2024年中报点评：“一体两翼”均衡发展，成长持续兑现

收入利润延续增长，经营韧性持续凸显。2024H1公司实现营收136.0亿元，同比+19.3%，归母净利润22.1亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润21.6亿元，同比+17.0%，EPS为1.31元/股，其中扣除嘉宝莉并表贡献，收入和归母净利润同比约8%和12%；其中Q2单季度实现营收76.5亿元，同比+14.6%，归母净利润13.9亿元，同比+6.7%，扣非归母净利润13.7亿元，同比+8.0%，需求承压背景下，收入利润逆势延续增长凸显韧性。 石膏板业务继续稳健，“两翼”及“石膏板+”业务继续贡献成长，国际化稳步推进。分产品看：1）石膏板收入73.0亿元，同比+4.1%，占比53.7%，毛利率39.6%，同比+1.2pp，需求承压背景下，经营韧性持续凸显，受益产品结构优化和原燃料价格同比回落，盈利能力进一步提升；2）龙骨收入12.7亿元，同比+4.1%，占比9.4%，毛利率21.2%，同比+1.5pp；3）防水业务、涂料业务分别实现收入19.1亿元/17.8亿元，同比+24.7%/+265.8%，占比14.1%/13.1%， 其中防水卷材/防水工程收入12.7/2.1亿元 ， 同比+32.4%/-15.6%，防水卷材和涂料的毛利率分别为19.3%/31.3%，同比-1.5pp/+2.1pp，受益嘉宝莉并表以及防水业务逆势增长，两翼业务均衡发展贡献成长；4）其他产品收入13.2亿元，同比+16.4%，占比9.7%，受益渠道协同优势持续兑现，“石膏板+”产品继续保持较快增长。分地区看，国内和国外收入同比+19%/+101%，占比98.6%和1.4%，国际化业务稳步推进。 Q2毛利率同比环比继续提升，现金流表现持续优异。2024H1综合毛利率30.9%， 同比+0.7pp， 其中Q1/Q2单季分别为28.7%/32.7%，同比+1.7pp/+0.2pp，期间费用率12.8%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.7pp/-0.3pp/-0.1pp/+0.3pp，Q1/Q2单季分别为13.4%/12.3%，同比+0.2pp/+0.9pp，Q2毛利率同比环比继续提升，费用率提升主因并购嘉宝莉带来销售费用明显增长所致，Q2净利率18.6%，同比-1.0pp/环比+4.7pp。2024H1经营性现金流净额20.4亿元，同比+60.0%，其中Q2单季度20.7亿元，同比+29.7%，现金流表现持续优异，截至2024年6月末资产负债率29%，同比+4.8pp，但整体负债水平依旧偏低。 风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：“一体两翼”均衡发展，成长持续兑现，维持“优于大市”评级公司作为石膏板龙头，积极推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业领先地位持续巩固，防水和涂料“两翼”业务及“石膏板+”业务继续贡献成长，同时国际化业务稳步推进，销量利润大幅增长，有望进一步贡献增量。维持原盈利预测，预计24-26年EPS分别为2.50/3.07/3.35元/股，对应PE为10.1/8.3/7.6x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 收入利润延续增长，经营韧性持续凸显。2024H1公司实现营收136.0亿元，同比+19.3%，归母净利润22.1亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润21.6亿元，同比+17.0%，EPS为1.31元/股，其中嘉宝莉贡献收入13.2亿元，净利润1.2亿元，归母净利润0.9亿元，扣除并表贡献，收入和归母净利润同比约8%和12%；其中Q2单季度实现营收76.5亿元，同比+14.6%，归母净利润13.9亿元，同比+6.7%，扣非归母净利润13.7亿元，同比+8.0%，需求承压背景下，收入利润逆势延续增长凸显韧性。 图1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 石膏板业务持续稳健，“两翼”及“石膏板+”业务继续贡献成长。分产品看：1）石膏板收入73.0亿元，同比+4.1%，占比53.7%，毛利率39.6%，同比+1.2pp，需求承压背景下，经营韧性持续凸显，受益产品结构优化和原燃料价格同比回落，盈利能力进一步提升；2）龙骨收入12.7亿元，同比+4.1%，占比9.4%，毛利率21.2%，同比+1.5pp；3）防水业务、涂料业务分别实现收入19.1亿元/17.8亿元，同比+24.7%/+265.8%，占比14.1%/13.1%，其中防水卷材/防水工程收入12.7/2.1亿元，同比+32.4%/-15.6%，防水卷材和涂料的毛利率分别为19.3%/31.3%，同比-1.5pp/+2.1pp，受益嘉宝莉并表以及防水业务逆势增长，两翼业务均衡发展贡献成长；4）其他产品收入13.2亿元，同比+16.4%，占比9.7%，受益渠道协同优势持续兑现，“石膏板+”产品继续保持较快增长。分地区看，国内和国外收入同比+19%/+101%，占比98.6%和1.4%，坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设，受益国际化业务稳步推进，国外收入快速增长。 图5：北新建材分产品收入结构（单位：%） 图6：北新建材分产品毛利率（单位：%） 图7：北新建材分地区收入结构（单位：%） 图8：北新建材分地区收入及增速（单位：万元、%） Q2毛利率同比环比继续提升，现金流表现持续优异。2024H1综合毛利率30.9%，同比+0.7pp，其中Q1/Q2单季分别为28.7%/32.7%，同比+1.7pp/+0.2pp，期间费用率12.8%， 同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.7pp/-0.3pp/-0.1pp/+0.3pp，Q1/Q2单季分别为13.4%/12.3%，同比+0.2pp/+0.9pp，Q2毛利率同比环比继续提升，费用率提升主因并购嘉宝莉带来销售费用明显增长所致，Q2净利率18.6%，同比-1.0pp/环比+4.7pp。2024H1经营性现金流净额20.4亿元，同比+60.0%，其中Q2单季度20.7亿元，同比+29.7%，现金流表现持续优异，截至2024年6月末资产负债率29%，同比+4.8pp，但整体负债水平依旧偏低。 图9：北新建材毛利率和净利率（单位：%） 图10：北新建材单季度毛利率和净利率（单位：%） 图11：北新建材期间费用率（单位：%） 图12：北新建材单季度期间费用率（单位：%） 图13：北新建材经营性现金流和增速（单位：亿元、%） 图14：北新建材各季度末资产负债率（单位：%） “一体两翼”均衡发展，成长持续兑现，维持“优于大市”评级。公司作为石膏板龙头，积极推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业领先地位持续巩固，防水和涂料“两翼”业务及“石膏板+”业务继续贡献成长，同时国际化业务稳步推进，销量利润大幅增长，有望进一步贡献增量。维持原盈利预测，预计24-26年EPS分别为2.50/3.07/3.35元/股，对应PE为10.1/8.3/7.6x，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）