业绩稳健增长，种植牙业务亮眼

证券研究报告 非金融公司|公司点评|通策医疗（600763） 业绩稳健增长，种植牙业务亮眼 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现收入14.11亿元，同比增长3.52%；归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%；扣非后归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。2024年上半年，公司口腔医疗门诊量达171万人次，实现口腔服务收入13.14亿元，同比增长2.69%业绩保持稳健增长。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月26日 通策医疗(600763) 业绩稳健增长，种植牙业务亮眼 行业： 医药生物/医疗服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：41.71元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 447.29/447.29 流通A股市值(百万元) 18,656.43 每股净资产(元) 12.33 资产负债率(%) 30.70 一年内最高/最低(元) 99.98/37.50 股价相对走势 通策医疗 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《通策医疗（600763）：诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展》2024.05.09 2、《通策医疗（600763）：以价换量消化集采影响，恢复性增长可期》2023.10.25 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现收入14.11亿元，同比增长 3.52%；归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%；扣非后归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。 诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展 2024年上半年，公司口腔医疗门诊量达171万人次，实现口腔服务收入13.14亿 元，同比增长2.69%，业绩保持稳健增长。其中，公司种植牙业务实现收入2.55 亿元，同比增长11.3%，表现亮眼；正畸业务实现收入2.13亿元，同比减少4.7% 儿科业务实现收入2.40亿元，同比下滑1.1%；修复业务实现收入2.22亿元，同比增长2.8%；大综合业务实现收入3.85亿元，同比增长4.2%。 深化区域集团，积极开拓蒲公英医院 公司专注口腔医疗18年，截至2024年上半年，公司共有84家医疗机构，营业面 积超过25万平方米，开设牙椅3037台。公司坚持“区域总院+分院”模式，截至 2024年上半年，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有63家，另 有10余家正在筹建中。公司持续湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团建设，各区域集团内外部协同，形成合力，有望共同推动医院发展。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业短期需求存在不确定性，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.73/33.84/37.91亿元，同比增速分别为7.96%/10.13%/12.01%，归母净利润分别为5.57/6.32/7.25亿元，同比增速分别为11.20%/13.63%/14.68%，EPS分别为1.24/1.41/1.62元/股，3年CAGR为13.15%，维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定的风险；医疗纠纷的风险；扩张不及预期的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）增长率（%） 2719-2.23% 28474.70% 30737.96% 338410.13% 379112.01% EBITDA（百万元） 1004 1003 1500 1731 1790 归母净利润（百万元） 548 500 556 632 725 增长率（%） -21.99% -8.72% 11.19% 13.62% 14.68% EPS（元/股） 1.23 1.12 1.24 1.41 1.62 市盈率（P/E） 34.0 37.3 33.5 29.5 25.7 市净率（P/B） 5.6 4.9 4.4 4.0 3.6 EV/EBITDA 49.4 25.3 12.8 10.8 10.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 政策不确定的风险：公司所处的行业受到国家医改政策和医保政策影响较大，具有不确定的风险。 医疗事故的风险：公司主营的口腔业务尤其是种植和正畸业务对于患者较为重要，虽然公司严格按照医疗质量执行，但仍然有发生重大医疗纠纷的风险。 扩张不及预期的风险：公司的业务增长需要依靠在省内和省外不断扩张，其中扩张中受的影响因素较多，存在扩张不及预期的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 630 594 699 1059 1473 营业收入 2719 2847 3073 3384 3791 应收账款+票据 105 138 116 128 143 营业成本 1609 1750 1887 2072 2313 预付账款 26 13 23 25 28 营业税金及附加 7 7 8 9 10 存货 23 25 26 29 32 营业费用 28 29 32 35 39 其他 328 200 218 240 268 管理费用 339 365 384 416 463 流动资产合计 1112 969 1082 1481 1945 财务费用 47 50 52 38 24 长期股权投资 243 767 787 806 825 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1943 1902 1965 2239 2331 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 260 839 1099 909 770 投资净收益 38 60 52 52 52 无形资产 12 14 13 16 16 其他 6 5 7 7 7 其他非流动资产 1584 1514 1324 1129 1122 营业利润 734 712 769 874 1002 非流动资产合计 4043 5037 5188 5099 5064 营业外净收益 4 -3 0 0 0 资产总计 5154 6006 6270 6579 7009 利润总额 738 709 769 874 1002 短期借款 0 80 0 0 0 所得税 122 130 139 158 181 应付账款+票据 141 183 194 213 237 净利润 616 578 630 716 821 其他 337 381 456 500 558 少数股东损益 67 78 74 84 96 流动负债合计 477 645 649 713 795 归属于母公司净利润 548 500 556 632 725 长期带息负债 1013 1194 991 710 454 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 46 45 45 45 45 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1059 1239 1036 755 499 成长能力 负债合计 1536 1883 1685 1467 1294 营业收入 -2.23% 4.70% 7.96% 10.13% 12.01% 少数股东权益 307 317 391 475 570 EBIT -21.36% -3.33% 8.34% 11.01% 12.49% 股本 321 321 447 447 447 EBITDA -15.38% -0.09% 49.50% 15.44% 3.39% 资本公积 0 0 -127 -127 -127 归属于母公司净利润 -21.99% -8.72% 11.19% 13.62% 14.68% 留存收益 2990 3484 3874 4316 4824 获利能力 股东权益合计 3618 4123 4586 5112 5715 毛利率 40.81% 38.53% 38.60% 38.79% 39.00% 负债和股东权益总计 5154 6006 6270 6579 7009 净利率 22.65% 20.32% 20.50% 21.15% 21.65% ROE 16.56% 13.15% 13.27% 13.63% 14.09% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.85% 15.58% 14.32% 15.57% 17.83% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 616 578 630 716 821 资产负债率 29.80% 31.36% 26.87% 22.30% 18.46% 折旧摊销 219 245 678 819 764 流动比率 2.3 1.5 1.7 2.1 2.4 财务费用 47 50 52 38 24 速动比率 1.7 1.2 1.4 1.8 2.1 存货减少（增加为“-”） -3 -2 -2 -3 -3 营运能力 营运资金变动 -170 30 77 25 32 应收账款周转率 25.9 20.7 26.5 26.5 26.5 其它 -39 -61 -39 -38 -37 存货周转率 70.3 70.6 71.5 71.5 71.5 经营活动现金流 670 840 1396 1557 1600 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -430 -507 -810 -710 -710 每股指标（元） 长期投资 -60 -504 0 0 0 每股收益 1.2 1.1 1.2 1.4 1.6 其他 -7 127 21 21 21 每股经营现金流 1.5 1.9 3.1 3.5 3.6 投资活动现金流 -497 -884 -789 -689 -689 每股净资产 7.4 8.5 9.4 10.4 11.5 债权融资 -119 261 -283 -281 -256 估值比率 股权融资 0 0 127 0 0 市盈率 34.0 37.3 33.5 29.5 25.7 其他 -268 -253 -346 -228 -241 市净率 5.6 4.9 4.4 4.0 3.6 筹资活动现金流 -386 9 -503 -508 -498 EV/EBITDA 49.4 25.3 12.8 10.8 10.2 现金净增加额 -213 -35 105 360 414 EV/EBIT 63.2 33.5 23.4 20.5 17.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表