如何展望家电需求对MDI和制冷剂景气影响20240822

2. 家电行业需求与增长动力 家电需求增长动力主要来自更新需求和新增需求。更新需求取决于产品使用年限和居民消费意愿，而新增需求则与居民收入水平、房屋装修和天气因素相关。空调的保有量在中国仍有较大提升空间，尤其是在商用场景中。 黑电和厨电的增长主要来自结构性升级需求和房地产市场的关联。黑电市场已进入高渗透阶段，增长主要依赖于大屏、高刷新率等产品的升级需求。厨电的新增需求与房地产销售密切相关，更新需求占比较低。 3. 家电行业区域增长潜力 拉美、中东非和亚太地区（不含中日韩）由于家电渗透率较低，未来增长潜力较大。空调的渗透率在这些地区不到30%，冰洗产品的渗透率在40%到50%之间，相当于中国2003年至2005年的水平。 这些地区的市场增长将主要贡献于全球家电市场的扩展。中国、北美和欧洲市场相对成熟，增长空间有限。 4. 家电行业内外销比例与趋势 2023年中国家电内销规模约为8800亿人民币，出口规模约为6280亿人民币，内销与外销比例约为6：4。空调的内外销比例与总体比例相当，而冰箱和洗衣机的内外销比例接近1：1。外销市场在家电行业中占据重要地位，尤其是在新兴市场的增长动能较强。企业在年初制定计划时，通常会为旺季销售做好充分准备，以应对市场需求的变化。 5. 家电行业成本结构与材料敏感性 家电产品的主要成本构成包括铜、钢、塑料和铝。空调的成本中铜占比22%，钢占比12%，塑料占比10%。冰箱的主要原料为塑料、铜和钢，成本占比分别为28%、12%和9%。 制冷剂和MDI在家电行业中占比较小，但价格波动可能影响利润空间。制冷剂在空调成本中占比约1%，MDI在冰箱和床垫成本中占比不到10%。 6. MDI与制冷剂市场分析 全球MDI市场规模约为1600亿人民币，未来增速预计为3%至5%。MDI的需求增长受益于经济增长和应用领域拓宽，如无间板和环保门窗。制冷剂市场规模约为200亿人民币，需求增长主要来自空调和汽车空调的维修市场。 MDI和制冷剂行业集中度高，MDI市场由八家企业主导，万华化学为全球最大供应商。制冷剂行业 前三家企业占国内市场66%的份额，五家企业占90%。 7. 家电行业投资机会 美的集团和格力电器在家电行业中具备投资价值。美的集团估值约为11倍，业绩增长稳定，股息率约为5%。格力电器估值低于7倍，股息率在6%至7%之间，适合作为防御性投资。 海尔和美的创维因关税影响股价回调，估值约为15倍，具备底部配置的潜力。石头科技和安克创新也被认为是优质的底部布局标的。 8. MDI与制冷剂投资机会 MDI行业长期格局改善，需求增长有保障。万华化学作为行业龙头，具备低成本扩张优势，市场份额提升，估值处于底部，具备较高性价比。 制冷剂行业供给受配额制约，需求增长潜力大。未来空调需求增长将推动制冷剂需求，行业集中度高，长期价格中枢预计逐步上升。推荐关注巨化股份和三美股份。 Q&A Q：家电市场主要包括哪些品类？过去这些品类的增速如何？ A：家电市场主要包括白电（如空调、冰箱、洗衣机）、黑电（如电视）、厨电和小家电（如厨房小家电、个护小家电、清洁小家电）。过去几年，全球家电市场的规模以空冰洗为主，达到约2.13万亿，而厨电及其他家电产品约为1.7万亿。整体行业的五年复合增速为3%到4%。新兴市场如拉美、东南亚和亚太区（不包括日韩）的增长较好，而中国、欧洲、北美的市场则趋于成熟，尤其是白电领域，增长中枢水平不高，但仍保持个位数的复合增长趋势。 Q：家电行业过去的需求增长动力主要来自哪些方面？未来如何掌握家电行业的发展？ A：家电行业的需求增长主要来自更新需求和新增需求。新增需求可以分为添置需求和房屋装修带来的需求。添置需求指的是家庭中空调等设备从一台增加到多台的需求，而房屋装修需求则来自于新房或二手房的装修，这都会带来新的家电需求。未来掌握家电行业的发展，需要关注这些需求变化的趋势。 Q：家电需求的更新和添置需求主要受哪些因素影响？ A：家电的更新需求主要取决于使用年限和居民的消费意愿，而添置需求则与居民收入水平相关。某些保有量较低的区域可能会有更高的添置需求。此外，空调需求与天气因素直接相关，天气炎热时，空调的保有量和购买意愿会更高。房屋装修与新房和二手房的销售有关，影响新增家电销售。地产销售波动与家电消费直接相关。目前，白电的更新需求占比较高，空调和洗衣机的更新需求约占70%。冰箱和洗衣机的保有量已处于较高水平，未来增量主要来自价格提升和海外市场拓展。 Q：空调市场的未来增长空间如何？ A：尽管国内空调的保有量看似不低，但与日本相比，仍有三倍以上的增长空间。空调市场还可以在学校、医院和其他商用场景中拓展。预计空调市场将保持长期的单数复合增长。参考日本，从1997年至今26年间，空调保有量每年增长一个百分点。相比之下，国内市场的增长潜力更大。 A：黑电品类在全球已达到高渗透水平，增长主要来自结构性升级需求。虽然看电视的人减少，但大屏和高刷新率产品销售更好。厨电的新增需求与房地产关联度较高，更新需求占比较低，因此地产影响更大。尽管外部环境不佳，龙头企业表现出较强的增长韧性。 Q：小家电市场的增长动能和未来发展如何？ A：小家电品类广泛，分为必选和可选品类。可选品类的消费与居民收入和消费信心密切相关，存在较大不确定性。必选品类则增长稳定性较高。不同品类的需求影响因素和发展特性各异，未来发展将呈现差异化。 Q：全球家电市场的区域增长趋势如何？ A：2023年全球家电市场规模约为3.8万亿，未来五年年复合增长率预计为5%左右。目前，中国内地占全球市场的23%，北美约占21%至22%，欧洲约占22%。这些区域的市场增长潜力各异。 Q：未来家电市场在哪些地区有较大的增长潜力？ A：未来家电市场增长潜力较大的地区主要是拉美、中东非和亚太地区（不包括中日韩）。这些地区的家电核心品类渗透率较低，例如空调的渗透率不到30%，冰箱和洗衣机的渗透率在40%到50%之间，相当于中国2003年到2005年的水平。因此，这些市场存在较大的渗透率提升空间。相比之下，欧美市场相对成熟，增长空间有限。 Q：中国家电的内销和出口比例如何？ A：中国家电的内销和出口比例大约是6比4。2023年，中国内地的销售规模约为8800亿元，出口约为6280亿元。具体到空调，去年内销约为9960万台，外销约为7085万台，比例与总体相当。冰箱和洗衣机的内销和外销基本持平，各为4300多万台。洗衣机的内销占比约52%，外销占比约48%。外销在整体比例中占据较高水平，是未来的重要支撑。 Q：今年上半年空调排产高的原因是什么？ A：今年上半年空调排产较高的原因有两个。首先，重点品牌企业在年初时库存水平较低。其次，去年整体销售基数较高。此外，空调排产更多是计划生产，与终端需求不完全匹配，具有一定的计划性和策略选择的关系。 Q：企业在年初如何制定销售策略以应对市场变化？ A：企业在年初制定销售策略时，通常会做好充分的准备，以应对旺季销售的变化。如果销售情况良好，备货充足；如果销售不佳，企业也能通过市场节奏进行调整。企业通常会预留调节空间，以便在销售不如预期时进行库存管理。尽管排产数据不能完全代表实际销售情况，但企业会根据销售情况进行调整。预计6、7、8月份的排产数据会有所回落，内销空调可能保持个位数的复合增长，但仍面临挑战。 Q：近期发布的政策对家电市场需求有何影响？ A：近期发布的家电以旧换新政策力度较大，一级能效产品可享受八折优惠，二级能效产品约八五折，湖北等地还提供折上折优惠。然而，具体补贴额度尚未确定，消费者的购买意愿也受到消费信心低迷的 影响。目前政策效果尚不明确，仍需观察。若政策落实，可能会对潜在需求产生前置拉动作用，尤其是计划在明年上半年购买的消费者可能会提前购买。 Q：目前冰箱和空调的库存情况如何？A：目前冰箱的库存状况较为健康，约为两个月的库存水平。空调库存则有所分化，一线品牌的库存周期为2到3个月，而部分二线品牌的库存周期可能达到四个月。二线品牌由于年初排产积极，库存有所增加。Q：家电行业中主要材料的成本构成如何？A：空调的主要成本材料包括铜（22%）、钢（12%）、塑料（10%）和铝（4%）。冰箱的主要原料是塑料（28%）、铜（12%）和钢（9%）。洗衣机中钢和铜的占比更高，分别为29%和6%。彩电的面板成本占比接近70%，电子元件约占10%。制冷剂在空调成本中占比约为1%，相对较低。Q：MDI在冰箱、床垫、运动鞋和汽车中的成本占比是多少？如果MDI和制冷剂价格上涨，会对利润产生什么影响？A：在冰箱和床垫中，MDI的成本占比约为10%；在运动鞋中约为5%；在汽车中占比更少。MDI和制冷剂价格上涨会对利润端造成波动和影响，尽管目前关注度不高，但如果涨幅较大，对利润的影响将更加显著。Q：在当前消费环境下，空调终端价格有无上涨？主要原因是什么？A：在当前消费紧张的形势下，空调价格整体没有上涨，反而低价款销售越来越好，导致行业整体均价有所下降。美的和格力等品牌的核心主力价格带产品保持稳定，没有涨价。美的针对性地加大低价款的推出，销售情况良好，低价产品占比提高，使得整体均价下降。Q：在成本上涨的情况下，行业能否有效传导成本压力？A：目前，行业在成本上涨时的传导能力较弱。在消费环境不佳的情况下，转嫁成本存在一定难度；而在环境较好时，转嫁成本相对顺利。Q：MDI和制冷剂的下游应用场景有哪些？销售结构占比如何？A：MDI主要用于冰箱、冷柜、汽车板材和胶粘剂等领域。聚合MDI与房地产、汽车相关，纯MDI与纺织服装链相关。2023年，聚合MDI的下游消费中，冰箱冷柜占比超过50%，汽车占比8%，板材占比5%，胶粘剂占比接近20%。制冷剂主要用于空调和汽车空调，还包括冰箱、冷藏车和数据中心的冷却。制冷剂市场分为新装市场和维修市场，未来需求将主要来自维修市场。Q：MDI和制冷剂的市场规模和增长情况如何？A：2023年全球MDI消费量约为830万吨，市场规模约1600亿元。过去几年，MDI增长率为全球GDP的1.5倍，未来预计增长率为3%到5%。印度和南美等地区的城镇化和汽车需求增长将推动MDI消费。MDI的应用领域也在拓宽，如无间板和环保门窗等。2024年国内三代制冷剂市场规模约为74万吨，市场价值约200多亿元。未来需求将小幅平稳增长，主要受空调增量和维 修市场影响。 Q：MDI和制冷剂的主要供货厂商和竞争格局如何？ A：MDI行业为寡头垄断，全球八家企业主导市场。主要厂商包括中国的万华化学，以及巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏化学和日本三井化学。万华化学是全球最大厂商，产能占比超过35%。制冷剂行业集中度高，国内前三家厂商占比约66%，前五家占比约90%。主要厂商包括巨化股份、昊华科技、东岳集团、三美股份、永和股份、梅兰和东阳光。 Q：目前MDI的景气度处于什么位置？ A：MDI的价格虽然不低，但利润和价差处于历史中位以下，整体景气度不高。全球主要玩家中，万华盈利尚可，但巴斯夫、科思创等外资企业盈利较低，尤其是欧洲能源成本高，导致生产成本高。科思创在2022和2023年连续亏损，今年盈利也不佳。陶氏化学在中东的合资生产装置自投产以来也处于亏损状态。因此，MDI的景气度并不高，但随着需求逐步增长和行业龙头的默契，未来行业景气有上行的可能。 Q：制冷剂行业的供给端政策有哪些变化，未来趋势如何？ A：全球制冷剂已发展到第四代，因含氟元素对环境有害，国际上通过蒙特利尔议定书和基加利修正案推进配额制，以控制生产和使用。第一代制冷剂已完全淘汰，第二代在国外基本淘汰，国内处于配额削减期。第三代制冷剂在中国2024年开始实施配额制，第四代在国外推广中，国内观望。国内主要使用二代和三代制冷剂，二代需求稳健但供给减少，价格预计上涨。三代制冷剂需求增长，供给受控，预计长周期上涨。行业竞争集中，龙头企业具控制力，长期价格上涨趋势明显。 Q：MDI和制冷剂的历史价格波动受哪些因素影响？ A：MD