每日晨讯

每日大市点评 受惠全球风险偏好回暖及较低估值因素，叠加绩优权重股带动下，港股大盘连续第三周上升，恒生指数全周上升1.0%，收报17,612点。恒生科指全周上升0.3%，收报3,468点。大市日均成交金额有878多亿港元，但港股通上周录得净流出。美元指数创出今年新低，欧美股市及亚太区等海外股市上周普遍造好，而友邦(1299HK)及小米(1810HK)超预期的业绩，阿里巴巴(9988HK)获纳入港股通的憧憬，都带动了港股的表现。港股业绩期已过大半，港股恒生指数上周的盈利预测获上修0.3%，但板块业绩表现分化，如信息科技、及原材料板块表现较佳，24年盈利预测分别获上修1.4%及0.8%。其他板块盈利预测变化幅度不大，但金融、可选消费、必选消费及地产略有下修。由于房地产下行势头未改导致负财富效应持续，政策针对居民收入端发力较少或偏慢，料总体消费相关板块盈利仍有下修风险。不过，当前恒生指数预测PE仅 8.2倍，风险溢价处于七年来79.6%分位数，亦高于滚动两年平均一个标准偏差，估值有支撑力。另外，上市公司积本回馈股东亦为股价带来支撑，如电讯、纺服、运输等板块不少上市公司加增加派息比率。截至8月22日，港股年初以来累计回购金额达到1,711亿港元，占港股主板市值0.55%，两者均创出历史新高。业绩期后，上市公司重启股份回购也为市场带来增量资金。整体来看，9月美联储降息基本板上钉钉，有助纾缓未来港股的估值及流动性压力，而港股走势自8月以来也好转，整体市宽持续有改善，唯市场实现较大上升动能仍需政策加力支持。 宏观动态：日元上周止跌回升，上周五升至146左右震荡。日本7月CPI数据显示通胀或在加速上行，7月不包括新鲜食品在内的核心CPI同比上涨2.7%，高于6月的2.6%，符合市场预期。同日，日本央行行长植田和男表示，若经济和物价走势符合预期，日本央行已做好加息准备，同时表示当前国内外市场仍不稳定，央行对市场发展保持高度警惕，推进货币政策正常化的目标不会改变。参考日本央行在2000年和2006-2007年最近的两次加息周期，加息幅度均在25-50bp，幅度较小；持续时间分别为6个月、18个月，相对较短，且这两轮日元加息周期均在美元降息周期开始前结束。但是本轮加息周期中，日本经济基本面改善幅度优于之前两轮，通胀呈现温和上行趋势，日本央行表态也持续偏鹰。考虑到当前日本首相选举在即，支持超宽松货币政策的日本首相退选，或也为日本货币政策正常化路径带来了更多不确定性，叠 加美联储降息窗口在即、全球地缘政治波动加剧推升资金风偏等影响，后续日元加息节奏或仍会给全球风险资产带来一定波动。 行业动态：汽车板块，中国重汽（3808HK）的半年报业绩符合预期。在重卡销量上升15%和轻卡销量上升14%，加上平均产品售价提升的带动下，上半年收入同比增长18%。在降本增效的作用下，经营利润率上升0.9百分点；净利润同比增长 39.7%。业绩公布后股价平稳，但近一个月跑赢大盘，上升15.4%。根据财政部的政策，报废国三及以下排放标准的柴油车并购买符合条件的国六排放标准的货车将获得财政补贴。市场预期这将刺激下半年行业销量。 恒生医疗保健指数上周下跌4.82%，我们认为主要是行业龙头石药（1093HK）与药明生物（2269HK）业绩低于市场预期导致。我们认为石药短期内将受肿瘤药业务增速放缓的影响，药明生物由于上半年新增项目以通常来说价格不高的临床前项目为主，因此短期内难以带领业绩快速回升。信达生物（1801HK）上周新增获批KRASG12C突变型非小细胞肺癌药物，为该靶点中国首款药物。根据国家疾控中心数据，非小细胞肺癌患者中12%-15%发生KRAS突变，公司产品作为首款获批的药物获得市场关注，上周股价累升6.23%。 上周光伏板块下跌，信义光能(968HK)及福莱特玻璃(6865HK)全周下跌约6.4%-8.9%，主因光伏产品价格持续下跌，例如光伏玻璃价格按周下降约2.0%至近期低水平22.0-23.0元人民币/平米。另一方面，上周不同企业公布中期业绩，当中电力股普遍符合预期，但个别环保/新能源股逊预期，例如粤丰环保(1381HK)、中集安瑞科(3899HK)，因为受到收入下跌及成本增加等因素影响。 上周虚拟资产ETF波动虽全周收报上升。港股现货比特币及以太币ETF分别上涨约4.2%及2.0%。比特币由前周五58,000美元上升至上周五61,000美元水平。同期以太币在2,600美元水平上下波动，最终上周五达到2,670美元水平。加密货 币恐惧与贪婪指数于43-48区段徘徊，投资情绪未见突破。 近期研报摘要分享 【中泰国际】石药集团（1093HK）:上半年业绩逊预期，下调24-26E收入与盈利预测（评级：中性，目标价：6.10港元） 二季度成药业务收入环比下降，2024年上半年业绩逊预期 公司2024年上半年收入同比增加1.3%至162.8亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加1.7%至32.2亿元，业绩逊预期。分板块看，主要业务成药业务收入同比增加4.8%，功能食品及其它产品的收入同比下跌25.2%，原料药业务则下降5.9%。由于疫情后维生素C与抗生素需求并未显著下滑，原料药业务收入好于预期。尽管如此，由于肿瘤药领域津优力二季度集采后降价过半后销量未能如期增长等原因，二季度成药业务收入环比减少两成，导致上半年成药业务收入增速逊预期。咖啡因持续降价等因素导致功能食品收入下降。除此以外，公司加大研发投入，上半年研发费用率从去年同期的14.3%上升至15.6%，导致上半年盈利增速逊预期。 神经系统收入维持稳健增长，但肿瘤药仍面对挑战 公司成药业务中神经系统与肿瘤药收入总共占近六成。上半年神经系统药物收入同比增长15.0%，管理层表示该领域主要产品恩必普在零售渠道快速扩张。我们认为由于恩必普在脑卒中治疗中被三甲医院广为认可，因此未来在零售渠道仍有拓展空间，神经系统药物收入将维持稳健增长。虽然如此，我们认为成药板块的另一个重要板块肿瘤业务短期内仍面对挑战。公司管理层表示，虽然去年四季度获批的伊立替康等新产品上市后快速上量，但短期内津优力仍将拖累肿瘤业务的收入表现，我们预计2024年全年肿瘤药业务收入将同比下滑4.8%至约58.5亿元，并将2025-26E肿瘤药业务收入也下调至66.4亿元、77.6亿元。 目标价调整至6.10港元，给予“中性”评级 除肿瘤药业务以外，目前咖啡因的价格并未回升，因此我们认为功能食品业务收入短期内难以快速增加。我们将2024-26E收入预测分别下调4.1%、7.3%、9.2%，股东净利润预测分别下调10.2%、12.9%、13.9%。除目前已上市产品外，我们留意到公司披露的最新研发进展中，原来公司预期可能于2025年上市的非小细胞肺癌药物JMT101与乳腺癌药物DP303C目前还在进行临床试验，因此预计2025年内上市可能性较低，这反映公司的研发能力较预期稍弱，也将影响公司肿瘤药板块的持续增长性。我们将DCF模型中永续增长率假设下调至3.0%，WACC假设上调至10.5%。根据调整后DCF模型，目标价调整为6.10港元，给予“中性”评级。 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期 。 近期研报摘要分享 【中泰国际】粤丰环保（1381HK）更新报告：FY24中期业绩逊预期，但运营收入保持增长（评级：中性；目标价：4.00港元） 1H24股东净利润同比下跌27.1% 公司FY24中期业绩逊预期。上半年股东净利润同比下跌27.1%至4.5亿元(港币，下同)，主因(一)公司没有录得建设服务收入，因没有工程在建；(二)智能停车业务录得一次性5,190万元减值亏损；(三)利息支出同比增长8.9%至3.5亿元，因借款利率上升，及上半年没有工程在建而不符合利息资本化条件；(四)税项同比上升29.1%至8,800万元，因实质税率由10.8%上升至19.2%，部份项目税项优惠期完结。另一方面，与去年不同，公司今年不派发中期股息(见图表1)。 毛利率大幅上升，但股东净利润率仅微升 由于没有工程在建，上半年公司收入同比下跌28.5%至21.3亿元。但是公司运营业务维持增长。售电量及垃圾处理量分别同比上升4.6%及7.6%至278万兆瓦时及870万吨。电力销售及垃圾处理费收入分别同比上升4.7%及4.9%至12.8亿及5.4亿元。由于建设服务的毛利率一向远低于运营业务，在没有录得建设服务收入下，公司毛利率由1H23的38.0%上升10.5个百分点至48.5%。我们预计全年毛利率将由FY23的41.8%增长至FY24的53.1%。 可是1H24股东净利润率仅同比微升0.4个百分点至20.9%，主因上文提及利息支出及税项增长，叠加一次性减值亏损。虽然如此，在预计毛利率上涨下，股东净利润率仍将会温和上升。我们预期全年股东净利润率将由FY23的20.1%上升至FY24的22.2%。 下调目标价，维持“中性”评级 根据FY24中期业绩，我们分别调低FY24-25股东净利润预测22.4%及8.9%。滚动至8.0倍FY25目标市盈率，我们相应将目标价由4.20港元下调至4.00港元，对应9.7%下行空间。维持“中性”评级。 风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司