成本支撑持续走弱，旺季启动艰难

研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 期货研究报告|PX&PTA&PF周报2024-08-25 成本支撑持续走弱，旺季启动艰难 PX、PTA、PF中性。PX方面，原油和汽油裂解价差依然表现较弱，整体调油端对PX 带动作用较小，同时甲苯歧化利润和MX异构化产PX利润尚可，支撑亚洲PX高开 工，海外供应充裕下，PXN整体承压；近期装置计划外减量逐步增多，但基本面对PX的影响力明显减弱，暂时明显缺乏利多因素，需看到检修面进一步扩大，关注原油和市场心态变化。PTA方面，三四季度累库压力较大、持续走弱的原料使得下游下订单意愿受阻，需求端恢复缓慢，自身累库格局下PTA加工费受到压制，若原料价格持稳预计需求端还将进一步恢复。短纤方面，原料持续下跌中市场观望心态加重，旺季启动艰难，维持低位盘整、跟随成本为主。 核心观点 ■市场分析 汽油方面，汽油市场裂解价差持续偏弱；上游芳烃方面，甲苯歧化利润和MX异构化产PX利润尚可，支撑PX高开工。同时当前芳烃调油利润不如化工利润，甲苯、二甲苯美亚套利窗口关闭，调油需求对芳烃价格带动作用较低。 PX方面，本周五PX加工费266美元/吨（较上周-22）,PX价格在跌破近两年低位后震荡运行，PXN也大幅压缩，市场被空头气氛笼罩，买气被抑制；本周中国PX开工率86.2%（-0.2%），亚洲PX开工率77.7%（-1.4%），国内恒力和盛虹PX装置均因故负荷短期内下降；需求端支撑下国内PX仍能去库，近期装置计划外减量逐步增多，但当前亚洲PX开工高位、海外供应充裕，PXN仍受到压制；同时叠加原油的下跌和汽油的弱势使得市场被空头气氛笼罩，基本面对PX的影响力明显减弱，暂时缺乏利多因素，需看到检修面进一步扩大。 TA方面，中国PTA开工率82.6%（-0.1%），本周五PTA现货加工费282元/吨（较上周-27），本周负荷变化不大；近期成本端表现偏弱，PTA自身检修计划偏少、三四季度累库压力较大，且需求端无明显支撑，预计短期价格维持低位震荡。 需求方面，江浙织造负荷69%（+2%），江浙加弹负荷84%（+2%），聚酯开工率86.7% （+0.1%），直纺长丝负荷88.1%（+0.7%）。POY库存天数23.0天（+3.8）、FDY库存天数21.5天（+3.2）、DTY库存天数29.5天（+1.4）。涤短工厂开工率78.1%（+0.3%），涤短工厂权益库存天数19.0天（-0.4）；瓶片工厂开工率69.2%（-1.4%）。本周织造以及加弹负荷继续季节性回升，但本周聚酯上游成本端塌陷，涤丝稳中阴跌，下游的心 态受影响较大，加弹、织造厂原料备货消化为主，刚需小幅跟进，长丝库存积累；同 时受原料持续下跌氛围的影响，织造新订单氛围再次回落，采购者的观望情绪加深。聚酯方面，本周长丝、短纤开工变化不大，瓶片小幅下滑，8月底万凯海宁瓶片预计重启，市场供应量后续预计陆续恢复；后续趋势来看，下游需求季节性观点已现，如果后期原料价格走势稳定，随着需求继续改善，预计织造开机还将继续提升，但如若原料价格继续下跌或影响下游订单下达心态和开工恢复进度；聚酯开工低点预计也已�现，后续8月底随着瓶片重启有继续回升趋势，同时三季度瓶片新投产计划集中，关注新装置落地情况，聚酯绝对产量预计不低，对原料需求有支撑。 PF生产利润283元/吨（较上周+35），本周涤纱开机率63.4%（持平）,涤纶短纤权益库存天数19.0天（-0.4），1.4D实物库存25.5天（-0.3），1.4D权益库存16.3天（-0.4），本周成本再度下滑促使直纺涤短跟跌，市场观望心态加重，旺季启动艰难，市场维持低位盘整、跟随成本为主。 策略 PX、PTA、PF中性。PX方面，原油和汽油裂解价差依然表现较弱，整体调油端对PX 带动作用较小，同时甲苯歧化利润和MX异构化产PX利润尚可，支撑亚洲PX高开 工，海外供应充裕下，PXN整体承压；近期装置计划外减量逐步增多，但基本面对PX的影响力明显减弱，暂时明显缺乏利多因素，需看到检修面进一步扩大，关注原油和市场心态变化。PTA方面，三四季度累库压力较大、持续走弱的原料使得下游下订单意愿受阻，需求端恢复缓慢，自身累库格局下PTA加工费受到压制，若原料价格持稳预计需求端还将进一步恢复。短纤方面，原料持续下跌中市场观望心态加重，旺季启动艰难，维持低位盘整、跟随成本为主。 风险 原油价格大幅波动，下游需求恢复不如预期 目录 策略摘要1 核心观点1 PX&PTA&PF基差5 裂解价差&加工费7 海外芳烃相关价差8 PX供应情况9 PTA开工与库存11 聚酯产业链情况13 图表 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨5 图2:PX主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨5 图3:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨6 图4:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨6 图5:PX现货-主力期货合约基差|单位：元/吨6 图6:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨6 图7:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨6 图8:NYMEXRBOB-ICEBRENT裂解价差|单位：美元/桶7 图9:石脑油日本CFR-BRENT|单位：美元/吨7 图10:PX中国CFR-石脑油日本CFR加工费|单位：美元/吨7 图11:中国PTA-PX中国CFR|单位：元/吨7 图12:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨8 图13:MX二甲苯(异构级)FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨8 图14:PX对二甲苯FOB韩国-MX二甲苯(异构级)FOB韩国-100|单位：美元/吨8 图15:韩国STDP利润：韩国甲苯→MX二甲苯+纯苯|单位：美元/吨8 图16:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨8 图17:甲苯FOB鹿特丹-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨8 图18:甲苯CFR中国-FOB韩国|单位：美元/吨9 图19:混二甲苯美国-二甲苯(异构级)FOB韩国|单位：美元/吨9 图20:亚洲PX开工率|单位：%9 图21:中国PX开工率|单位：%9 图22:中国及海外PX开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%10 图23:中国PX分类型开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%10 图24:海外PX分地区开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%11 图25:中国PTA开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%11 图26:中国PTA开工率|单位：%12 图27:中国PTA社会库存|单位：万吨12 图28:PTA总仓单+预报|单位：万吨12 图29:PTA仓库仓单|单位：万吨12 图30:PTA厂库仓单|单位：万吨12 图31:PTA仓单预报|单位：万吨13 图32:PTAFOB-PTA华东现货价换算FOB价差|单位：美元/吨13 图33:江浙织机负荷|单位：%13 图34:江浙加弹负荷|单位：%13 图35:POY库存天数|单位：天13 图36:FDY库存天数|单位：天13 图37:DTY库存天数|单位：天14 图38:涤纶短纤库存天数|单位：天14 图39:涤纶短纤1.4D实物库存天数|单位：天14 图40:涤纶短纤1.4D权益库存天数|单位：天14 图41:聚酯开工率|单位：%14 图42:直纺长丝开工率|单位：%14 图43:瓶片开工率|单位：%15 图44:直纺短纤开工率|单位：%15 图45:长丝产销|单位：%15 图46:POY生产利润|单位：元/吨15 图47:FDY生产利润|单位：元/吨15 图48:DTY生产利润|单位：元/吨15 图49:短纤生产利润|单位：元/吨16 图50:瓶片生产利润|单位：元/吨16 图51:涤纱开机率|单位：%16 图52:纯涤纱生产利润|单位：元/吨16 图53:涤纱厂原料库存天数|单位：天16 图54:涤纱厂成品库存天数|单位：天16 图55:1.4D涤短-1.4D仿大化价差|单位：元/吨17 图56:再生棉型短纤负荷|单位：%17 图57:涤短FOB张家港-短纤1.4D华东现货最低价换算美金价|单位：美元/吨17 PX&PTA&PF基差 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 TAta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1PTA 7500 800 7000 300 6500 -200 6000 5500 -700 5000 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 -1,2004500 数据来源：CCF华泰期货研究院 图2:PX主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 / PX 500 PX01-PX05PX05-PX09PX09-PX01PX 10000 400 300 9500 200 100 9000 0 -100 -200 -300 8500 8000 -400 2023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/08 7500 数据来源：CCF华泰期货研究院 图3:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 1,300 1,100 900 9000 PF PF- PF 2410 8000 700 7000 500 300 100 -100 6000 5000 4000 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 -3003000 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 图4:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨图5:PX现货-主力期货合约基差|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 2024年 2023年 2022年 400 200 0 -200 -400 2024年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图6:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨图7:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位： 元/吨 800