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爆款新游+强劲广告，或助力三季度扭亏

2024-08-23 赵丹,杨子超浦银国际浮云

核心观点：哔哩哔哩在2024年第二季度表现强劲，收入符合预期，亏损大幅收窄，主要得益于广告业务和游戏业务的增长。公司预计第三季度将实现扭亏为盈。
关键数据：
- 收入：2024年Q2收入61.2亿元人民币，同比增长16%，符合市场预期。
- 亏损：调整后净亏损2.7亿元人民币，同比收窄72%，优于市场预期的3.3亿元人民币亏损。
- 用户数据：日活用户数同比增长6%至1.02亿，月活用户数同比增长4%至3.36亿，视频播放量同比增长18%。
- 广告业务：同比增长30%，跑赢大盘，主要由于流量增长和用户商业价值释放，预计Q3广告收入同比增长28%。
- 游戏业务：Q2游戏收入10.1亿元人民币，同比增长13%，扭转下滑趋势，《三国：谋定天下》表现突出，预计Q3游戏收入同比增长近60%。
- 毛利率：Q2毛利率为29.9%，同比和环比分别改善6.8和1.6个百分点，预计Q3毛利率持续环比改善至34%。
研究结论：
- 公司收入结构持续优化，高毛利的广告和游戏业务收入占比不断提升，推动调整后营业利润转正。
- 维持“买入”评级，调整目标价至15.8美元/123港元，对应2024E 1.8x P/S。
投资风险：行业竞争加剧、用户增长不及预期、利润率不及预期。
情景假设：
- 悲观情景：公司收入增长不及预期，利润改善不及预期。
- 乐观情景：公司收入增长好于预期，游戏业务表现超预期，用户流量增长优于预期，利润改善优于预期。