食品饮料行业周报：中报密集披露，关注报表质量

2024年08月25日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业周报 中报密集披露，关注报表质量投资要点行情回顾：上周食品饮料（申万）行业下跌2.73%，在31个子行业中排名第8位，跑输上证综指0.67pct，跑输创业板指0.25pct。二级（申万）子板块对比，上周除饮料乳品外各板块均有不同程度下跌，休闲食品跌幅最大，下跌5.18%，饮料乳品则上涨0.95%。三级子行业中乳品涨幅领先，上涨1.84%，其余子板块均有所下跌，零食表现最差，下跌5.22%。 上周大事： 上周多家企业披露中报，并进行中报业绩交流，我们对白酒行业的重点公司进行分析。白酒行业因蓄水池的存在，报表与当期经营情况略有一定出入，因此我们在分析白酒行业时，不仅要看公司报表的表观增速，还要关注现金流量表、资产负债表等相关指标。具体分析如下：今世缘（603369.SH）：24H1公司实现营收73.04亿元，同比+22.36%，归母净利润24.61亿元，同比+20.08%，其中24Q2公司实现营收26.33亿元，同比+21.52%，归母净利润9.29亿元，同比+16.86%。24Q2现金回款24.96亿元，同比+7.13%，销售收现率94.75%，回款不敌营收，增速低于营收增速。24H1公司应收账款及票据6032万元，同比-44.33%，合同负债6.27亿元，同比减少5亿元（-44%）环比减少3.5亿（-35.54%）。整体来看，虽然公司表观增速亮眼，但蓄水池下降明显，后续增长动力预计不足。迎驾贡酒（603198.SH）：24H1公司实现营收37.85亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79亿元，同比+29.59%，其中24Q2实现营收14.61亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%。24Q2现金回款15.56亿元，同比+12.69%，销售收现率106.55%，回款高于营收，增速略低于营收增速。24H1应收票据0.55亿元，同比+42.43%，合同负债4.62亿元，同比减少0.43亿元（-8.6%）环比减少0.53亿元（-10.3%）。整体来看，公司表观增速及报表质量相对较好，处于白酒行业中较高水平。金徽酒（603919.SH）：24H1公司实现营收17.54亿元，同比+15.17%，归母净利润2.95亿元，同比+15.96%，其中24Q2实现营收6.78亿元，同比+7.73%，扣非归母净利润0.80亿元，同比+10.56%。24Q2现金回款6.38亿元，销售收现率94.15%，回款低于营收，回款增速大幅低于营收增速。24H1应收票据0.14亿元，同比-28%，合同负债4.83亿元，同比增加0.41亿元（+9.3%）环比减少1.48亿元（-23.5%）。整体来看，公司表观增速相对较好，但现金回款增速较差、合同负债等前瞻指标相对不错。舍得酒业（600702.SH）：24H1公司实现营收32.71亿元，同比-7.32%，归母净利润5.91亿元，同比-35.75%，其中24Q2实现营收11.65亿元，同比-22.73%，归母净利润0.41亿元，同比-88.41%。24Q2现金回款15.20亿元，同比-14.44%，销售收现率130.5%，回款高于营收金额，增速低于营收增速。24H1应收票据 投资评级同步大市-A维持首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A000858.SZ五粮液买入-B000568.SZ泸州老窖买入-B300791.SZ仙乐健康买入-B605499.SH东鹏饮料买入-B603369.SH今世缘买入-B603198.SH迎驾贡酒买入-B一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.46-9.75-14.92绝对收益-3.12-17.37-25.56 分析师李鑫鑫SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn 相关报告重庆啤酒：销量稳健增长，结构升级放缓-华金证券-食品饮料-重庆啤酒-公司快报2024.8.21今世缘：十年上市发展稳，百亿收官再启航-华金证券-食品饮料-公司快报-今世缘2024.7.29绝味食品：品牌焕新，蓄势待发-华金证券-食品饮料-公司快报-绝味食品2024.7.28食品饮料：24Q2重仓分析：白酒大幅减仓，大众品均低配-华金证券-食品饮料-行业专题2024.7.22贵州茅台：坚守本源，立足长远-华金证券-食品饮料-公司快报-贵州茅台2024.6.4 五粮液：业绩增长稳健，管理经营改善-华金证券-食饮-公司快报-五粮液2024.5.14 泸州老窖：向上势能不减，盈利持续提升-华金证券-食饮-公司快报-泸州老窖2024.5.14 4.05亿元，同比+33.03%，合同负债1.62亿元，同比减少3.47亿元（-65%）环比减少0.73亿元（-26%）。整体来看，公司表观增速大幅下滑，现金回款较好，合同负债下滑，报表相对真实，与当下白酒行业现状基本匹配。 我们分析白酒公司24年中报：1）地产酒：24Q2表观增速均不错，收入增速10-20%,利润增速10-30%，但报表质量都较往年有一定下降，或现金流不行应收票据增多，或合同负债增速乏力蓄水池不充足。2）次高端：舍得酒业24Q2收入利润大幅下滑，合同负债下行，但现金流表现很好，体现了公司当下现金流当先的经营策略，报表相对真实。3）总结：我们认为白酒当前处于黎明前的黑暗，历史阶段类似于14/15年，当下消费者、经销商、酒企均压力极大，所有压力均在酒企报表中有所呈现，目前行业调整已经过半，期待后续行业复苏。 投资建议： （1）估值面：截至24/8/23食品饮料（申万）PE-ttm为18.33，处于2010年1月以来的4%分位，进一步下跌，处于深度超跌状态，其中白酒（申万）为18.48x，处于2010年1月以来的17%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 （2）基本面：当下我们建议攻守兼备，关注三类机会： 1）守之高股息类资产：优选进入成熟期的赛道，且具备高分红属性的公司，如啤酒、乳制品、饮料等子行业个股； 2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势； 3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。 关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；仙乐健康、立高食品、安井食品、千味央厨等 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。 内容目录 一、行业观点及投资建议4 （一）上周回顾：行业跌幅居前，子板块全线下跌4 （二）上周大事：中报密集披露，关注报表质量4 （三）投资建议5 二、公司公告6 三、行业要闻7 四、行业数据8 五、风险提示12 图表目录 图1：飞天茅台（原箱/散瓶）批价走势（元）8 图2：茅台1935批价走势（元）8 图3：普五&国窖1573批价走势（元）8 图4：汾酒青花系列批发价走势（元）8 图5：玻汾批价走势（元）9 图6：舍得酒业主要单品批价走势（元）9 图7：酒鬼酒内参批价走势（元）9 图8：酒鬼酒红坛批价走势（元）9 图9：水井坊主要单品批价走势（元）9 图10：洋河梦系列批价走势（元）9 图11：今世缘国缘四开&对开批价走势（元）10 图12：今世缘国缘单开&淡雅批价走势（元）10 图13：古井贡酒年份原浆系列批价走势（元）10 图14：口子窖系列批价走势（元）10 图15：酱酒主流产品批价走势（元）10 图16：酱酒主流产品批价走势（元）10 图17：活猪、仔猪、猪肉均价走势（单位：元/kg）11 图18：国内主产区白羽肉平均批发价走势（单位：元/kg）11 图19：生鲜乳均价走势及其同比增速（单位：元/公斤）11 图20：恒天然全部产品拍卖交易价格指数（单位：美元/公吨）11 图21：大豆现货价及美豆到港成本变动（单位：元/吨）12 图22：期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆（单位：美分/蒲式耳）12 图23：啤酒核心原材料价格同比增速12 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况4 表2：上涨前五及下跌前五公司情况4 一、行业观点及投资建议 （一）上周回顾：行业跌幅居前，子板块全线下跌 上周食品饮料（申万）行业下跌2.81%，在31个子行业中排名第16位，跑输上证综指1.94pct，跑输创业板指0.01pct。二级（申万）子板块对比，上周各子板块均有不同程度下跌，非白酒跌幅最大，下跌6.68%，调味发酵品跌幅最小，下跌1.66%。三级子行业中，所有子版块均出现下跌，其他酒类跌幅最大，下跌7.04%，肉制品跌幅最小，下跌0.76%。 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况 指数 收盘价 周涨跌幅% 本月涨跌幅% 全年涨跌幅% PE（ttm） 调味发酵品Ⅱ 5685.02 (1.66) (3.56) (20.15) 22.64 白酒Ⅱ 45578.94 (2.58) (3.27) (21.14) 18.48 食品加工 11826.26 (2.81) (5.41) (26.21) 19.58 休闲食品 1214.74 (3.13) (6.17) (33.52) 20.87 饮料乳品 6042.19 (3.32) (5.85) (12.82) 14.27 非白酒 3332.32 (6.68) (9.47) (20.21) 25.70 资料来源：wind，华金证券研究所 个股对比，涨幅前五的个股为西部牧业（+17.06%）、加加食品（+15.82%）、紫燕食品 （+5.24%）、青海春天（+4.08%）、骑士乳业（+1.77%）。跌幅较大的个股为岩石股份（-19.41%）、海南椰岛（-18.46%）、舍得酒业（-16.03%）、天佑德酒（-14.09%）、品渥食品（-12.59%）。 表2：上涨前五及下跌前五公司情况 上涨前五 股票简称 所属子行业 涨跌幅% 下跌前五 股票简称 所属子行业 涨跌幅% 300106.SZ 西部牧业 17.06 600696.SH 岩石股份 (19.41) 002650.SZ 加加食品 15.82 600238.SH 海南椰岛 (18.46) 603057.SH 紫燕食品 5.24 600702.SH 舍得酒业 (16.03) 600381.SH 青海春天 4.08 002646.SZ 天佑德酒 (14.09) 832786.BJ 骑士乳业 1.77 300892.SZ 品渥食品 (12.59) 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）上周大事：中报密集披露，关注报表质量 上周多家企业披露中报，并进行中报业绩交流，我们对白酒行业的重点公司进行分析。白酒行业因蓄水池的存在，报表与当期经营情况略有一定出入，因此我们在分析白酒行业时，不仅要看公司报表的表观增速，还要关注现金流量表、资产负债表等相关指标。具体分析如下： 今世缘（603369.SH）：24H1公司实现营收73.04亿元，同比+22.36%，归母净利润24.61 亿元，同比+20.08%，其中24Q2公司实现营收26.33亿元，同比+21.52%，归母净利润9.29亿元，同比+16.86%。24Q2现金回款24.96亿元，同比+7.13%，销售收现率94.75%，回款不敌营收，增速低于营收增速。24H1公司应收账款及票据6032万元，同比-44.33%，合同负债 6.27亿元，同比减少5亿元（-44%）环比减少3.5亿（-35.54%）。整体来看，虽然公司表观增速亮眼，但蓄水池下降明显，后续增长动力预计不足。 迎驾贡酒（603198.SH）：24H1公司实现营收37.85亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79亿元，同比+29.59%，其中24Q2实现营收