中期未派息或为潜在战略机会，维持全年指引

中期未派息或为潜在战略机会，维持全年指引 事件：公司发布2024年中期业绩，实现上半年收入31.38亿澳元，同比下降21%。实 现税后利润4.20亿澳元，同比下降57%。平均煤炭实现价格为176澳元/吨，同比减少37%；权益煤炭产量17百万吨，同比上升18%。同比减少主要原因是上半年实现煤价同比去年有所下降。公司中期未进行分红，拟为潜在企业活动准备，公司仍维持当前的分红派息政策不变，最终仍需由董事会决定。经营层面，公司并未改变经营指标指引，各项生产经营在预期内。我们略微上调公司的生产成本预测，下调实现煤价假设。基于公司优质的低成本矿山资产和运营管理能力，给予2025年P/E为7x，维持“买入”评级，目标价38.7港元。 报告摘要 上半年产量同比有所增长，料下半年会进一步增长。公司2024年上半年实现商品煤权益产量17百万吨，同比增长18%。上半年产量仍受到工作面接续和雨水的影响，环比有所下降。随着公司对蓄水池的建设储水能力有所提升，料雨水对产量的影响有限。随着下半年工作接续面的改善，商品煤产量能够进一步提升，从而达到全年35-39百万吨的指引。 上半年销售价格持稳，预计全年保持平衡。上半年煤炭平均销售价格为176澳元/吨，同 比减少37%。其中动力煤平均售价156澳元/吨，同比下降39%；冶金煤平均售价319澳元/吨，同比下降18%。中国大陆、日本、韩国、中国台湾和泰国为公司的五大销售市场，占公司上半年销售量的90%。预计下半年总体煤炭市场仍然保持平衡。 成本指引不变，上半年仍受到通胀影响。公司上半年实现现金经营成本101澳元/吨，实 现60澳元/吨的经营现金利润。通胀仍然影响着整个煤炭行业。如通胀对柴油、炸药、 公司动态分析 T Table_Title 2024年8月23日 兖煤澳大利亚（3668.HK） 证券研究报告 煤炭 投资评级：买入 目标价格：38.7元 现价(2024-8-22)：30.2港元 总市值(百万港元)39,877.27 流通市值(百万港元)39,877.26 总股本(百万股)1,320.44 流通股本(百万股)1,320.44 12个月低/高(港元)22.95/39.35 平均成交(百万港元)81.97 股东结构 兖矿能源62.26% 信达国际7.69% 其他30.05% 总共100.0% 股价表现 电力和配件等影响。产量是影响单位成本最重要因素，预计随着下半年产量的进一步提 升，吨现金经营成本有下降空间。公司维持年初的现金经营成本指引在89-97澳元/吨。 中期未派息料为潜在企业活动做准备，总体派息政策未变。公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。此次中期公司未宣派股息，料为潜在的企业活动做准备。 维持“买入”评级，目标价38.7港元。我们认为公司今年产量会有进一步恢复，煤价总体保持较为平衡状态，利润率仍然维持相对较好水平，但略微上调成本假设下调煤价假设。对于公司2024/2025年的EPS预测，分别为0.78/1.06澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2025年P/E倍数7x，对应股价38.7港元。（汇率假设：1澳元=5.2 股价及恒指相对走势 48.00 42.00 36.00 30.00 24.00 18.00 20/2/24 27/2/24 5/3/24 12/3/24 19/3/24 26/3/24 2/4/24 9/4/24 16/4/24 23/4/24 30/4/24 7/5/24 14/5/24 21/5/24 28/5/24 4/6/24 11/6/24 18/6/24 25/6/24 2/7/24 9/7/24 16/7/24 23/7/24 30/7/24 6/8/24 13/8/24 20/8/24 12.00 成交额(百万港元) 600 500 400 300 200 100 0 港币） (12月31日年结；百万澳元) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入 5,404 10,548 7,778 6,495 7,104 增长率(%) 55.6 95.2 -26.3 -16.5 9.4 净利润 791 3,586 1,819 1,030 1,393 增长率(%) -176.1 353.4 -49.3 -43.4 35.3 净利润率(%) 14.6 34.0 23.4 15.9 19.6 每股收益(澳元) 0.60 2.72 1.38 0.78 1.06 每股净资产(澳元) 4.65 6.08 6.39 6.53 7.20 市盈率 9.62 2.12 4.18 7.39 5.46 市净率 1.24 0.95 0.90 0.88 0.80 EV/EBITDA 2.45 0.97 1.76 2.64 2.14 净资产收益率(%) 14.0 50.6 22.1 12.1 15.4 股息收益率(%) 12.2 21.3 12.1 8.1 9.2 数据来源：iFind，安信国际预测 风险提示：需求不及预期；煤价快速下行；生产不及预期；成本快速上行 成交额(百万港元)3668.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益-17.25-1.3914.97 绝对收益-16.36-7.9813.73 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 附表：基本经营假设 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 可售煤销量Mt 37.5 29.3 33.1 36.1 38.9 yoy -1.1% -21.9% 13.0% 9.2% 7.8% -动力煤销量 31.7 24.6 28.4 30.9 33.1 yoy -5.9% -22.4% 15.4% 8.8% 7.1% -冶金煤销量 5.8 4.7 4.7 5.2 5.8 yoy 38.1% -19.0% 0.0% 11.5% 11.5% 煤炭实现价格A$/t 141 378 232 179 176 yoy 72.0% 168.1% -38.6% -22.8% -1.6% -动力煤价格 134 372 211 158 158 yoy 76.3% 177.6% -43.3% -25.0% 0.0% -冶金煤价格 180 405 356 303 278 yoy 45.2% 125.0% -12.1% -15.0% -8.0% 现金经营成本澳元/吨 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 所用原材料及耗材 20 33 33 33 30 雇员福利 15 23 22 23 22 运输 17 20 21 21 19 合约服务及厂房租赁 11 16 16 15 15 其他经营开支 2 4 3 3 3 现金经营成本（不包括特许权使 65 96 95 95 89 用费）特许权使用费 11 33 21 16 16 现金经营成本 77 128 117 111 105 非现金经营成本折旧及摊销 22 29 25 24 23 生产成本总额 99 157 142 135 128 生产成本总额（不包括特许权使用费） 88 124 121 119 112 （转下页…） 财务报表预测 单位：百万澳元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 利润表收入 5,404 10,548 7,778 6,495 7,104 其他收入 64 183 26 100 100 所用原材料及耗材 (757) (969) (1,104) (1,192) (1,168) 雇员福利 (578) (662) (730) (831) (857) 折旧及摊销 (831) (834) (881) (867) (896) 运输 (642) (678) (783) (759) (740) 合约服务及厂房租赁 (410) (457) (539) (542) (584) 政府特许权使用费 (421) (967) (685) (583) (618) 煤炭采购 (162) (183) (183) (179) (212) 融资成本 (259) (459) (53) (9) (9) 分占税后权益入账参股公司溢利/（亏损） 57 146 29 71 71 其他 (362) (577) (292) (232) (202) 除所得税前溢利/（亏损） 1,103 5,091 2,583 1,471 1,991 所得税利益/(开支） (312) (1,505) (764) (441) (597) 除所得税后溢利/(亏损） 791 3,586 1,819 1,030 1,393 兖煤澳大利亚有限公司拥有人 791 3,586 1,819 1,030 1,393 非控股权益 - - - - - 同比（%）营业收入 56% 95% -26% -16% 9% 税前利润 -197% 362% -49% -43% 35% 净利润 -176% 353% -49% -43% 35% 现金流量表税前利润 1,103 5,091 2,583 1,471 1,991 折旧和摊销 831 834 881 867 896 营运资本变动 (246) 25 (141) 405 (451) 税费 - - (2,123) (764) (441) 其他 212 578 61 - - 经营性现金净流量 1,900 6,528 1,261 1,979 1,993 资本开支 (269) (548) (621) (750) (650) 其他 (37) 250 25 - - 投资性现金净流量 (306) (298) (596) (750) (650) 支付股息 - (1,625) (1,413) (736) (656) 新增债务 464 - - - - 偿还债务 (958) (2,762) (496) - - 其他 (267) (746) (72) - - 融资性现金净流量 (761) (5,133) (1,981) (736) (656) 净现金流 833 1,097 (1,316) 493 688 汇兑损益 25 107 14 - - 期初现金余额 637 1,495 2,699 1,397 1,890 期末现金余额 1,495 2,699 1,397 1,890 2,578 （转下页…） 财务报表预测（续）单位：百万澳元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 资产负债表现金 637 1,495 2,699 1,397 1,890 应收账款 348 707 736 662 493 存货 312 264 330 416 384 其他流动资产 46 65 45 58 58 流动资产合计 1,343 2,531 3,810 2,533 2,825 固定资产 3,291 3,232 3,486 3,582 3,817 采矿权 4,883 4,608 4,367 4,040 3,798 勘探及评估资产 709 541 275 238 238 长期投资 257 303 413 431 502 其他长期资产 572 585 450 430 430 非流动资产合计 9,712 9,269 8,991 8,721 8,785 总资产合计 11,055 11,800 12,801 11,254 11,610 应付账款 678 743 863 734 938 短期借款 496 66 48 44 44 即期税项负债 - - 1,542 222 441 其他流动负债 25 17 79 48 48 流动负债合计 1,199 826 2,532 1,048 1,471 长期借款 3,709 3,369 625 102 102 递延税及递延收入 135 516 383 344 200 拨备 813 935 1,217 1,314 1,217 其他 6 8