光大期货软商品策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 软商品策略周报 2024年8月25日张笑金 白糖：替代品进口压力渐增 白糖：替代品进口压力渐增 原糖：本周原糖期价总体呈弱势运行。本周消息面较为平淡，巴西方面8月前三周出口糖和糖蜜194.56万吨，较去年同期的211万吨同比减少16.44万吨；日均出口量为16.21万吨。2023年8月，巴西糖出口量为362.84万吨，日均出口量为15.78万吨。 国内报价：广西现货报价6230-6360元/吨；加工糖厂主流报价区间为6360-6440元/吨。配额内进口估算价 4800-4820元/吨；配额外进口估算价6100-6140元/吨。 糖浆及预混粉进口：7月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)22.81万吨，同比增加3.48万吨，增幅 17.99%。2024年1-7月份累计进口117.68万吨，同比增长13.44万吨，增幅12.90%。2023/24榨季截至7月，累计进口 159.21万吨，同比增加36.58万吨，增幅29.83%。 小结：本周原糖期价弱势运行，短期缺乏驱动。巴西估产问题交易已久，目前看暂无超预期的情况。当前 原糖主导因素仍是北半球估产问题及印度出口问题，短期都难明朗。未来原糖继续以弱势思路对待。 国内积极降价促销，糖浆及预混粉带来的压力已经显现。随着定价权转向进口糖，国内集团报价持续下调，积极促销。终端已完成中秋前的备货，未来成交趋淡。供应充足叠加新糖即将上市、消费端表现一般；另外，糖浆及预混粉对于中低端市场的占领对糖的挤出效应逐渐显现，影响糖的销售。截止7月本榨季累计进口糖浆及预混粉159万吨，粗算折合糖110万吨，预计本榨季累计进口量折成糖大约150万吨。综合因素导致市场预期极为悲观。盘面完成主力合约移仓，1月合约在5600元/吨附近并未获得支撑，尽管绝对价格偏低，但情绪仍需释放，暂时继续保持偏弱思路，但追空需谨慎。 1.1价格 图表：现货价格（单位：元/吨） 白糖现货价 8000 7600 7200 6800 6400 6000 5600 5200 2022年8月 2022年12月 2023年4月 2023年8月 2023年12月 南宁 柳州 昆明 资料来源：同花顺，光大期货研究所 8300 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 2024年4月 1月2日 1月10日 1月18日 1月26日 2月3日 2月11日 2020年 2月20日 2月28日 3月7日 3月15日 3月23日 3月31日 4月9日 4月17日 2021年 4月25日 5月6日 5月14日 5月22日 糖价季节性 5月30日 6月7日 6月15日 6月23日 2022年 7月1日 7月9日 7月17日 7月25日 8月2日 8月10日 8月18日 2023年 8月26日 9月3日 9月11日 9月19日 9月27日 10月11日 10月19日 10月27日 2024年 11月4日 11月12日 11月20日 11月28日 12月6日 12月14日 12月22日 p5 12月30日 图表：期现价差（单位：元/吨） 7700 7200 6700 6200 5700 5200 1000 800 600 400 200 0 -200 1000 0 0 0 0 0 1月2日2月1日3月3日4月2日5月6日6月5日7月5日8月4日9月3日10月9日11月8日12月8日 0 80 60 40 20 -20 期现价差现货价期货价 -400 2021年2022年2023年2024年 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：近远月价差（单位：元/吨） 300 0 0 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 0 0 0 0 0 20 10 -10 -20 -30 -40 250 200 150 100 50 0 -50 图表标题 -50 -100 05 06 07 08 09 10 11 12 -600 2011-21012111-22012211-23012311-24012411-2501 -150 2101-21052201-22052301-23052401-24052501-2505 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西平衡表（单位：千吨、%） 50000 巴西平衡表 10% 35974 34500 32150 28500 28200 28200 24350 25950 19600 19280 450009% 400008% 350007% 300006% 250005% 200004% 150003% 100002% 50001% 0 2015 2016 2017 糖:产量:巴西 2018 2019 糖:国内消费量:巴西 2020 2021 糖:出口量:巴西 2022 库销比 2023 0% 2024 资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理 图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨） 万吨 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 巴西中南部甘蔗入榨量 万吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 巴西中南部糖产量 21/2222/2323/2424/2521/2222/2323/2424/25 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西中南部制糖比（单位：%） 0.6 中南部双周制糖比 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：UNICA，光大期货研究所 图表：巴西累计产糖量（单位：万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西糖出口（单位：万吨） 400 巴西食糖月度出口 4000 巴西食糖出口量 300 3500 3000 200 2500 2000 100 1500 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 3532 3270 2778 2597 1995 1945 790 0 2024201920202021202220232018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25.6 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 19/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天） 800 巴西港口待装运食糖数量 巴西港口最大等待天数 50 700 600 500 400 300 200 100 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 2023 2024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 2023 2024 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 圣保罗乙醇价格 26 24 22 20 18 16 14 12 2020年6月 2020年9月 2020年12月 2021年3月 2021年6月 2021年9月 2021年12月 2022年3月 2022年6月 2022年9月 2022年12月 2023年3月 2023年6月 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 10 8 生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗6 含水乙醇折糖价 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：巴西乙醇产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米） 400 巴西乙醇产量（亿升） 25% 350 巴西中南部乙醇月度销售（万立方米） 35020% 300 15% 300 250 200 150 10% 5% 0% 250 100 50 -5% -10% 200 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24.2 -15% 150 4月 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 乙醇产量增幅24/2519/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：印度平衡表（单位：千吨） 34000 31000 34500 32000 4600 3700 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：印度双周累计产量（单位：万吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23/2418/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷） 60015% 10% 550 5% 5000% -5% 450 -10% 400 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24E -15% 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度糖出口（单位：万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 印度食糖月度出口量 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/232018/192019/202020/212021/22 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 印度食糖出口 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：泰国平衡表（单位：千吨） 16000 10,240.00 9,000.00 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 糖:产量:泰国糖:国内消费量:泰国糖:出口量:泰国糖:期末库存:泰国 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：泰国双周累计产量（单位：万吨） 万吨 1600 泰国双周累计糖产量 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12月上半月12月下半月1月上半月1月下半月2月上半月2月下半月3月上半月3月下半月4月上半月4月下半月 23/2416/1717/1818/1919/2020