回归主业背景下，地方资产管理公司的多模式发展研究

回归主业背景下，地方资产管理公司的多模式发展研究 联合资信评估股份有限公司金融评级二部陈鸿儒卢芮欣梁兰琼 摘要： 2019年以来，不良资产管理行业监管趋严，在“回归主业”和“属地化经营”的要求下，地方AMC发展模式有所分化，不良资产主业发展和经营模式受制于政府支持、属地定位、区域政策、区域经济发展及金融环境等多种因素。随着不良资产管理行业竞争日益激烈，未来地方AMC专注主业的趋势将继续延续，但地方AMC分化情况亦将进一步加剧。 一、监管趋严背景下地方AMC发展模式 1.近年来地方AMC发展模式分化 在回归主业的监管要求下，地方AMC发展模式有所分化。 2019年7月，原银保监会出台《关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知》（银保监办发〔2019〕153号），主要从地方监管部门严把市场准入和退出关口、地方AMC回归本源和主业、压实监管责任、治理市场乱象、鼓励政策支持等五方面明确了加强地方AMC监督管理和行业稳健发展的要求，标志着地方资产管理行业监管政策趋向严监管。其中，重点围绕不良资产管理行业各种乱相进行纠偏，通过七个“不得”督促地方AMC回归本源和主业。 2023年5月，国家金融监督管理总局（以下简称“金监局”）在原银保监会的基础上组建完成。同年11月，金监局发布的《国家金融监督管理总局职能配置、内设机构和人员编制规定》（以下简称“三定”方案）提出，由打击非法金融活动局对涉及跨部门跨地区和新业态新产品等非法金融活动，研究提出相关工作建议，负责拟定包括地方资产管理公司在内的地方金融组织的监管制度，并指导监督地方金融监管部门相关业务工作。地方AMC被划归非法金融活动局监管，延续并进一步明确了监管机构对行业在前些年快速发展时期，部分地方AMC偏离主业形成种种行业乱象的打击态度；引导地方AMC回归主业仍为行业监管的“主旋律”。 近年来，在回归主业的监管要求下，地方AMC发展日趋分化，形成了多种不同的经营模式。 图表1地方AMC不同经营模式情况 发展模式 地方AMC 简称 模式一：专注于传统不良资产经营业务，适当开展“大不良”业务 厦门资产管理有限公司 厦门资产 成都益航资产管理有限公司 成都益航 兴业资产管理有限公司 兴业资产 苏州资产管理有限公司 苏州资产 新疆金投资产管理股份有限公司 新疆资产 广州资产管理有限公司 广州资产 光大金瓯资产管理有限公司 光大金瓯 湖南省财信资产管理有限公司 财信资产 山东省金融资产管理股份有限公司 山东金资 华润渝康资产管理有限公司 华润渝康 河南资产管理有限公司 河南资产 江西省金融资产管理股份有限公司 江西金资 四川发展资产管理有限公司 川发资产 模式二：多业务协同开展 中原资产管理有限公司 中原资产 陕西金融资产管理股份有限公司 陕西金资 模式三：以不良“纾困”业务为契机，形成实业类板块 浙江省浙商资产管理有限公司 浙商资产 江苏资产管理有限公司 江苏资产 模式四：尝试专注于不良资产主业，但发展受限于区域经济 甘肃资产管理有限公司 甘肃资产 内蒙古金融资产管理有限公司 内蒙古金资 注：“大不良”业务指除传统不良资产收购处置业务外，还包括企业纾困业务、市场化债转股业务以及其他基于不良资产衍生出的特殊机会投资业务等 资料来源：公开资料，联合资信整理 2.地方AMC发展模式介绍 模式一 模式一的地方AMC近年持续专注于传统不良资产经营业务，并适当开展“大不良”业务，如苏州资产、财信资产、华润渝康和川发资产等地方AMC还开展特殊机会投资业务和综合金融服务业务等不良资产相关业务。 图表2中的左起9家地方AMC对不良资产主业的专注度保持在较高水平。2020年以来，除山东金资外，其余8家地方AMC的主业资产占比基本保持在50%以上，主业资产占比整体保持稳定或小幅波动，主业收入占比亦处于较高水平。山东金资由于对联营企业恒丰银行股份有限公司（以下简称“恒丰银行”）的长期股权投资规模很大，导致其主业资产占比低于50%，处于25%~45%区间；同时，因不良资产评估后形成公允价值变动损失规模较大，导致其2020年和2021年主业收入占比很低。 图表2“模式一”地方AMC不良资产主业资产占比及主业收入占比 注：蓝柱表示不良资产主业资产占比，红柱表示不良资产主业收入占比资料来源：公开资料，联合资信整理 此外，模式一中还有部分地方AMC近年呈现出较为明显的回归主业趋势。 华润渝康在持续加大对重庆地区不良资产包的收购下，主业资产占比逐年快速上升，由 2020年末的约50%升至2022年末的约80%，主业收入占比也在2021年大幅上升后企稳， 2021－2023年均超过85%。 河南资产因参与收购中原银行重组中剥离的不良资产，主业资产占比于2022年明显上升；但由于前期开展的投资投行业务项目陆续退出，导致其不良资产主业收入占比持续下降，新增收购的不良资产因处置期较长，其主业收入尚未体现。 为专注不良资产主业，江西金资于2021年剥离了供应链、商业保理等3家子公司，主业资产占比在当年末有所上升，之后不良资产主业收入占比亦随之快速上升。 近年来，川发资产不断回归主责主业，主动调整业务结构，债务/资产重组业务规模有所控制；2021－2023年，川发资产主业收入占比和期末主业资产占比均持续上升。 模式二——中原资产和陕西金资 中原资产和陕西金资分别作为河南省和陕西省的综合金融服务平台，具有整合省内金融资源的职能，二者均控股多家子公司，多业务协同开展。 图表3截至2023年末中原资产和陕西金资主要子公司情况 地方AMC 主要子公司 业务性质 中原资产 中原股权投资管理有限公司 管理非证券类股权投资及相关资讯服务 中原商业保理有限公司 保付代理；保理相关咨询 中原大禹资本控股有限公司 项目投资 中原航空融资租赁股份有限公司 融资租赁 中原金融资产交易中心股份有限公司 交易相关配套服务 中原金象投资管理有限公司 股权投资 河南中原资产供应链管理有限公司 供应链管理及配套服务 陕西金资 陕西信用增进投资股份有限公司 信用增进；投资管理 陕西金资基金管理有限公司 私募股权投资基金 汉中金融资产管理有限责任公司 投资管理 资料来源：公开资料，联合资信整理 中原资产构建了“不良资产管理+综合金融服务+新兴产业投资赋能”的业务布局，其本部主要负责开展不良资产经营业务，涉及不良债权、债转股和纾困等业务。但由于中原资产在成立之初便承担推动河南省经济结构调整与发展的责任，一方面通过子公司开展产业股权投资业务及上市公司定增业务，以助力河南省产业转型升级；另一方面通过子公司开展工程服务业务，以服务河南省棚户区改造、商业化地产开发。此外，中原资产还围绕不良资产主业开展融资租赁、商业保理和供应链金融等业务。2020－2023年末，中原资产主业资产占比和主业收入占比均处于较低水平（均在35%以内），主要系工程服务业务涉及资产规模很大，且此类业务每年均能对收入做出较大贡献所致，其中2022年末主业资产占比有明显上升，主要系参与收购中原银行重组项目中剥离的不良资产所致。 陕西金资以“投资+投行”为经营理念，探索全资产管理模式，加之陕西省人民政府于2017年和2018年明确提出要把陕西金资建设成省内防范化解金融风险的综合金融服务平台，除不良资产经营业务外，陕西金资通过子公司开展金融服务类业务，主要包括私募股权投资基金业务、信用增进业务、融资性财务顾问业务、新型城镇化基金管理业务等，以提供差异化金融服务。2020－2022年末，陕西金资主业资产占比大约处于70%~80%水平；2023年末主业资产占比降至50%左右，主要系当期陕西金资获得股东增资25.73亿元加之项目回 款增加致使货币资金增长所致。2020－2023年，主业收入占比始终维持在70%以上，主业仍然较为突出，金融服务类业务对整体收入也形成较好补充。 图表4中原资产主业资产占比及主业收入占比 图表5陕西金资主业资产占比及主业收入占比 资料来源：公开资料，联合资信整理 资料来源：公开资料，联合资信整理 模式三——浙商资产和江苏资产 浙商资产和江苏资产在开展不良资产主业时，都收购了上市公司股权并将其纳入合并范围，形成了实业类业务板块。 浙商资产收购了上市公司浙江亿利达风机股份有限公司并于2019年实现并表，新增工业科技板块；而后浙商资产形成了以不良资产经营业务为主、以工业科技业务等为辅的协同发展业务格局。2020－2023年，浙商资产不良资产主业收入占比均维持在60%以上，期末主业资产占比均维持在70%以上。整体看，浙商资产不良资产经营业务是其最主要的收入来源，且经营较为稳定；在专注于不良资产主业的前提下，工业科技业务能够对收入形成较好补充。 江苏资产因参与对上市公司远程电缆股份有限公司的纾困于2020年对其并表，新增电线电缆业务。2020－2023年，江苏资产期末主业资产占比有所波动，整体处于55%~70%区间；当期不良资产主业收入占比有所波动，但均不超过40%，电线电缆业务对收入的贡献始终保持较高水平，但对利润贡献一般。值得一提的是，为加快无锡市国有经济布局优化和结构调整，按照无锡市国资委的批复，江苏资产于2022年10月并表了无锡市3家国有公司股权，从而新增了融资租赁、商业保理和小额贷款业务，但上述三项业务涉及的资产规模很小，对江苏资产收入的贡献较为有限。 图表6浙商资产主业资产占比及主业收入占比 图表7江苏资产主业资产占比及主业收入占比 资料来源：公开资料，联合资信整理 资料来源：公开资料，联合资信整理 模式四——甘肃资产和内蒙古金资 甘肃资产和内蒙古金资作为西北地区的省级地方AMC，近年来，虽然有意积极拓展不良资产经营主业，但受制于当地有限的金融资源和经济环境，传统不良资产经营业务发展仍受到一定制约，致使上述两家地方AMC营业收入的实现对其他业务依赖度较高。 作为甘肃省第一家地方AMC，不良资产经营业务一直为甘肃资产的核心业务。但由于甘肃省金融资源较为匮乏，不良资产二级市场活跃度较低，甘肃资产的不良资产经营业务表现一般。2020－2023年，甘肃资产持续加大主业发展，期末主业资产占比从10%左右持续升至30%以上，但仍处于较低水平；不良资产主业收入占比有所波动，维持在20%~35%左右，而投资业务对其收入的贡献度很高。 内蒙古金资是内蒙古自治区唯一一家国有持牌地方AMC，但自治区内金融资源相对有限，近年来受到银行出包节奏放缓且市场竞争加剧等因素的综合影响，传统不良资产业务发展亦受到一定制约。2020－2023年，内蒙古金资的期末主业资产有所波动，整体处于10%~25%之间；不良资产主业收入占比波动很大，其中，2021年主业收入占比为负值主要系不良资产包公允价值下跌侵蚀主业收入所致，各年主业收入贡献均不超过50%，政府债务重组业务和其他业务对收入形成较好补充。 图表8甘肃资产主业资产占比及主业收入占比图表9内蒙古金资主业资产占比及主业收入占比 资料来源：公开资料，联合资信整理 注：其他业务主要为“两支基金”业务 资料来源：公开资料，联合资信整理 二、“属地化经营”对地方AMC多模式发展的影响 地方AMC具有较为较明显的区域属性，地方政府支持、属地定位、区域政策、区域经济发展及金融环境等因素对地方AMC发展模式具有重大影响。 2021年7月，原银保监会发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》，提出地方AMC收购处置不良资产不能出省，外地分支机构不能从事主业。鉴于地方AMC定位于属地化经营，承担着化解区域金融风险、服务实体经济转型升级的职能，地方AMC在开展不良资产主业时往往具有明显的区域属性，区域内的地方政府支持（资金及业务）、属地定位、区域政策、经济金融环境等因素对地方AMC的展业均会产生较大影响。 截至2023年末，具有国资背景的地方AMC占比达75%以上，地方政府对地方AMC的支持尤为重要。 资金支持方面，不良资产管理行业作为资本密集型行业，越强的资本