业绩短期承压，回购彰显信心

2023年二季度业绩承压较大。2023年上半年公司实现营收15937亿元，同比-1%；归母净利润351亿元，同比-20%。其中二季度单季营收8024亿元，环比+1%；归母净利润150亿元，环比-25%。上半年由于化工市场表现低迷，且油价下跌带来的库存损失较大，公司业绩承压，预期三季度随着油价上涨业绩有望改善。 勘探开发板块：降本增效效果显著。2023年上半年公司大力实施稳油增气降本提效，实现原油销量1717万吨，同比增长1.2%；天然气销量165亿立方米，同比增长7.8%。上半年公司成本费用大幅下降，油气现金操作成本同比降低1.4%；进口LNG采购成本同比减少70亿元；石油特别收益金、资源税等同比减少人民币65亿元。 炼化板块：库存损失较大。2023年上半年公司全力提高装置负荷，加工原油1.27亿吨，同比增长4.8%，生产成品油7607万吨，同比增长10.3%，其中煤油产量同比增长63.5%。公司炼油单位现金操作成本同比降低8.2%，但是由于油品毛利收窄以及油价下跌带来的库存损失，经营收益降低61.7%。 销售板块：销量大幅增长。2023年上半年公司抓住成品油需求回升有利时机，大力拓市扩销，实现成品油总经销量1.17亿吨，同比增长18.5%，其中境内成品油总经销量0.92亿吨，同比增长17.9%。公司有效降低各项流通费用支出，吨油现金操作成本同比降低8.0%。非油业务利润同比增加人民币1亿元。 化工板块：表现疲软。2023年上半年化工产品经营总量为4,163万吨，同比提高3.1%，其中乙烯产量687.5万吨，同比基本持平。受化工市场需求疲软影响，上半年产品均价同比下跌13.4%，化工板块业绩仍然亏损。 回购彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金进行股份回购，回购股份的资金总额不低于人民币8亿元，不超过人民币15亿元，回购价格上限人民币9.3元/股，约占公司已发行总股本的0.07%—0.13%。 天然气顺价弹性可观。上半年公司天然气平均销售价格同比增长12.1%，未来随着天然气顺价机制的不断推动，公司天然气售价有望持续提升，带动公司业绩增长。 风险提示：原油价格大幅波动；需求复苏不达预期；销量增长不达预期等。 投资建议 ：预计2023-2025年归母净利润706/747/805亿元 ， 摊薄EPS=0.59/0.62/0.67元，当前股价对应PE=10.5/9.9/9.2x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年二季度业绩承压较大。2023年上半年公司实现营收15937亿元，同比-1%； 归母净利润351亿元，同比-20%。其中二季度单季营收8024亿元，环比+1%；归母净利润150亿元，环比-25%。上半年由于化工市场表现低迷，且油价下跌带来的库存损失较大，公司业绩承压，预期三季度随着油价上涨业绩有望改善。 图1：中国石化营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国石化归母净利润及增速（单位：亿元、%） 勘探开发板块：降本增效效果显著。2023年上半年公司大力实施稳油增气降本提效，实现原油销量1717万吨，同比增长1.2%；天然气销量165亿立方米，同比增长7.8%。原油平均销售价格为3627元/吨，同比降低17.4%；天然气平均销售价格为1954元/千立方米，同比增长12.1%。上半年公司成本费用大幅下降，油气现金操作成本同比降低1.4%；进口LNG采购成本同比减少70亿元；石油特别收益金、资源税等同比减少人民币65亿元；勘探费用同比减少人民币9亿元；折旧折耗同比增加人民币7亿元。 图3：布伦特油价（美元/桶） 炼化板块：库存损失较大。2023年上半年公司全力提高装置负荷，加工原油1.27亿吨，同比增长4.8%，生产成品油7607万吨，同比增长10.3%，其中煤油产量同比增长63.5%。虽然上半年炼油单位现金操作成本同比降低8.2%，但是在油品毛利收窄以及油价下跌带来的库存损失影响下，炼化板块经营收益降低61.7%。 图4：中国石化原油加工量（百万吨） 销售板块：销量大幅增长。2023年上半年公司抓住成品油需求回升有利时机，大力拓市扩销，实现成品油总经销量1.17亿吨，同比增长18.5%，其中境内成品油总经销量0.92亿吨，同比增长17.9%。公司有效降低各项流通费用支出，吨油现金操作成本同比降低8.0%。非油业务利润同比增加人民币1亿元。 图5：中国石化成品油销量（百万吨） 化工板块：表现疲软。2023年上半年化工产品经营总量为4,163万吨，同比提高3.1%，其中乙烯产量687.5万吨，同比基本持平。受化工市场需求疲软影响，上半年产品均价同比下跌13.4%，化工板块业绩仍然亏损。 图6：中国石化化工品销量（万吨） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）