白糖月报：关注期现回归 郑糖下方空间有限

国信期货白糖月报 白糖关注期现回归郑糖下方空间有限 2024年8月25日 你 6789 主要结论 白糖：国际市场来看，亚洲产量前景乐观对糖价压制明显。印度季风雨降水充沛，市场对于新年度增加出口配额存在预期。糖价的下方支撑依然是巴西的天气风险，目前来看巴西干燥的天气对于甘蔗的单产影响或低于预期，但后期天气 仍存在一定不确定性，除了干燥还需要关注霜冻的影响。国际糖价总体来看，整体走势难以脱离17-20美分/磅的区间。 国内市场来看，期货下挫后基差继续走强，近月合约基差超过600元/吨，进入交割月，期现回归问题需要解决。进口方面，7月进口数据大幅放量，三季度预计进口量将维持高位。市场交易逻辑转为远期供应增加，但是现实问题需要先行处理。预计郑糖2501合约短期5500元/吨以下空间有限。 操作建议：郑糖波段交易为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 7月郑糖弱势下行。外盘不断下挫对于郑糖有一定压制。国内基本面上，7月进口数量大幅增加，市场对于远期供应压制的担忧增加。 7月国际糖价震荡下行。糖价在纠结中不断下挫，市场主要交易逻辑为亚洲产量前景乐观与巴西干燥天气导致产量下降，多空交替影响市场。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、单产降低略低于预期关注后期天气情况 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，7月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗5131.6万吨，同比下降3.35%;产糖361万吨，同比下降2.16%。糖厂使用50.28%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为50.63%。2024/25榨季截至7月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗3.33亿吨，同比增加6.65%;产糖2075.3万吨，同比增加7.98%。糖厂使用49.16%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为48.62%。 巴西国家商品供应公司(Conab)对2024/25年度巴西甘蔗产量预估为6.8983亿吨，4月估计为6.8586亿吨，但仍低于2023/24年度的7.1321亿吨。高温少雨导致主产区单产下滑，产量仍将低于上一年度。 虽然机构对于巴西的产量有所下调，但是较此前预期的下调幅度有所减少，目前的情况来看，巴西受到干燥的影响低于预期。但后期仍存在一定不确定性，需要持续跟踪。 图：南巴西双周产糖量（单位：千吨）图：巴西未来两周降水与均值对比情况 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020年2021年2022年 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/16 02/16 03/16 (500) 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 2、印度降雨充沛国内糖价有所回落 据印度气象局，8月底或者9月初将形成拉尼娜天气，带来更多降水。8月印度的降雨量或达到平均水平，降雨量范围在长期平均数的94%至106%之间。降雨充分有利于甘蔗的生长，提升对于产量的预期。目前市场上主流机构对于下榨季印度糖产量（除去乙醇量的净产量）预估区间维持在2800-3300万吨之间。 如果印度丰产，或有望在新年度重新开放出口糖，这也是印度糖业协会持续呼吁的。不过以目前印度国内糖价折美分情况来看，19.5美分/磅之下印度出口动力不足。 图：印度国内食糖价格（单位：美分/磅）图：印度过去一个月降雨距平 数据来源：ISMA国信期货数据来源：NOAA国信期货 三、国内市场分析 1、销量显著提升销糖率同比转正 截至7月底，全国累计销售食糖825.14万吨，同比增加86.68万吨，增幅11.74%;累计销糖率82.82%， 同比加快0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比增加12.27万吨。销糖率再次实现同比增加， 7月整体销售情况比较乐观。库存情况来看，也处于五年较低水平，预计榨季末结转库存比较有限。 图：全国工业库存（单位：万吨）图：全国食糖产销率（单位：%） 2023/20242020/2021 2021/20222022/2023 700 600 500 400 300 200 100 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021/20222022/20232023/2024 数据来源：Wind国信期货数据来源：中国糖业协会国信期货 2、进口放量三季度预计总量较大 2024年7月我国进口食糖42万吨，同比增加31万吨。2024年1-7月累计进口172万吨，同比增加51万吨。 2023/24榨季截止7月末累计进口358万吨，同比增加60万吨。 进口量开始放大，预计三季度整体保持较高水平。前期低位进口食糖逐步到港。加工糖厂的新糖也开始上市，对于市场供应有所补充。 2022年2023年2024年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图：全国月度食糖进口量（单位：万吨）图：巴西、泰国食糖进口成本（单位：元/吨） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：中国海关国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 3、基差仍处于高位期现回归需求高 2024年下半年以来，基差始终处于高位，8月开始，郑糖不断下挫，但是现货相对韧性较好，价格坚挺，基差自8月中旬开始走强至600元/吨之上，属于历史高位。高基差显著抑制了郑商所白糖仓单的生成，8月以来有效预报持续为100张，仓单量不断下挫，截至8月22日，仓单加有效预报总计为15355张。处于五年次低水平。9月合约即将进入交割月，较大的期限价差需要回归，期货或存在回升动力。 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 图：白糖仓单+有效预报（单位：张）图：基差（单位：元/吨） 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 数据来源：郑商所国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 四、结论及操作建议 国际市场来看，亚洲产量前景乐观对糖价压制明显。印度季风雨降水充沛，市场对于新年度增加出口配额存在预期。糖价的下方支撑依然是巴西的天气风险，目前来看巴西干燥的天气对于甘蔗的单产影响或低于预期，但后期天气仍存在一定不确定性，除了干燥还需要关注霜冻的影响。国际糖价总体来看，整体走势难以脱离17-20美分/磅的区间。 国内市场来看，期货下挫后基差继续走强，近月合约基差超过600元/吨，进入交割月，期现回归问题需要解决。进口方面，7月进口数据大幅放量，三季度预计进口量将维持高位。市场交易逻辑转为远期供应增加，但是现实问题需要先行处理。预计郑糖2501合约短期5500元/吨以下空间有限。 操作建议：郑糖波段交易为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。