持续加大研发投入，积极推进技术创新

振华风光（688439） 公司点评 持续加大研发投入，积极推进技术创新 2024-08-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）45.89 近12个月最高/最低（元）100.69/45.86 总股本（百万股）200 流通股本（百万股）112 流通股比例（%）56.21 总市值（亿元）92 流通市值（亿元）52 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 17% -2% -22% -41% -60% 振华风光沪深300 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 1.营收利润持续增长，多项技术取得了进展2024-05-05 2.营收利润持续高增长，持续夯实市场优势2023-10-31 3.业绩高增长，持续巩固“产品+技术” 双驱动研发模式2023-09-07 主要观点： 事件描述 8月23日，公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024年上半年公 司营业收入为6.11亿元，同比下降5.69%；归母净利润为2.31亿元，同比下降9.84%。 持续投入研发，新增关键技术均已在新产品中应用 公司在集成电路人才聚集地上海成立了上海研发中心，明确“贵阳+成都 +西安+南京+上海”五位一体的研发战略定位，并不断加强对外开放合作，与复旦大学、西安电子科技大学、桂林电子科技大学等高校开展合作，开展毫米波雷达及其通信系统、相控阵雷达专用SoC等前沿技术的基础性研究，打造相互协同创新联合体。产品体系布局方面，加快运算放大器等五大类核心产品的迭代升级，同时加快拓展射频高速系统、电机控制系统、传感器信号调理系统、RISC-V嵌入式MCU等新产品开发，不断优化产品布局，增强核心竞争力。通过持续加大研发投入，积极推进技术创新和成果转化，上半年研发投入累计达7,129.41万元，成功推出 新品60余款。公司坚持以市场和技术需求为牵引，持续围绕放大器、电源管理、专用转换器、接口驱动和抗辐照等方向开展新产品的自主研制，通过新产品的开发及技术攻关，目前共新增了8项关键技术，其中包括IC设计技术、测试技术等，均已在新产品中应用。 投资建议 根据公司2024年半年度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.23亿元/7.93亿元/9.55亿元（2024年/2025年 /2026年前值为6.61亿元/8.32亿元/10.13亿元），对应增速为2.1%/27.2%/20.4%。对应PE分别为14.72倍、11.57倍、9.62倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 1297 1473 1864 2238 收入同比（%） 66.5% 13.6% 26.6% 20.1% 归属母公司净利润 611 623 793 955 净利润同比（%） 101.5% 2.1% 27.2% 20.4% 毛利率（%） 74.5% 70.8% 70.1% 70.1% ROE（%） 12.9% 11.6% 12.9% 13.4% 每股收益（元） 3.05 3.12 3.96 4.77 P/E 29.19 14.72 11.57 9.62 P/B 3.77 1.71 1.49 1.29 EV/EBITDA 24.02 9.51 7.30 5.76 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4738 5915 6793 7865 营业收入 1297 1473 1864 2238 现金 1259 1780 1973 2280 营业成本 331 430 557 669 应收账款 1147 1031 1362 1670 营业税金及附加 5 5 6 8 其他应收款 3 4 5 6 销售费用 47 66 93 112 预付账款 39 84 107 121 管理费用 92 115 140 166 存货 696 1168 1487 1734 财务费用 -42 -15 -23 -28 其他流动资产 1593 1848 1860 2055 资产减值损失 -13 0 0 0 非流动资产 623 443 503 545 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 12 7 9 12 固定资产 228 283 343 385 营业利润 711 748 946 1139 无形资产 20 20 20 20 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 375 141 140 140 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 5360 6359 7296 8410 利润总额 710 748 946 1139 流动负债 479 815 925 1048 所得税 97 95 119 148 短期借款 0 -48 -107 -152 净利润 612 653 827 991 应付账款 265 525 639 746 少数股东损益 2 30 34 36 其他流动负债 214 338 393 454 归属母公司净利润 611 623 793 955 非流动负债 115 124 124 124 EBITDA 694 785 989 1191 长期借款 33 33 33 33 EPS（元） 3.05 3.12 3.96 4.77 其他非流动负债 82 91 91 91 负债合计 594 939 1050 1172 主要财务比率 少数股东权益 37 67 101 138 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 200 200 200 200 成长能力 资本公积 3584 3584 3584 3584 营业收入 66.5% 13.6% 26.6% 20.1% 留存收益 945 1568 2361 3315 营业利润 86.6% 5.3% 26.4% 20.4% 归属母公司股东权 4729 5352 6145 7100 归属于母公司净利 101.5% 2.1% 27.2% 20.4% 负债和股东权益 5360 6359 7296 8410 获利能力毛利率（%） 74.5% 70.8% 70.1% 70.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 47.1% 42.3% 42.5% 42.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.9% 11.6% 12.9% 13.4% 经营活动现金流 -32 403 367 458 ROIC（%） 11.6% 11.7% 12.9% 13.4% 净利润 612 653 827 991 偿债能力 折旧摊销 41 52 66 80 资产负债率（%） 11.1% 14.8% 14.4% 13.9% 财务费用 2 0 -2 -4 净负债比率（%） 12.5% 17.3% 16.8% 16.2% 投资损失 -12 -7 -9 -12 流动比率 9.89 7.26 7.34 7.50 营运资金变动 -696 -294 -516 -597 速动比率 8.34 5.72 5.61 5.73 其他经营现金流 1329 947 1344 1588 营运能力 投资活动现金流 -1610 138 -118 -111 总资产周转率 0.25 0.25 0.27 0.29 资本支出 -337 -108 -126 -123 应收账款周转率 1.68 1.35 1.56 1.48 长期投资 -1285 0 0 0 应付账款周转率 1.21 1.09 0.96 0.97 其他投资现金流 12 246 9 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -108 -20 -57 -41 每股收益 3.05 3.12 3.96 4.77 短期借款 0 -48 -59 -45 每股经营现金流薄） -0.16 2.02 1.84 2.29 长期借款 -44 0 0 0 每股净资产 23.64 26.76 30.73 35.50 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 29.19 14.72 11.57 9.62 其他筹资现金流 -64 28 2 4 P/B 3.77 1.71 1.49 1.29 现金净增加额 -1750 521 193 307 EV/EBITDA 24.02 9.51 7.30 5.76 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。