品，论证商业模型的成功。2）1到10阶段：理想汽车丰富产品矩阵，加大技术研发，将理想ONE的成功经验复制到L系列上并获得成功，品牌势能极大提升。3）理想汽车的成功来源于：李想本人对汽车行业的深刻认知、对于企业发展节奏的正确把握、组织架构的高效性与持续迭代。 长期来看：理想汽车核心竞争力为“三大能力”+智能化的赶超 1）极致的产品定义能力：理想基于严密的用户需求研究机制，实现对用户需求的深刻理解，持续带来超越用户预期的体验；同时整车产品开发周期长、理想产品迭代快，竞争对手难以通过简单复刻实现对理想产品的赶超。2）超强的营销能力：理想拥有丰富线上营销资源，且营销内容质量高、频次高、营销范围广；线下营销能力强，深入区域管理、店效高。3）优异的组织管理能力：理想组织管理模式持续迭代，目前的矩阵型架构带来组织效率的持续提升。4）智能化方面加速布局赶超：公司在2023年下半年开始提高智能化战略地位；2024年7月，理想进行OTA6.0升级，落地无图NOA功能，并发布其新一代的端到端+VLM系统架构，全力迈向端到端时代；在资金、人才、算力硬件等要素的赋能下，理想有望跻身智能化第一梯队，把握未来产品差异化竞争的核心要素。 短期来看：增程系列有望持续热销，纯电矩阵有望成功 资料来源：Wind资讯 增程系列：1）理想增程系列凭借极致产品力取得优异成绩，做到了产品精细打磨，完善度高，同时具有差异化亮点、和家庭用户的匹配度高；2023年L7/L8/L9的成功已得到印证。2）2024年4月起，公司实施聚焦L系列战略，L6上市将产品矩阵扩大到25-30万元价格带，整体L系列销量企稳并提升，预计后续稳态月销有望提升至5万辆以上。3）理想OTA6.0后智驾体验大幅提升，带动MAX版本订单比例提升，有效优化销售结构。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 纯电系列：1）理想在车端布局扎实高压快充技术，同时加速超充桩布局，截至2024年7月底，理想超充站布局超700座，为后续纯电产品上市奠定扎实基础。2）理想MEGA为优秀的纯电家用MPV，产品完善度高、优质竞品少、与传统豪华MPV相比具备性价比优势。公司扭转思路，按照从0到1的节奏经营，预计随着降价与后续宣传，销量有望回升。3）2024-2025年理想预计还有四款纯电SUV产品上市，有望延续产品力优势，开启纯电产品大周期。 相关报告 投资建议： 首次覆盖，给予买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为75、155、268亿元，同比增速分别为-25%、63%、80%，对应当前市值PE分别为19、9、5倍，成长性突出。理想相比传统整车厂销量规模小、未来业绩增长弹性大、经营质量高，参考可比公司估值，给予25年15xPE，对应市值2325亿，对应6个月目标价109.59元。 风险提示：行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期、盈利预测不及预期的风险等。 内容目录 1.理想保持战略正确性，实现0到10的高速发展..................................61.1. 0到1阶段：历尽波折，成功打造爆款理想ONE............................61.2. 1到10阶段：丰富产品矩阵，加大技术储备...............................91.3.成功原因：战略正确、执行高效........................................121.3.1.理想汽车发展战略正确...........................................121.3.2.理想汽车具备高效的组织力和执行力...............................122.自主品牌高端化大有可为....................................................142.1.汽车正在成为电动智能终端............................................142.2.中高端乘用车市场有望持续增长........................................162.3.高端市场自主品牌大有可为............................................163.理想汽车具有“三大核心能力”..............................................183.1.极致的产品定义能力..................................................183.1.1.产品完善度极高，带来持续超预期用户体验.........................183.1.2.理想产品持续超预期的原因：深度理解用户需求.....................193.1.3.深度理解用户需求的背后是严密的研究机制.........................203.2.超强的营销能力......................................................203.2.1.理想拥有超强的线上营销能力.....................................203.2.1.理想拥有高效的线下营销能力.....................................213.3.优异的组织管理能力..................................................224.智能座舱领先，无图自动驾驶落地............................................234.1.智能座舱：行业领先，快速迭代........................................234.1.1.创新多屏交互：打造极佳视听娱乐体验.............................234.1.2.车机领先：逻辑清晰、操控丝滑、生态丰富.........................244.1.3.语音交互：算法自研，“看得见、听得清”..........................244.1.4.大模型上车：座舱真正智能化.....................................254.2.自动驾驶：无图方案落地，加速迈向端到端..............................264.2.1.发展历程：稳扎稳打步入全栈自研，落地全场景辅助驾驶功能.........264.2.2.全力加码端到端，智驾有望实现向上赶超...........................274.2.2.1.车端：端到端快系统+VLM慢系统，由数据驱动向知识驱动挺进...274.2.2.2.云端：数据闭环架构+大规模训练，加速智驾实现向上赶超.......295.增程系列有望持续热销，纯电产品矩阵有望成功................................325.1.增程是长期趋势，L系列有望持续热销...................................325.1.1.理想增程系列成功核心：极致的产品能力...........................325.1.2.理想L系列销量仍有提升空间.....................................345.1.3.理想L系列车型有望维持5万以上稳态月销.........................355.2.超强产品能力有望在纯电复用，车型矩阵即将推出........................365.2.1.技术快速迭代，纯电车有望加速渗透...............................365.2.2.车端、桩端加速布局，为纯电产品推出奠定基石.....................365.2.3.新品布局：纯电产品矩阵即将推出.................................386.盈利预测..................................................................407.风险提示..................................................................41图表目录 图1.理想汽车股权及表决权（招股书）..........................................6 图2.理想ONE上市及交付历程..................................................8图3.理想汽车经营性现金流情况（单位：亿元）..................................8图4.理想汽车IPD流程........................................................9图5.理想汽车矩阵管理模式....................................................9图6.新势力零售中心数量对比.................................................10图7.理想超充站数量（个）...................................................10图8.理想汽车研发费用.......................................................10图9.理想汽车月度销量（辆）.................................................11图10.理想汽车在30万元以上乘用车市场市占率.................................11图11.理想汽车毛利率情况....................................................11图12.理想汽车归母净利情况（亿元）..........................................11图13.理想汽车战略变化表....................................................12图14.新势力车企销量对比（万辆）............................................13图15.新势力车企单店销量对比（辆）..........................................13图16.新势力车企单车SG&A对比（万元/辆）....................................13图17.新势力车企单车研发费用对比（万元/辆）.................................13图18.新势力车企毛利率对比..................................................13图19.新势力车企期间费用率对比..............................................13图20.2024年春节期间各家车企均发布智能出行报告.....................