三驾马车共同成长，期待AI浪潮来临

立讯精密（002475） 公司点评 三驾马车共同成长，期待AI浪潮来临 2024-08-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）37.89 近12个月最高/最低（元）43.30/24.88 主要观点： 事件 2024年8月24日，立讯精密公告2024年半年度报告，公司上半年实 现营业收入1036.0亿元，同比增长5.7%，实现归母净利润54.0亿元， 总股本（百万股） 7,203 同比增长23.9%，实现扣非归母净利润49.6亿元，同比增长19.4%。 流通股本（百万股） 7,188 对应2Q24单季度实现营业收入511.9亿元，同比增长6.6%，环比下 流通股比例（%） 99.78 降2.3%，单季度归母净利润29.3亿元，同比增长25.1%，环比增长 总市值（亿元） 2,729 18.4%，单季度扣非归母净利润27.8亿元，同比增长16.5%，环比增 流通市值（亿元） 2,723 长27.2%。 公司价格与沪深300走势比较 29% 10% -10%8/2311/232/245/24 -29% 48% 立讯精密沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 1.立讯精密：业务板块纵横拓展，新终端推动增长2024-01-02 2.立讯精密：23Q3利润符合预期，多领域布局促进业务业绩稳定增长2023-10-25 3.立讯精密：23H1业绩表现亮眼， 公司同时公告了3Q24的业绩预告，预计3Q24单季度实现归母净利润34.5~38.2亿元，同比增长14.4~26.6%，环比增长18.0%~30.6%，单季度实现扣非归母净利润31.5~36.2亿元，同比增长9.5%~25.8%，环比增长13.6%~30.4%。 消费电子业务稳健发展，通讯汽车业务高速成长 消费电子业务板块，公司上半年收入855.5亿元，同比增长3.25%。自 2023年下半年以来，随着AI模型的快速迭代和高效压缩，以及从“云”到“端”的演进趋势下，全球消费电子市场稳步迈入AI时代，越来越多的手机、PC、Pad等移动终端借助端侧AI应用的赋能，并在产业复苏周期的共振下，市场需求被进一步激活。公司在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为全球头部品牌客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，特别在声学产品领域、AR/VR以及家居/办公等智能设备都获得了诸多客户的高度认可，成为当下和未来成长的强劲动能之一。 通讯业务板块，公司上半年收入74.7亿元，同比增长21.7%。公司以 多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品的深厚技术积累，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系，送样测试与量产产品均收获海内外头部客户的充分认可与高度评价。此外，由于当前AI大模型参数正快速从千亿级向万亿级甚至更大的量级跨越，庞大的运算量使得下一代AI集群在高速互联性能上有着更苛刻的要求，在此背景下，公司高效协同全球头部芯片厂商为全球主流数据中心及云服务厂商进行光电高速互联产品的前瞻性预研，并共同制定服务于下一代AI集群的高速连接标准。 在汽车业务板块，公司上半年收入47.6亿元，同比增长48.3%。随着“车 路云”时代的开启、海内外自动驾驶项目的快速落地，以及智能座舱娱乐体验的日益丰富，海量的信息交互带动了智能汽车的舱内外高速互联需求，单车电子电气零部件占比快速提升。公司通过在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵，借助分布海内外的多个生产基地为全 球头部主机厂提供完整的产品落地服务，公司汽车零部件业务实现量与质的快速成长。 三季度持续增长，期待AIPhone带来新的变化 公司季度业绩持续向好，根据公司预告，预计3Q24单季度实现归母净利润34.5~38.2亿元，同比增长14.4~26.6%，环比增长18.0%~30.6%，单季度实现扣非归母净利润31.5~36.2亿元，同比增长9.5%~25.8%，环比增长13.6%~30.4%。苹果即将发布新一代iPhone终端，预计新的系统将会搭载AppleIntelligence，或将拉动消费者需求，缩短换机周期，进而驱动供应链受益。立讯精密和A客户从老产品到新产品都有积极配合，供应份额持续成长，如果A客户产品销量大盘增长，立讯受益程度会显著放大。另外全球数据中心往更高算力发展以及智能汽车全球化的市场和产能布局进一步加快，公司通讯和汽车电子等业务也迎来更大的增长空间。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营业收入2701、3096、3534亿元，归母净利润为135、170、213亿元，对应EPS为1.88、2.36、2.96元，对应PE为20.2、16.1、12.8倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2319 2701 3096 3534 收入同比（%） 8.4% 16.5% 14.6% 14.2% 归属母公司净利润 110 135 170 213 净利润同比（%） 19.5% 23.5% 25.7% 25.4% 毛利率（%） 11.6% 11.7% 12.3% 12.9% ROE（%） 19.5% 19.4% 19.6% 19.7% 每股收益（元） 1.54 1.88 2.36 2.96 P/E 22.37 20.18 16.06 12.80 P/B 4.38 3.91 3.15 2.53 EV/EBITDA 11.49 10.12 7.77 5.83 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 9421173 1491 1862 营业收入 2319 27013096 3534 现金 336507 749 1034 营业成本 2050 23852716 3080 应收账款 235263 301 344 营业税金及附加 5 78 9 其他应收款 35 5 5 销售费用 9 1112 14 预付账款 57 8 9 管理费用 55 6268 78 存货 298322 358 399 财务费用 5 -2-1 -2 其他流动资产 6568 70 72 资产减值损失 -13 -9-10 -10 非流动资产 678740 731 711 公允价值变动收益 2 00 0 长期投资 4242 42 42 投资净收益 18 2431 39 固定资产 446441 423 392 营业利润 129 158199 249 无形资产 2731 35 41 营业外收入 1 00 0 其他非流动资产 163226 231 236 营业外支出 1 00 0 资产总计 16201912 2222 2573 利润总额 129 158199 249 流动负债 748872 982 1091 所得税 6 810 12 短期借款 205245 275 295 净利润 122 150189 237 应付账款 459530 604 684 少数股东损益 13 1519 24 其他流动负债 8497 104 112 归属母公司净利润 110 135170 213 非流动负债 169188 198 203 EBITDA 219 264319 380 长期借款 120140 150 155 EPS（元） 1.54 1.882.36 2.96 其他非流动负债 4848 48 48 负债合计 9171060 1181 1295 主要财务比率 少数股东权益 140155 174 197 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 股本 7172 72 72 成长能力 资本公积 5056 56 56 营业收入 8.4% 16.5%14.6% 14.2% 留存收益 442570 740 953 营业利润 15.3% 23.0%25.7% 25.4% 归属母公司股东权 563698 868 1081 归属于母公司净利 19.5% 23.5%25.7% 25.4% 负债和股东权益 16201912 2222 2573 获利能力毛利率（%） 11.6% 11.7%12.3% 12.9% 现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 4.7% 5.0%5.5% 6.0% 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E ROE（%） 19.5% 19.4%19.6% 19.7% 经营活动现金流 276258 292 342 ROIC（%） 10.0% 11.4%12.2% 13.1% 净利润 122150 189 237 偿债能力 折旧摊销 105108 121 132 资产负债率（%） 56.6% 55.4%53.1% 50.3% 财务费用 148 9 9 净负债比率（%） 130.5% 124.4%113.4% 101.3% 投资损失 -18-24 -31 -39 流动比率 1.26 1.351.52 1.71 营运资金变动 468 -6 -7 速动比率 0.80 0.921.11 1.30 其他经营现金流 82151 205 254 营运能力 投资活动现金流 -196-145 -81 -73 总资产周转率 1.49 1.531.50 1.47 资本支出 -109-112 -112 -112 应收账款周转率 9.36 10.8610.99 10.97 长期投资 -960 0 0 应付账款周转率 4.29 4.824.79 4.78 其他投资现金流 9-33 31 39 每股指标（元） 筹资活动现金流 4159 31 16 每股收益 1.54 1.882.36 2.96 短期借款 5640 30 20 每股经营现金流薄） 3.83 3.584.05 4.75 长期借款 2820 10 5 每股净资产 7.86 9.6812.04 15.00 普通股增加 00 0 0 估值比率 资本公积增加 146 0 0 P/E 22.37 20.1816.06 12.80 其他筹资现金流 -58-8 -9 -9 P/B 4.38 3.913.15 2.53 现金净增加额 124171 242 285 EV/EBITDA 11.49 10.127.77 5.83 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 分析师：刘志来，华安证券电子分析师。2020-2021年曾任职于信达证券，2023年加入华安证券。4年电子行业研究经验，兼具买卖方视角。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不