纯生放量助推升级，Q2成本红利显现

公司公告：24H1营业收入29.86亿元，同比+7.69%；归母净利5.00亿元，同比+36.52%；扣非归母净利4.76亿元，同比+41.72%。 24Q2营业收入18.78亿元，同比+8.07%；归母净利3.79亿元，同比+35.63%； 扣非归母净利3.71亿元，同比+40.61%。 升级趋势延续，高档纯生放量拉动价增中大个位数。 24H1啤酒销量69.85万吨，同比+1.41%，啤酒吨价同比+6.7%。24Q2量同比+1.8%，吨收入同比+6.2%。其中： 1）分档次看，24H1高档/中档/大众收入为20.4/6.48/1.87亿元，收入同比+17.2%/-13.4%/+12.0%，高端收入占比同比+5.4pct至71%。H1高档（雪堡、纯生）量同比+14.3%、吨价同比+2.5%。 2）分渠道看 ，24H1 普通/商超/夜场/电商收入同比 +7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%。 3）分区域看，24H1华南/其他地区收入同比+8.5%/-2 .6%，基本盘稳固。 成本红利显现，费率稳中有降。 Q2净利率同比+4.0pct，其中毛利率同比+4.9pct，吨成本同比-3.8 %（Q1同比+3.8%），成本红利兑现；销售/管理费率同比-0.3/-0.5pct。H1扣非净利率同比+3.8pct，毛利率同比+3.6pct，销售/管理费率同比+0.3/-0.5pct（广宣费率同比-0.3pct）。 毛利率明显提升主因：1）结构升级；2）规模效应显现，吨原材料成本微降。24H1吨成本同比-0.8%，其中吨原材料同比-0.1%，吨直接人工/折旧/能源同比-2 %/-6%/+7%，规模效应显现。24H1采购金额中麦芽、玻璃、纸箱同比-15%、-8 %、-7%，大麦、包材价格下行释放红利；易拉罐、大米同比+14%、+13%。高档啤酒H1毛利率同比+3.6pct、吨成本同比-4.9 %，规模效应明显。 展望未来，公司积极研发珠江P9、珠江啤酒1985等新品，丰富产品矩阵； 营销上，7月已官宣汪苏泷为新代言人，珠江原浆体验店布局突破400家，围绕“啤酒+”突破品牌边界，深度融合体育、音乐、美食元素，有望持续推动结构升级。此外，公司公告向中山珠江增资6.5亿元、湛江珠啤增资8000万元，推进产能扩建升级项目。 盈利预测：结合半年报和成本红利释放节奏，我们上调归母净利润预测值，预计24-26年归母净利润增速分别为27%/12%/10%（金额7.9/8.9/9.8亿元，24-26年前值为7.7/8.6/9.5亿元），对应PE分别为24X/21X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化。 财务数据和估值