每日晨报

每日晨报2024年8月26日今日焦点 交银国际研究 新奧能源盈利结构转稳并将重回增长轨道，上调至买入 2688HK 评级:买入↑ 收盘价:港元53.50 目标价:港元65.10↑ 潜在涨幅:+21.7% 全球主要指数 年初至今 收盘价 升跌% 升跌% 恒指 17,612 -0.16 4.12 国指 6,219 -0.08 7.81 上A 2,992 0.20 -4.09 上B 231 -0.02 -0.32 深A 1,575 0.07 -18.07 深B 1,071 0.31 -0.97 道指 41,175 1.14 9.25 标普500 5,635 1.15 18.13 纳指 17,878 1.47 19.10 英国富时100 8,328 0.48 7.69 法国CAC 7,577 0.70 0.45 德国DAX 18,633 0.76 11.23 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 新奥上半年核心盈利同比下降16.6%至32.6亿元，符合我们预期。公司泛能及智家业务在上半年分部毛利分别同比增长17%/23%至10.7亿元 /14.0亿元，超越接驳工程期内分部毛利8.2亿元。 我们预期公司毛利构成中，接驳工程的占比在2024/25年降至14%/13%，而泛能及智家分部的占比将合共升至37%/40%，提升公司盈利构成的稳定度。 我们上调公司2024/25/26年盈利预测0.2%/1.5%/2.3%，以反映公司优于预期的售气毛利及智家分部的毛利增长，目标价上调至65.1港元。由于公司目前盈利结构已转稳定，同时明年盈利增长已有更好的可见度，上 调评级至买入。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 布兰特 77.23-5.080.19 期金 2,508.40 7.43 21.63 期银 29.44 -3.62 23.73 中国电力 期铜 9,072.00 -11.84 7.03 日圆 145.16 8.17 -2.88 下半年盈利高速增长可见度高，全年分红有惊喜 评级:买入 英镑 1.32 3.77 3.47 收盘价:港元3.58 目标价:港元4.56↓ 潜在涨幅:+27.4% 欧元 1.12 3.25 1.19 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com 基点变动 三个月 六个月 收盘价升跌%今升跌 2380HK 公司中期盈利同比上升53%至25.7亿元（人民币，下同），略高于我们预期2%。较惊喜的是，为庆祝今年公司在香港上市20周年，公司宣派 0.05元特别股息。 经营方面，上半年点火价差同比改善，带动火电分部经营利润在上半年同比上升44%。管理层认为公司风/光项目的限电情况在西北地区较高，但未来仍看到消纳端改善的因素。 因风电及光伏发电量占比为40%，利用小时预期下调后，我们2024/25年的盈利预测分别下调2.5%/6.0%。我们的目标价略为下调至4.56港元。目前公司2024/25年超过7%的股息率仍然吸引，维持买入。 HIBOR4.580.000.00 美国10年债息3.80-15.03-10.65 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 17,612.10 50天平均线 17,368.65 200天平均线 17,397.85 14天强弱指数 56.25 沽空(百万港元) 14,636 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 百度AI对全产品线改造持续，规模变现尚未开启 BIDUUS 评级:买入 收盘价:美元85.79 目标价:美元119.00↓ 潜在涨幅:+38.7% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024年2季度收入339亿元，同比基本持平，与我们/彭博市场预期基本一致。调整后净利润74亿元，对应净利率22%，超我们/彭博预期14%/11%。 2024年2季度百度核心收入/调整后经营利润同比增1%/8%。1）广告收入同比降2%，房地产、招商及汽车等行业仍较为疲软。2）智能云收入同比增速加速至14%，得益于生成式AI和大模型增量拉动以及向GPU云客户交叉销售CPU云服务。3）萝卜快跑单量同比增26%。6月19日在武汉几乎实现100%全无人驾驶服务提供，RT6开始进行规模化全无人道路测试。 展望及估值：公司将在3-4季度继续推进AI生成式搜索结果的改造，我们预计3季度核心广告收入增速或弱于2季度，AI云增速同比或有加速 ，百度核心收入同比增1%，毛利同比下降3%，但经营杠杆优化或带来核心业务相对稳定运营利润率。按SOTP估值调整目标价至119美元/115港元（9888HK），现价对应2024年8.1倍市盈率，在估值底部区间，维 持买入。 爱奇艺会员收入短期持续承压，下调全年收入及利润预期 IQUS 评级:买入 收盘价:美元2.60 目标价:美元3.80↓ 潜在涨幅:+46.2% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2季度业绩符合预期：收入同/环比降5%/6%，主要因去年同期高基数，以及部分重点内容的会员及招商拉动效果较弱。调整后净利率3%，同/环比-4.3/7.3个百分点。会员收入同比降9%，ARM维持同比增长趋势，广告收入同比降2%，其中效果广告维持同比增长。 展望：3季度尽管重点剧集播放数据已呈现改善趋势，但考虑对会员拉动或有滞后，我们预计会员收入同比-13%，4季度随新内容陆续上线会员有望触底回升，预计广告收入同比降幅扩大，主要考虑内容排播及品牌广告主重点广告主投放预算影响。 估值：考虑新剧拉动效果仍有不确定性，我们下调2024/25年收入预期，并相应下调调整后净利润预期。我们将估值切换至2025年，基于爱奇艺2023-26年11%利润复合增速，以及10倍2025年市盈率，下调目标价至 3.8美元（原为4.2美元）。PAG新融资协议不影响当前运营现金，长期AIGC及自制内容占比提升将进一步促进长视频平台降本提效，维持买入。 网易2季度不及市场预期；预计端游3季度恢复增长，手游短期增长承压 NTESUS 评级:买入 收盘价:美元82.25 目标价:美元113.00↓ 潜在涨幅:+37.4% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2024年2季度收入及利润较市场预期低，但游戏表现符合我们的预测。端游同比持平，《梦幻》端游调整带来的短期影响被其他端游的增长所抵消，手游同比增16%（我们预测15%/VA一致预期19%）。 预计3季度端游恢复增长，但手游在高基数压力下增速放缓，整体游戏表现短期承压。 公司认为《永劫无间》手游具备长线运营属性，或有长期平稳增长的趋势，但考虑短期流水低于此前预期，我们下调2024年收入/利润1.7%/1.3%，目标价下调到113美元/176港元。游戏业务在消化高基数影 响后仍有稳定运营潜力，维持买入。 云音乐上半年利润超预期，核心音乐会员业务维持稳健 9899HK 评级:买入 收盘价:港元92.85 目标价:港元120.00 潜在涨幅:+29.2% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2024上半年云音乐收入40.7亿元（人民币，下同），同/环比增4%/3%， 主要受音乐业务拉动，基本符合我们/市场预期。经调整净利润8.8亿元，好于市场预期，主要因费用优化好于预期。 音乐业务维持稳健增长，会员订阅/非会员收入同比增25%/33%，公司将持续聚焦用户/会员规模扩张及用户体验优化。 展望：我们预计2024年在线音乐收入同比增21%，其中会员订阅受会员规模拉动或增21%，ARPPU相对持平，社交娱乐侧重与音乐结合模式探索，短期商业化或继续承压，我们预计2024年收入同比降19%。 估值：我们上调2024/2025年经调整净利润，基于可比文娱公司平均16倍2025年市盈率，维持目标价120港元。云音乐付费墙仍有较大运营空间，看好利润率改善拉动利润持续释放，维持买入。 哔哩哔哩新游拉动游戏收入加速增长，3季度运营层面有望实现盈利 BILIUS 评级:买入 收盘价:美元12.96 目标价:美元19.00↓ 潜在涨幅:+46.6% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2季度亏损收窄好于预期。哔哩哔哩2024年2季度收入同/环比增 16%/8%，基本符合预期。调整后净亏损为2.7亿元，同比收窄72%。广告收入同比增30%，仍受益于流量增长、基建完善以及交易带动广告投放。游戏收入同比增13%，主要受新游拉动。 展望：我们预计3季度《三谋》拉动游戏同比加速增长（+83%），主要基于2季度末递延收入以及7-8月流水表现；广告收入或增25%，继续受益于基建完善效能释放。预计3季度实现经调整运营利润2.2亿元。 估值：我们下调2025年收入，考虑快于预期的毛利率优化，上调2025 年经调整净利润预期10%。基于2025年2倍市销率，微调目标价至19美元/147港元（9626HK）（原为20美元/155港元）。策略新游有长线运营潜力，高毛利率业务收入增长有望拉动毛利率持续改善，看好盈利 能力逐步释放，维持买入。 有道聚焦高中、AI订阅及广告，硬件3季度将恢复收入增长 DAOUS 评级:买入 收盘价:美元3.35 目标价:美元4.50↓ 潜在涨幅:+34.3% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2季度业绩符合预期。学习服务聚焦高中及AI订阅，素质教育收入短期收缩，硬件收入将在3季度恢复正增长，中高端词典笔销售将带动硬件利润率环比改善。 预计业务健康度提升，下半年运营层面实现盈利。基于高中业务以稳健增长为主，我们将2024年高中增速从25-30%下调至20-25%，基于15倍2024年高中业务市盈率不变，目标价从5.0美元下调至4.5美元，维持买 入。 途虎2024年中期业绩符合预期，供应链能力提升下利润率持续提升 9690HK 评级:买入 收盘价:港元17.36 目标价:港元24.00 潜在涨幅:+38.2% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们微调了途虎（9690HK）的收入和盈利预测，预计2024年收入同比增8%至147亿元，调整后净利润7.3亿元，对应净利率5%。 我们认为消费者追求性价比造成的客单价下降仍将短期对收入增长造成压力，但利润率提升趋势不变，公司将继续推进工厂店拓展，优化产品结构、提升高利润率的专供和自控产品占比（目前约70%），并深入与上游合作以提升供应链议价能力。 维持目标价24港元和买入评级。 东方甄选自营品GMV占比4成，回归正常经营后自营品利润率将有所恢复 1797HK 评级:中性 收盘价:港元10.88 目标价:港元8.50↓ 潜在涨幅:-21.9% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 东方甄选披露2024财年业绩，自营品GMV占比达到40%，未来回归正常商业运营状态，自营品毛利率将有所恢复，公司亦将加强主播团队建设和提升品牌影响力，并寻求线下和新东方资源协同。 考虑与辉同行出售及缩减品牌日活动的影响，我们下调2025财年公司 GMV/收入/利润预测43%/19%/33%，将估值切换至2025财年，目标价从 13.4港元下调至8.5港元，对应15倍市盈率，公司仍处于调整阶段，维持中性。 潍柴动力产品结构优化推动上半年盈利能力改善，维持买入 2338HK 评级:买入 收盘价:港元12.22 目标价:港元18.60 潜在涨幅:+52.2% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 潍柴动力1H24营收1,124.9亿元（人民币，