聚焦新产业趋势，AI、XR、数据要素三驾马车驱动传媒发展新阶段

年初至今AI驱动板块大涨，下半年主题投资特征明显。2023年截至12/22传媒（中信）指数累计上涨20.10%，跑赢上证综指25.75pct，板块在AI产业浪潮驱动下涨幅处于全行业第2。具体来看，涨幅榜前15个股具有非常明显的AI产业逻辑，同时“短剧”、“数据要素”等主题也在下半年驱动个股上涨。截至2023年三季度末，全市场基金中传媒板块持仓占比为1.11%，相比23Q2环比下降0.36pct，超配比例-0.83%，目前仍处于历史较低分位，传媒板块筹码优势依然显著，明年依然值得重点关注。 AI：最确定产业方向之一，重点关注三条主线。随着国产大模型的逐渐落地以及海外多模态大模型的推出，AI应用时代已经越来越近。AI+陪伴受益于多模态模型推出商业落地场景将更加丰富，IP在这一方向中是核心竞争要素。AI+教育在海外发展迅速，国内重点聚焦在AI赋能教学过程、互动性教学产品以及基于特殊数据特殊场景的特色业务三方面。 内部AI工具的SaaS化对外输出则可以帮助企业更好的服务客户拓展业务边际，打开长期成长空间。此外AI游戏、AI电商等也都在陆续发展中。 XR：MR硬件升级，打开内容生态成长新空间。随苹果Vision Pro、MetaQuest3等硬件进阶，全球XR产业将正式步入空间算力时代，眼动追踪、手势交互、全彩透视等创新功能有望赋予用户更具沉浸感与交互感的体验；硬件端升级促进3D空间视频等应用端创新，共同赋能MR生态圈，有望形成“硬件-内容”双向正循环，或推动MR在娱乐、教育、办公等各类应用场景加速落地，进一步打开行业想象空间。未来XR有望成为下一代的智能平台，内容生态有望逐步完善，驱动行业β持续向上。 数据要素：相关政策不断落地，市场进一步完善。自2014年首次将大数据写入政府工作报告，数据要素相关政策持续落地，2023年随着国家数据局的成立以及《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）（征求意见稿）》发布，国内数据要素产业发展进入新阶段。产业发展目前仍以数据交易为主要抓手，鼓励数据业务的场内开展，在数据流通过程中，使数据价值得以发挥，实现资源到资产再到资本的转变。 重点关注：1）AI：昆仑万维、汤姆猫、万兴科技、盛天网络、中文在线、易点天下、紫天科技、南方传媒等；2）MR：恒信东方、丝路视觉、罗曼股份、凡拓数创、风语筑、锋尚文化等；3）数据要素：浙数文化、每日互动、人民网等；4）游戏：鉴于2023年12月22日行业发布最新管理政策，我们认为应优先重点关注海外业务占比高的公司，如神州泰岳、游族网络、掌趣科技等；5）教育：行动教育、学大教育、中公教育、佳发教育、传智教育等；6）港股：关注降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，与消费复苏进展相关的潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，业绩快速修复的K12教培龙头【新东方】，自研数学大模型有望打开AI+空间的教培龙头【好未来】。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，宏观环境不确定性风险。 1.市场回顾 2023年年初至今（截至12/22）传媒（中信）指数累计上涨20.10%，跑赢上证综指25.75pct。传媒板块涨幅处于全行业第2。分子行业看，文化娱乐（24.29%）、媒体（22.14%）、互联网媒体（16.50%）、广告营销（13.46%）指数均有所上涨。 图表1：2023.1.1-2023.12.22中信一级板块涨跌幅 图表2：2023.1.1-2023.12.22传媒各子板块及大盘涨跌幅对比 图表3：2023.1.1-2023.12.22传媒板块涨跌幅前15个股（股票池基于中信一级行业分类） 分析涨跌幅前十五公司，我们发现2023年传媒投资具有明显的AI属性，在“AIGC”、“数据要素”等产业浪潮催化下，部分公司在年内实现了较大的涨幅；同时冰川网络等公司在业绩超预期的带动下也实现了股价上涨。从跌幅榜情况看，退市及ST股票、业绩不及预期、行业环境问题等成为导致股价大幅下跌的主要原因。 图表4：2023.1.1-2023.12.22传媒板块涨跌幅前15个股及所属行业（中信三级行业分类） 估值层面来看，传媒行业估值24x仍处于历史中部水平。2023年12月22日传媒行业PE为24x，处于历史估值中部区域，PE水平在全行业中处于中等水平。相较TMT行业其他子行业，传媒行业估值水平高于通信行业，低于计算机行业及电子行业。 图表5：2015年9月至今传媒（中信）市盈率变化（截至2023.12.22） 图表6：中信各板块市盈率（ TTM ，剔除负值）（截至2023.12.22） 从中信板块来看，子板块估值水平均处于20-50x之间。细分板块层面，互联网广告营销（26x），其他广告营销（25x），影视（54x），其他文化娱乐（88x）处于历史估值中位水平，广播电视（40x），出版（15x），游戏（27x），信息搜索与聚合（67x）处于历史估值较高区间，其余子板块估值均处于历史底部区域，其中动漫（55x），互联网影视音频（22x）。 图表7：传媒各子行业市盈率（ TTM ，剔除负值）（截至2023.12.22） 图表8：广播电视板块市盈率变化（截至2023.12.22） 图表9：出版板块市盈率变化（截至2023.12.22） 图表10：互联网广告营销板块市盈率变化（截至2023.12.22） 图表11：其他广告营销板块市盈率变化（截至2023.12.22） 图表12：影视板块市盈率变化（截至2023.12.22） 图表13：动漫板块市盈率变化（截至2023.12.22） 图表14：游戏板块市盈率变化（截至2023.12.22） 图表15：其他文化娱乐板块市盈率变化（截至2023.12.22） 图表16：信息搜索与聚合板块市盈率变化（截至2023.12.22） 图表17：互联网影视音频板块市盈率变化（截至2023.12.22） 截至2023年三季度末，全市场基金中传媒板块持仓占比为1.11%，相比2023年第二季度的1.47%下降0.36pct，超配比例-0.83%，目前仍处于历史较低分位。 图表18：传媒板块整体仓位变动 具体持仓构成：其中持仓市值前五大的个股分别为分众传媒（70.20亿元）、三七互娱（47.61亿元）、恺英网络（38.92亿元）、神州泰岳（21.76亿元）和吉比特（17.55亿元）。传媒板块重仓个股仍较为集中，前十大重仓股持有市值已占整体持仓的75.3%。 分众传媒、三七互娱、恺英网络分别被175/176/162只基金重仓。 图表19：传媒板块前十大重仓股持仓市值及占比（2023.09.30） Q3沪港深基金重仓港股传媒互联网6家公司：腾讯、快手、阿里影业、阅文集团、泡泡玛特、新华文轩。其中重仓腾讯基金数环比减少70家，持股占流通股比环比减少0.13pct；重仓快手基金数环比增加94家，持股占流通股比环比增加0.96pct；阿里影业基金数环比增加3家；重仓阅文集团基金数环比减少10家，持股占流通股比环比减少0.46pct；重仓泡泡玛特基金数环比增加4家，持股占流通股比环比减少0.11pct；重仓新华文轩基金数环比变化为0%，持股占流通股比环比变化为0.00pct。 图表20：传媒港股互联网持仓 2.AI：海内外大模型持续迭代升级，AI应用加速落地 2.1海外大模型：模型性能不断强化，GPT引领多模态发展 自ChatGPT推出以来，大语言模型（Large Language Model，LLM）技术取得突破性发展，海外互联网巨头纷纷发力投入AI研发，大模型时代到来。谷歌、OpenAI、META等大型科技企业纷纷推出自研大模型产品，大模型发布量快速增长。据赛迪顾问数据，2021年国外大模型发布数量为38个，增长率为171%；至2023年7月底，国外大模型发布数量累计达138个。随着海外大模型持续迭代升级，大模型通用性和智能程度不断强化，AI得以广泛赋能各行业应用。 图表21：大模型的发展及参数量 图表22：2018-2023年7月海外大模型发布数量 多模态成为主流趋势。2023年3月，GPT-4的发布建立了多模态大模型技术一个新的里程碑，掀起了行业对多模态大语言模型（Multimodal Large Language Model，MLLM）的研究浪潮。9月，OpenAI发布GPT-4V（Vision），新增了语音和图像的交互功能，延多模态路径持续发力。与此同时，Meta（AnyMAL）、Google（Gemini）等大模型厂商也陆续将旗下模型由单一态向多模态延展。多模态AI可以处理来自不同来源、不同类型的数据，如文本、图像、音频、视频等，通过多模态融合技术，将不同源信息整合，从而提升AI系统的性能和准确性，帮助机器理解人类表达的信息，并以更自然、更智能的方式与人类交互，具有更广阔的应用场景。 1）GPT 2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT-3.5，成为人工智能大规模展示通用应用场景的开始。2023年3月15日OpenAI发布GPT-4，新增多模态能力，接受文本、图像、音频等多种输入并生成相应的输出，GPT-4使用了1.5万亿个参数，比GPT-3.5增加了10倍，且该模型使用了一种后训练对齐的方法，通过与人类专家进行交互，提高了模型的事实性和符合期望行为的能力。2023年10月7日，Open AI发布GPT-4 Turbo，在GPT-4的基础上进行了六大升级。 更加丰富的知识库。GPT-4 Turbo的知识库截止时间为2023年4月，而过往版本只收录了2021年9月前的世界知识，GPT4-Turbo在回答截止日期前发生事情的相关问题时答案将更准确。 更长的上下文。GPT-4 Turbo具有128k上下文长度，在单个提示中可容纳相当于300多页文本的内容，相比之前的版本显著增加。 更低的Token费用和更高的费率限制。GPT-4 Turbo输入tokens价格是GPT-4的1/3，为0.01美元/1k tokens（折合人民币约0.07元），输出tokens价格是其1/2，为0.03美元/1k tokens（折合人民币约0.22元）。 更好的控制。开发人员需要对模型的响应和输出进行更多控制，OpenAI推出了被称为Json Mode的新功能，其可以确保开发人员更容易调用API，且更好遵循指示。 新的视觉模态。GPT-4 Turbo可以支持图像输入，并完成生成标题、详细分析图像以及阅读带有图形的文档等应用。 定制微调。OpenAI推出一项用于微调GPT-4的实验性访问计划，允许开发人员创建ChatGPT的自定义版本，包括修改模型训练过程的每一步，进行额外的特定领域预训练、运行针对特定领域定制的自定义强化学习后训练过程。 图表23：GPT发展历程 图表24：GPT各版本价格对比 2）Gemini 2023年12月6日，谷歌宣布推出模型Gemini，第一版Gemini1.0分为三个型号：Gemini Ultra、Gemini Pro和Gemini Nano。其中，GeminiUltra是Google最强大的模型，被定位为OpenAI的GPT-4的竞争对手，适用于高度复杂的任务；Gemini Pro为中端型号，能够击败ChatGPT的基准版本GPT-3.5，为用于扩展各种任务的最佳型号； Gemini Nano则是一种专为在移动设备上运行而构建的更高效模型。 图表25：Gemini不同型号对比 Gemini的基础模型支持文本输入和文本输出，但Gemini Ultra可以处理图形、视频和音频。根据基准测试结果显示，从自然图像、音频和视频理解到数学推理，Gemini Ultra的性能在大型语言模型（LLM）研发中使用的32个广泛使用的学术基准中有30个超过了当前最先进的结果（SOTA）。MMLU（大规模多任务语言理解）结合了数学、物理、历史、法律、医学和伦理学等57个科目来测试知识和解决问题的能力，Gemini Ultra以高达9