TCL电子：2024H1业绩端符合预期，全球TV出货增速大幅跑赢行业

2024年08月24日 公司点评 公买入/维持 司 研TCL电子(01070) 究目标价: 昨收盘:4.56 TCL电子：2024H1业绩端符合预期，全球TV出货增速大幅跑赢行业 走势比较 80% 太54% 平28% 23/8/23 23/11/4 24/1/16 24/3/29 24/6/10 24/8/22 洋2% 证(24%) 券(50%) 股TCL电子恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)25.08/25.08 司 公总市值/流通(亿港元)114.35/114.35 事件：2024年8月23日，TCL电子发布2024年半年报。2024H1公司实现总营收454.94亿港元（同比+30.29%），归母净利润6.50亿港元 （同比+146.45%），经调整后归母净利润6.54亿元（+147.28%）。 2024H1大尺寸显示业务实现较快增速，光伏带动创新业务高增。1）显示业务：2024H1实现收入301.35亿港元（+21.26%），其中大尺寸显示 /中小尺寸显示/智慧商显分别实现收入259.14/37.61/4.60亿港元，同比 +23.15/+10.75/+11.38%；品牌力及产品力提升带动大尺寸显示业务量额增速优于行业，进而助力业务实现较快增速。2）互联网业务：2024H1实现收入12.12亿港元（+8.89%）；中国/海外分别实现收入8.70/3.42亿港元，分别同比-1.92/﹢51.33%；国内市场维持稳定表现，海外市场实现高增。3）创新业务：2024H1实现营收139.53亿港元（+60.60%），其中光伏业务/全品类营销/智能连接及智能家居分别实现收入 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 研 6.97/2.16 52.69/77.53/9.31亿港元，分别同比+212.70/+27.66/+0.11%，光伏业务收入增速亮眼，全品类营销收入快速增长或系品牌、渠道协同助力。 2024H1毛利率短期承压，费用控制合理助力净利率逆势提升。1）毛 <<TCL电子：2024H1业绩端预计增长强究劲，亮眼表现符合预期>>--2024-07-16报<<TCL电子：2023H2利润端增速靓丽，告光伏业务规模实现指数级增长>>-- 2024-04-03 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 利率：2024H1年毛利率为17.03%（-1.59pct），小幅下滑主系雷鸟品牌占比提升、海外区域结构变化叠加面板成本上涨导致大尺寸显示业务毛利率下降所致，其中显示业务/互联网业务/创新业务毛利率约为16.9/54.0/14.4%，同比-1.9/+0.0/+0.3pct。2）净利率：2024H1净利率 1.44%（+0.53pct），期待降本增效持续助力盈利能力提升。3）费用端： 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60/4.09/2.40/1.15%，同比分别-0.86/-1.15/-0.74/-0.09pct，规模效益、提质增效措施和精准营销策略共同助力公司费用率优化。 全球TV出货量增速大幅跑赢行业，光伏、AR/XR业务持续高速拓展。1）显示业务：公司持续扩大及深化北美、欧洲、新兴市场等多区域重点渠道覆盖，2024年上半年TCLTV出货量达1252万台（+9.2%），大幅跑赢行业平均水平，全球出货量市占率达13.3%（+0.9pct）同比提升0.9pct至，位列全球品牌TV前二。2）光伏业务：集团持续运用显示业务所积累的品牌力、全球化渠道资源及全产业链垂直一体化优势，推动光伏业务高速发展，截至2024H1，集团光伏业务已覆盖国内23个重点省市，累计工 商签约项目超150个，累计经销商渠道超1200家，累计签约农户超7万户。3）AR/XR业务：产品端，雷鸟品牌于2024H1在国内推出首个通过ZREAL帧享超高清认证的AR眼镜雷鸟Air2s，该产品搭载行业首款眼镜自定义调节面板，可支持观看3D立体空间视频；销售端，618大促期间雷鸟智能眼镜获京东、天猫平台销量与销额双冠。 投资建议：行业端，全球TV市场大屏高端产品需求较强，同时面板产能向中资转移，未来中资TV品牌集中度有望突破；此外光伏、AR/XR等行业增长迅速。公司端，作为全球TV行业龙头，智屏份额、中高端大屏产品占比持续提升，互联网业务盈利能力稳健，光伏、全品类营销等创新业务高速发展，品牌力不断提升；同时内部效率持续优化，共同助力公司收入业绩增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为13.58/15.28/18.30亿港元，对应EPS分别为0.54/0.61/0.73港元，当前股价对应PE分别为8.46/7.52/6.28倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等。 盈利预测和财务指标 单位/百万（港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 78986 102706 121501 140273 (+/-)(%) 11% 30% 18% 15% 归母净利润 744 1358 1528 1830 (+/-)(%) 66% 83% 12% 20% EPS（元） 0.31 0.54 0.61 0.73 P/E 8.32 8.46 7.52 6.28 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万）2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 53,512 67,814 79,562 91,707 营业收入78,986 102,706 121,501 140,273 现金 10,737 13,402 16,098 19,172 其他收入125 1,110 488 811 应收账款及票据 19,006 24,713 29,236 33,753 营业成本64,230 83,356 98,027 112,835 存货 12,212 15,848 18,637 21,452 销售费用7,900 10,476 12,430 14,392 其他 11,558 13,850 15,592 17,330 管理费用4,013 5,238 6,087 7,070 非流动资产 11,264 10,916 10,601 10,285 研发费用2,327 3,112 3,645 4,292 固定资产 2,384 2,384 2,384 2,384 财务费用91 -46 -196 -132 无形资产 4,947 4,947 4,947 4,947 除税前溢利1,148 2,229 2,506 3,118 其他 3,933 3,585 3,270 2,954 所得税321 695 776 1,038 资产总计 64,776 78,730 90,163 101,992 净利润827 1,533 1,730 2,080 流动负债 45,536 57,933 67,635 77,385 少数股东损益83 175 202 250 短期借款 4,923 5,412 5,901 6,390 归属母公司净利润744 1,358 1,528 1,830 应付账款及票据 24,008 31,157 36,641 42,176 其他 16,605 21,364 25,093 28,818 EBIT1,240 2,183 2,310 2,986 非流动负债 1,935 1,958 1,958 1,958 EBITDA2,435 2,183 2,310 2,986 长期债务 889 889 889 889 EPS（元）0.31 0.54 0.61 0.73 其他 1,046 1,069 1,069 1,069 负债合计 47,470 59,891 69,593 79,343 普通股股本 2,508 2,508 2,508 2,508 主要财务比率2023A 2024E 2025E 2026E 储备 15,061 16,420 17,948 19,778 成长能力 归属母公司股东权益 16,708 18,066 19,594 21,424 营业收入10.70% 30.03% 18.30% 15.45% 少数股东权益 598 773 976 1,225 归属母公司净利润66.36% 82.68% 12.46% 19.81% 股东权益合计 17,306 18,839 20,570 22,650 获利能力 负债和股东权益 64,776 78,730 90,163 101,992 毛利率18.68% 18.84% 19.32% 19.56% 销售净利率0.94% 1.32% 1.26% 1.30% 现金流量表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE4.45% 7.52% 7.80% 8.54% 经营活动现金流 1,603 1,151 1,238 1,626 ROIC3.86% 5.97% 5.83% 6.65% 净利润 744 1,358 1,528 1,830 偿债能力 折旧摊销 83 175 202 250 资产负债率73.28% 76.07% 77.19% 77.79% 少数股东权益 1,195 0 0 0 净负债比率-28.46% -37.69% -45.25% -52.51% 营运资金变动及其他 -419 -382 -492 -454 流动比率1.18 1.17 1.18 1.19 速动比率0.90 0.89 0.90 0.90 投资活动现金流 22 1,328 1,295 1,310 营运能力 资本支出 -575 0 0 0 总资产周转率1.32 1.43 1.44 1.46 其他投资 597 1,328 1,295 1,310 应收账款周转率4.91 4.70 4.50 4.45 应付账款周转率2.99 3.02 2.89 2.86 筹资活动现金流 -246 186 162 139 每股指标（元） 借款增加 289 489 489 489 每股收益 0.31 0.54 0.61 0.73 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流 0.64 0.46 0.49 0.64 已付股利 -318 -303 -327 -351 每股净资产 6.66 7.17 7.77 8.50 其他 -217 0 0 0 估值比率 现金净增加额 1,346 2,665 2,696 3,074 P/E 8.32 8.46 7.52 6.28 P/B 0.38 0.64 0.59 0.54 EV/EBITDA 0.60 2.01 0.95 -0.13 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商