2024H1业绩表现相对平稳，管线创新稳健推进

天士力（600535.SH） 2024年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/23 当前股价(元)13.51 一年最高最低(元)18.00/12.24 总市值(亿元)201.83 流通市值(亿元)201.83 总股本(亿股)14.94 流通股本(亿股)14.94 近3个月换手率(%)62.32 股价走势图 天士力沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《股权转让方案出台，携手华润三九开启发展新篇章—公司信息更新报告》-2024.8.5 《归母净利润扭亏为盈，创新研发赋能向好发展—公司信息更新报告》 -2024.4.16 2024H1业绩表现相对平稳，管线创新稳健推进 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 营收小幅下滑，毛利率同比增长，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收43.72亿元（同比-0.46%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.62亿元（-6.33%）；扣非归母净利润7.35亿元（+6.31%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为67.46%（+1.28pct），净利率为14.94%（-0.70pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为33.62%（+0.02pct）；管理费用率为3.46%（-0.12pct）； 研发费用率为8.47%（+0.46pct）；财务费用率为-0.03%（-0.20pct）。我们看好公司推进创新研发带来的潜在成长空间，维持2024-2026年归母净利润预测，预计为11.83/12.79/13.80亿元，EPS为0.79/0.86/0.92元/股，当前股价对应PE分别为17.1/15.8/14.6倍，维持“买入”评级。 医药工业板块营收增长稳健，多领域产品销量乐观 分产品来看，医药工业板块的中药营收31.21亿元（+3.53%）、化学制剂药营收 6.31亿元（+12.57%）、化学原料药营收0.37亿元（+3.90%）、生物药营收1.07 亿元（-7.75%）；医药商业板块，营收4.54亿元（-28.08%）。分治疗领域来看，心脑血管营收27.92亿元（+6.60%）、抗肿瘤营收1.05亿元（+20.20%）、感冒发 烧营收1.84亿元（-37.39%）、肝病治疗营收3.45亿元（+17.15%）、其他类营收 4.71亿元（+8.77%）。 深化研发管线创新，推动公司高质量发展 公司加大研发创新力度，通过“四位一体”研发模式拥有涵盖101款在研产品管线，包含40款1类创新药，25款正在临床II、III期阶段，稳步推动现代中药、生物药、化学药研发进展。其中，2款中药经典名方枇杷清肺饮和温经汤处于申报生产阶段并已通过药品注册研制和生产现场核查；19款创新中药产品处于临床II、III期研究阶段，包括安神滴丸、脊痛宁片等；化药盐酸达泊西汀片获药品注册批件，尼可地尔片、富马酸酮替芬片通过一致性评价；生物药普佑克急性缺血性脑卒中适应症提交生产申请，人脐带间充质干细胞注射液获临床批件。 风险提示：政策变化风险，新品研发进展不及预期，产品原料价格波动风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,637 8,674 9,036 9,485 9,950 YOY(%) 8.6 0.4 4.2 5.0 4.9 归母净利润(百万元) -264 1,071 1,183 1,279 1,380 YOY(%) -111.2 505.3 10.5 8.1 7.9 毛利率(%) 63.9 66.8 66.9 67.2 67.4 净利率(%) -3.1 12.3 13.1 13.5 13.9 ROE(%) -2.7 8.0 8.9 9.1 9.3 EPS(摊薄/元) -0.18 0.72 0.79 0.86 0.92 P/E(倍) -76.4 18.8 17.1 15.8 14.6 P/B(倍) 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 9260 8733 10197 9886 10738 营业收入 8637 8674 9036 9485 9950 现金 3119 4451 4636 5696 5106 营业成本 3121 2880 2990 3111 3239 应收票据及应收账款 896 688 2041 449 1958 营业税金及附加 134 129 120 138 145 其他应收款 9 11 10 13 11 营业费用 2893 2984 3208 3339 3483 预付账款 78 66 84 73 92 管理费用 374 342 343 341 338 存货 1532 1748 1657 1886 1803 研发费用 845 917 994 1062 1134 其他流动资产 3626 1769 1769 1769 1769 财务费用 31 -19 -51 -82 -121 非流动资产 7217 7982 8151 8306 8502 资产减值损失 -372 -5 0 0 0 长期投资 1026 1415 1733 2056 2366 其他收益 96 83 83 84 86 固定资产 3560 3389 3235 3108 2976 公允价值变动收益 -1104 -172 0 0 0 无形资产 1587 2027 2065 2070 2119 投资净收益 -22 -111 -53 -47 -61 其他非流动资产 1044 1151 1118 1071 1042 资产处置收益 1 0 12 14 7 资产总计 16477 16714 18348 18192 19241 营业利润 -160 1228 1466 1615 1761 流动负债 2147 2370 3090 2261 2470 营业外收入 3 3 5 3 3 短期借款 184 723 1472 723 783 营业外支出 10 10 14 12 12 应付票据及应付账款 888 573 903 687 955 利润总额 -168 1221 1456 1606 1752 其他流动负债 1075 1074 715 851 732 所得税 181 204 218 241 263 非流动负债 1652 1655 1331 1009 699 净利润 -348 1017 1237 1365 1490 长期借款 1376 1414 1090 769 459 少数股东损益 -84 -54 54 86 110 其他非流动负债 276 241 241 241 241 归属母公司净利润 -264 1071 1183 1279 1380 负债合计 3799 4024 4421 3270 3170 EBITDA 289 1660 1809 1949 2070 少数股东权益 265 322 376 462 572 EPS(元) -0.18 0.72 0.79 0.86 0.92 股本 1500 1500 1500 1500 1500 资本公积 1457 958 958 958 958 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 9351 9929 11166 12531 14021 成长能力 归属母公司股东权益 12412 12368 13552 14460 15499 营业收入(%) 8.6 0.4 4.2 5.0 4.9 负债和股东权益 16477 16714 18348 18192 19241 营业利润(%) -105.9 867.0 19.4 10.2 9.0 归属于母公司净利润(%) -111.2 505.3 10.5 8.1 7.9 获利能力毛利率(%) 63.9 66.8 66.9 67.2 67.4 净利率(%) -3.1 12.3 13.1 13.5 13.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) -2.7 8.0 8.9 9.1 9.3 经营活动现金流 2280 2576 539 3007 541 ROIC(%) -2.3 6.7 7.3 8.0 8.2 净利润 -348 1017 1237 1365 1490 偿债能力 折旧摊销 449 435 381 400 413 资产负债率(%) 23.1 24.1 24.1 18.0 16.5 财务费用 31 -19 -51 -82 -121 净负债比率(%) -6.7 -12.9 -11.7 -25.2 -21.3 投资损失 22 111 53 47 61 流动比率 4.3 3.7 3.3 4.4 4.3 营运资金变动 569 627 -1078 1280 -1299 速动比率 3.5 2.9 2.7 3.5 3.6 其他经营现金流 1558 405 -3 -3 -2 营运能力 投资活动现金流 -1266 -2109 -591 -587 -663 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 404 669 233 231 300 应收账款周转率 7.9 11.0 6.6 7.6 8.3 长期投资 -920 -134 -318 -323 -310 应付账款周转率 5.5 5.5 5.7 5.5 5.6 其他投资现金流 58 -1306 -41 -33 -54 每股指标（元） 筹资活动现金流 -237 -1196 -511 -611 -529 每股收益(最新摊薄) -0.18 0.72 0.79 0.86 0.92 短期借款 7 539 749 -749 60 每股经营现金流(最新摊薄) 1.53 1.72 0.36 2.01 0.36 长期借款 342 38 -324 -321 -310 每股净资产(最新摊薄) 8.31 8.28 9.07 9.68 10.37 普通股增加 -13 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -74 -498 0 0 0 P/E -76.4 18.8 17.1 15.8 14.6 其他筹资现金流 -498 -1274 -936 460 -279 P/B 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 807 -731 -563 1809 -651 EV/EBITDA 64.1 11.2 10.3 8.5 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（out