业绩短期承压，期待经营改善

2024年08月25日海信视像(600060.SH) 业绩短期承压，期待经营改善 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价21.05元股价(2024-08-23)16.83元 事件：海信视像公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入254.6亿元，YoY+2.4%；实现归母净利润8.3亿元，YoY-19.6%；扣非归母净利润6.4亿元，YoY-24.3%。经折算，Q2单季度实现收入127.6亿元，YoY-4.7%；实现归母净利润3.7亿元，YoY- 11.7%；扣非归母净利润2.6亿元，YoY-27.5%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望实现提升。 Q2收入有所承压：根据产业在线，2024Q2海信内销电视销量同比-11%。我们判断Q2公司内销电视收入有所承压。公司正积极拓宽年轻化圈层。2024H1海信成为王者荣耀职业联赛官方合作伙伴；海信电视成为3A游戏《黑神话：悟空》的全球官方合作伙伴。海外方面，海信作为2024年德国欧洲杯全球官方合作伙伴，凭借体育营销持续提升品牌知名度和渠道覆盖度。根据公司公告，2024H1公司欧洲市场收入增长20%。根据产业在线，Q2公司外销电视销量同比+7%。我们判断Q2公司外销电视业务增长稳健。 Q2盈利能力有所下降：Q2公司归母净利率为2.9%，同比-0.2pct。Q2公司盈利能力同比下降，我们分析主要因为公司电视业务的毛利率受面板价格上涨拖累。Wind数据显示，2024Q2期间55寸、65寸液晶电视面板价格YoY+18%/+16%。Q2公司整体毛利率同比-0.5pct。 Q2单季度经营性净现金流同比增加：公司Q2单季度经营性现金流净额同比+20.7亿元，主要因为公司加大应收款回收力度。Q2公司应收票据及应收账款同比-14.0亿元。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.62 /1.82/2.10元，维持买入-A的投资评级，给予2024年13倍的市盈率，相当于6个月目标价为21.05元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 21,969.90 流通市值(百万元) 21,695.24 总股本(百万股) 1,305.40 流通股本(百万股) 1,289.08 12个月价格区间16.77/29.03元 海信视像 沪深300 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.9 -29.5 -8.8 绝对收益 -16.2 -38.1 -18.8 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告Vidda发布新品，强化产品 2024-05-09 布局收入增长提速，盈利短期承 2024-04-23 压收入稳健增长，全球竞争力 2024-03-30 提升新一轮股权激励草案落地， 2024-03-12 彰显发展信心全球份额提升，收入稳健增 2024-03-04 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 457.4 536.2 568.1 634.8 708.7 净利润 16.8 21.0 21.1 23.8 27.4 每股收益(元) 1.28 1.62 1.62 1.82 2.10 每股净资产(元) 13.45 14.47 15.35 16.26 17.30 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 长 市盈率(倍) 13.1 10.4 10.4 9.2 8.0 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 净利润率 3.7% 3.9% 3.7% 3.7% 3.9% 净资产收益率 9.6% 11.1% 10.5% 11.2% 12.1% 股息收益率 3.8% 4.8% 4.8% 5.4% 6.2% ROIC 10.3% 9.3% 9.0% 9.7% 10.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入YoY -5.2 -5.1 2.7 12.8 33.5 16.7 8.8 10.6 -4.7 归母净利YoY 59.0 116.2 11.8 107.9 41.0 15.2 -18.3 -24.8 -11.7 扣非归母净利YoY 107.9 171.5 36.9 116.2 102.4 14.1 -35.3 -21.9 -27.5 销售毛利率 17.8 18.1 19.4 18.2 16.4 16.6 16.8 15.8 15.9 销售费用率 8.2 6.9 8.2 6.6 6.8 6.0 7.4 6.1 6.6 毛利率-销售费用率 9.6 11.1 11.2 11.5 9.5 10.7 9.4 9.7 9.3 销售净利率 4.2 5.1 5.1 6.0 3.7 5.1 4.4 4.5 3.7 ROE 1.8 3.1 3.3 3.5 2.3 3.3 2.5 2.5 2.0 ROA 1.3 1.9 1.9 1.8 1.2 1.7 1.4 1.3 1.1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 116.1 81.5 88.7 108.1 85.0 103.3 100.5 111.0 110.3 经营活动现金净流量/收入 20.9 4.2 8.6 16.4 -9.0 11.9 3.8 2.7 6.8 经营活动现金净流量/经营净收益 717.6 90.8 193.0 373.2 -308.5 281.4 189.7 78.0 299.4 经营现金流净额占比 2115.4 -55.8 125.0 99.9 65.9 1662.1 -718.1 79.3 -536.8 投资现金流净额占比 -2036.3 134.0 -43.6 30.6 61.7 -573.0 2180.3 166.0 -113.9 筹资现金流净额占比 20.9 21.8 18.6 -30.4 -27.6 -989.2 -1362.2 -145.3 750.6 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 60% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 50% 40% 30% 20% 10% 2 2021 0% -10% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 457.4 536.2 568.1 634.8 708.7 成长性 减:营业成本 374.0 445.3 476.8 531.1 591.2 营业收入增长率 -2.3% 17.2% 6.0% 11.7% 11.6% 营业税费 2.2 2.6 2.6 2.9 3.3 营业利润增长率 45.5% 18.1% -2.6% 12.5% 15.2% 销售费用 35.0 36.1 36.4 40.6 45.4 净利润增长率 47.6% 24.8% 0.8% 12.4% 15.2% 管理费用 7.1 9.3 10.8 11.5 12.0 EBITDA增长率 23.1% 39.5% -18.2% 14.5% 16.7% 研发费用 20.8 23.8 24.4 27.6 30.8 EBIT增长率 28.4% 21.2% -6.2% 14.1% 16.6% 财务费用 -0.5 -0.1 -0.1 -0.2 -0.3 NOPLAT增长率 31.9% 19.9% -2.1% 11.9% 15.2% 资产减值损失 -0.6 -1.1 -0.8 -0.8 -0.8 投资资本增长率 2.8% 32.3% 2.0% 3.3% 8.4% 加:公允价值变动收益 0.2 0.8 1.0 0.5 0.1 净资产增长率 9.5% 26.8% 6.0% 6.0% 6.5% 投资和汇兑收益 2.8 5.5 5.4 5.4 5.4 营业利润 23.4 27.6 26.9 30.3 34.9 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 毛利率 18.2% 16.9% 16.1% 16.3% 16.6% 利润总额 23.5 27.8 27.0 30.4 35.0 营业利润率 5.1% 5.2% 4.7% 4.8% 4.9% 减:所得税 2.0 2.3 2.2 2.4 2.8 净利润率 3.7% 3.9% 3.7% 3.7% 3.9% 净利润 16.8 21.0 21.1 23.8 27.4 EBITDA/营业收入 5.3% 6.3% 4.9% 5.0% 5.2% EBIT/营业收入 4.6% 4.8% 4.2% 4.3% 4.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 11 9 9 9 9 货币资金 30.7 22.7 28.4 32.2 31.9 流动营业资本周转天数 33 21 23 25 31 交易性金融资产 88.2 125.3 126.3 126.8 126.9 流动资产周转天数 225 217 229 222 217 应收帐款 35.4 46.6 44.9 53.8 60.4 应收帐款周转天数 31 28 29 28 29 应收票据 45.7 50.5 53.6 59.2 70.7 存货周转天数 37 34 35 35 36 预付帐款 0.7 0.8 1.6 1.1 1.9 总资产周转天数 272 271 292 278 267 存货 41.9 58.3 52.9 71.0 70.2 投资资本周转天数 159 159 173 159 151 其他流动资产 50.2 50.3 60.0 70.0 80.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.6% 11.1% 10.5% 11.2% 12.1% 长期股权投资 17.3 7.8 7.8 7.8 7.8 ROA 6.0% 5.7% 5.3% 5.5% 6.0% 投资性房地产 7.4 7.1 7.1 7.1 7.1 ROIC 10.3% 9.3% 9.0% 9.7% 10.3% 固定资产 13.2 14.3 15.4 16.6 17.7 费用率 在建工程 0.4 3.3 3.7 2.6 1.8 销售费用率 7.7% 6.7% 6.4% 6.4% 6.4% 无形资产 7.8 10.7 9.8 8.9 7.9 管理费用率 1.6% 1.7% 1.9% 1.8% 1.7% 其他非流动资产 18.5 53.4 59.2 54.0 53.9 研发费用率 4.5% 4.4% 4.3% 4.4% 4.4% 资产总额 357.6 451.1 470.8 511.1 538.2 财务费用率 -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 4.5 7.0 7.0 - 5.4 四费/营业收入 13.7% 12.9% 12.6% 12.5% 12.4% 应付帐款 92.0 101.9 115.3 132.6 143.3 偿债能力 应付票据 40.7 4