上半年市场竞争影响业绩承压，下半年电子烟新品值得期待

事件：公司发布2024年中期业绩，2024年上半年公司实现营收7.51亿元，同比下降6.7%；实现持续经营业务净利润0.63亿元，同比下降24.7%。（*如无特别注释，本文所列货币单位均为人民币。） 香精香料业务锁定新客户稳步增长，电子烟业务有望借新产品实现突破 分业务来看，2024H1电子烟产品实现收入2.56亿元，同比-21.6%，营收占比为34.1%，净亏损0.15亿元，去年同期实现经营利润0.32亿元，主要由于中国电子烟市场竞争激烈；香味增强剂实现收入3.08亿元，同比+0.7%，营收占比为41.0%，营运利润率为28.6%，同比-3.2pct；食品香精实现收入0.90亿元，同比+3.4%，营收占比为12.0%，营运利润率为37.9%，同比+7.9pct；日用香精实现收入0.70亿元，同比+12.3%，营收占比9.3%，营运利润率为21.9%，同比+11.5pct；投资物业实现收入0.27亿元，同比增长15.0%。2024年上半年公司实现毛利润为3.06亿元，同比-6.8%，毛利率为40.7%，与去年同期持平；净利润为0.63亿元，同比-27.0%，主要受电子烟市场激烈竞争及成本压力影响，公司将于2024年下半年推出新产品，并通过拓展国际市场加快电子烟业务发展，电子烟产品收入有望在年内恢复增长。 多用途香精香料&电子烟产品双轮驱动 1）香味增强剂：科研实力强化+业务外研扩张+降本增效提升盈利能力：目前深圳波顿生产经营的烟用香精、天然香精、合成香料、生物技术香料等产品种类多达2000种。其中，核心产品烟用香精已全面覆盖国内18家烟草企业。 2）食品&日用香精：内外共促，夯实研发实力：东莞波顿的两大核心技术中心共同搭建了化学分析、有机合成、生物催化、植物化学和微胶囊五大平台。同时，公司拟分拆东莞波顿并筹备其于深圳证券交易所A股上市，并做出承诺东莞波顿2020年至2024年的收入及净利润将保持不低于10%的年增长速度。 3）新生物技术致香产品：前瞻布局合成生物学技术平台。上海波顿专注探索高附加值天然化合物的生物合成与制造技术，将生物技术与传统香精香料深度跨界融合，形成出包括香原料生物制造、未知组分的核酸溯源、微生物产香菌剂、生物仿生产香等新生物技术致香产品。 4）电子烟产品：全产业链布局+大客户有望持续导入：目前公司已就电子烟油、为自有品牌生产电子烟(亦包括为客户代工生产电子烟)以及持有电子烟品牌取得八张烟草专卖生产企业许可证，形成完整产业链布局；结合自身竞争优势有望在烟油及品牌海外运作方向取得大的进展；将通过自有品牌及为客户定制设计的电子烟产品进军国际市场。 新型烟草“类烟草化监管”大势所趋，产业链竞争格局逐步优化 我们认为，自2022年10月1日电子烟国标落地以来，国内电子烟生产销售体系已正式进入合规化时代，此外税收体系的落地进一步确立了电子烟产品的合法身份，未来有望对国内烟草利税做到补充和增量。随着国内外监管的相继明朗化，将有效推高行业门槛，集中度提升，产业链竞争格局逐步优化，行业将有望进入新的合规化发展阶段。 盈利预测及投资建议：我们认为，随着国内监管的落地，公司产业链一体化布局优势突出，有望进一步推动国内外的渠道网络布局。我们预计公司24-26年营收为25.2/27.6/30.7亿元，净利润为2.7/3.5/3.7亿元。基于公司作为同时布局国内电子烟产业链及香精香料的上市公司，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草政策变动风险，新产品销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险。