24H1新患数量稳健提升，新业态发展有待发力

艾迪药业（688488） 公司点评 24H1新患数量稳健提升，新业态发展有待发力 2024-8-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元） 7.61 2024年8月23日，艾迪药业发布2024年中报，公司实现营业收入 近12个月最高/最低（元） 17.40/7.41 1.81亿元，同比-24.16%；归母净利润-0.45亿元，扣非归母净利润-0.53 总股本（百万股） 421 亿元。其中，抗HIV创新药品收入为8163.39万元，同比增长148.68%。 流通股本（百万股） 421 单季度来看，公司2024Q2收入为0.88亿元，同比-30.09%；归母净 流通股比例（%） 100% 利润为-0.32亿元，扣非归母净利润为-0.53亿元。 总市值（亿元） 32 点评 流通市值（亿元） 32 公司投入加大阶段，研发及销售费用提升 公司价格与沪深300走势比较 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 艾迪药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 公司整体毛利率为48.75%，同比+0.77个百分点；期间费用率86.33%，同比+29.91个百分点；其中销售费用率31.85%，同比+10.56个百分点；管理费用率25.16%，同比+4.22个百分点；财务费用率3.64%，同比+1.91个百分点；研发费用率25.68%，同比+13.22%；经营性现金流净额为-0.78亿元，同比+34.23%。销售费用有较大增加，主要是HIV产品医保准入首年，加大销售推广所致；研发费用增长加快，为HIV新药及仿制产品临床试验的开展、以及人源蛋白产品新适应症的拓展所致。 艾诺米替获临床指南A1级推荐，医保准入扩大可及性 艾诺米替片（ACC008）于2023年12月通过医保谈判首次被纳入《国家医保目录》，2024年7月被纳入《中国艾滋病诊疗指南》（2024版），在“成人及青少年抗病毒治疗时机与方案”中，艾诺米替成为“推荐成人及青少年初治患者抗病毒治疗方案—复方单片制剂（STR）”A1级推荐方案之一；2024年7月其3期临床试验数据首次登上国际顶级临床医 1【. 华安医药】艾迪药业（688488.SH） 学期刊《柳叶刀——区域健康（西太平洋）》。获纳入临床指南有助于支 首次覆盖报告：拨云见月，HIV抗病毒药物迭代推出2022-08-27 2.【华安医药】公司点评艾迪药业 （688488.SH）：23年业绩符合预期，静待HIV新药放量2024-1-30 3.【华安医药】公司点评艾迪药业 （688488.SH）：季度改善符合预期，展望医保首年销售放量2024-4-17 持其在一线临床的应用，获纳入国家医保有助于提高患者可及性，减少患者支付负担，后续正在开展的真实世界研究有助于提高医患接受度，提高换药率以及巩固患者群体。 HIV及人源蛋白“原料-制剂一体化”，新业态及新模式发展 报告期内，公司筹划以现金方式收购南京南大药业有限责任公司股权以实现控股，已于2024年8月19日获股东大会审议通过，正在履行交割手续，若本次交易完成后，公司将拥有尿激酶产业价值链的整合业务模式，实现从粗品的供应、原料药的生产到尿激酶制剂生产的“人源蛋白原料-制剂一体化”战略布局，将进一步提升尿激酶产品的行业市场供应地位。 另外，艾诺韦林原料药获得上市申请批准，并正式投产，后续可应用于艾诺韦林片以及艾诺米替片的制剂生产，改变过去原料药对外依赖的情况。目前艾诺韦林原料药已在公司位于扬州的原料药生产基地正式投产，将进一步保障原料药供应与质量，降低生产成本，提高公司毛利率。丰富公司产品线，提升公司核心竞争力。 投资建议：维持“买入”评级 公司核心产品艾诺韦林（ACC007）及艾诺米替（ACC008）作为国产首个HIV第三代口服新药、首个口服三联复方单片，我们看好核心产品的市场稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。 我们预计，公司2024~2026年收入分别5.0/8.2/10.9亿元，分别同比增长21.1%/64.0%/33.6%，归母净利润分别为-0.6/0.2/1.1亿元，分别同比增长18.2%/132.8%/434.3%，对应估值为亏损/157X/29X。维持“买入”评级。 风险提示 艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 411 498 817 1091 收入同比（%） 68.4% 21.1% 64.0% 33.6% 归属母公司净利润 -76 -62 20 109 净利润同比（%） 38.7% 18.2% 132.8% 434.3% 毛利率（%） 46.2% 55.2% 73.7% 73.2% ROE（%） -6.8% -5.8% 1.9% 9.1% 每股收益（元） -0.18 -0.15 0.05 0.26 P/E — — 156.80 29.35 P/B 4.68 3.00 2.94 2.68 EV/EBITDA -113.41 275.44 29.32 16.88 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 872 988 1110 1357 营业收入 411 498 817 1091 现金 225 369 382 436 营业成本 221 223 215 293 应收账款 182 207 354 468 营业税金及附加 6 7 11 14 其他应收款 4 7 11 14 销售费用 104 130 243 298 预付账款 29 24 24 33 管理费用 95 99 110 121 存货 185 201 197 263 财务费用 10 11 13 18 其他流动资产 247 181 142 142 资产减值损失 -24 0 0 0 非流动资产 874 956 1008 1047 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 92 121 150 174 投资净收益 13 7 10 7 固定资产 433 486 535 571 营业利润 -92 -53 50 133 无形资产 115 122 123 125 营业外收入 0 2 3 4 其他非流动资产 235 228 200 177 营业外支出 0 0 2 2 资产总计 1747 1945 2118 2403 利润总额 -92 -51 51 135 流动负债 492 732 861 1031 所得税 -16 -6 7 19 短期借款 256 359 472 581 净利润 -76 -45 44 116 应付账款 110 124 124 163 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 126 248 266 286 归属母公司净利润 -76 -62 20 109 非流动负债 129 128 128 128 EBITDA -48 12 121 213 长期借款 70 70 70 70 EPS（元） -0.18 -0.15 0.05 0.26 其他非流动负债 60 58 58 58 负债合计 621 860 989 1159 主要财务比率 少数股东权益 0 17 41 48 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 421 421 421 421 成长能力 资本公积 888 892 892 892 营业收入 68.4% 21.1% 64.0% 33.6% 留存收益 -184 -246 -225 -116 营业利润 35.2% 42.2% 193.9% 166.1% 归属母公司股东权 1126 1067 1087 1197 归属于母公司净利 38.7% 18.2% 132.8% 434.3% 负债和股东权益 1747 1945 2118 2403 获利能力毛利率（%） 46.2% 55.2% 73.7% 73.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -18.5% -12.5% 2.5% 10.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -6.8% -5.8% 1.9% 9.1% 经营活动现金流 -166 -3 -42 41 ROIC（%） -5.1% -2.1% 3.0% 6.4% 净利润 -76 -45 44 116 偿债能力 折旧摊销 48 52 57 60 资产负债率（%） 35.6% 44.2% 46.7% 48.2% 财务费用 12 16 21 26 净负债比率（%） 55.2% 79.3% 87.7% 93.1% 投资损失 -13 -7 -10 -7 流动比率 1.77 1.35 1.29 1.32 营运资金变动 -147 -5 -152 -152 速动比率 1.33 1.04 1.03 1.02 其他经营现金流 81 -54 195 265 营运能力 投资活动现金流 73 -33 -37 -70 总资产周转率 0.24 0.27 0.40 0.48 资本支出 -70 -90 -78 -72 应收账款周转率 2.78 2.56 2.92 2.66 长期投资 1 51 31 -4 应付账款周转率 2.02 1.90 1.73 2.04 其他投资现金流 142 7 10 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 191 179 92 83 每股收益 -0.18 -0.15 0.05 0.26 短期借款 110 104 113 109 每股经营现金流 -0.40 -0.01 -0.10 0.10 长期借款 10 0 0 0 每股净资产 2.67 2.54 2.58 2.84 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 4 0 0 P/E — — 156.80 29.35 其他筹资现金流 68 71 -21 -26 P/B 4.68 3.00 2.94 2.68 现金净增加额 98 143 13 55 EV/EBITDA -113.41 275.44 29.32 16.88 资料来源：公司年报，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，所长助理，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其