利润改善显著，关注需求复苏

利润改善显著，关注需求复苏 2024年08月25日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 赵丹晨食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080005 联系电话：13806086406 邮箱：zhaodanchen@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 妙可蓝多(600882) 事件：妙可蓝多公布2024年半年报。24H1，公司实现营收19.23亿元， 同比-6.93%；实现归母净利润7678万元，同比+168.77%；实现扣非归母 净利润5688万元，同比+1963.11%。其中，24Q2公司实现营收9.73亿 元，同比-6.74%；实现归母净利润3548万元，同比+712.90%；实现扣非 归母净利润2599万元，同比+935.43%。 点评： Q2收入略有下滑，上半年餐饮奶酪增速明显。分产品看，Q2液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为6805万元、8.46亿元和5642万 元，同比-16.92%、+1.52%、-54.28%，奶酪业务收入表现稳健。H1即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列收入分别为10.08亿元、1.72亿元和4.50亿元。同比-6.17%、-1.24%和+13.77%。尽管奶酪业务整体受消费环境影响，餐饮奶酪业务逆势而上，增速明显。 毛利率明显好转，控费显著提升利润率水平。毛利率端看，公司Q2毛利率为36.01%，同比+2.70pct，推测系原材料成本下降所致。费用端看，Q2销售费用率同比-4.02pct，控费显著提升了利润率水平，使得 Q2归母净利润实现大幅增长。 持续精进经营，推动公司发展。产品方面，公司上半年推出6款即食营养奶酪新品，同时开发出马斯卡彭原制奶酪。品牌方面，公司于5月启用全新品牌代言人。渠道方面，公司则在线上线下、B端C端同 时推进，以更多方式触达不同客户。 盈利预测与投资评级：关注需求复苏及利润率提升情况。长期来看，我国奶酪消费并不充分，市场空间仍大，而短期增速则受制于当前消 费环境。在当前公司努力改善经营的情况下，一方面需关注奶酪市场整体需求的复苏，另一方面需关注公司利润率在经营改善后的提升情况。我们预计公司2024-2026年EPS为0.30/0.38/0.48元，分别对应2024-2026年43X、33X和26XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,830 2023A4,049 2024E4,150 2025E4,700 2026E5,250 增长率YoY% 7.8% -16.2% 2.5% 13.3% 11.7% 归属母公司净利润(百万元) 138 63 152 193 247 增长率YoY% -10.9% -53.9% 139.2% 27.2% 27.9% 毛利率% 34.2% 29.2% 33.5% 33.9% 34.4% 净资产收益率ROE% 3.1% 1.5% 3.4% 4.2% 5.0% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.13 0.30 0.38 0.48 市盈率P/E(倍) 117.49 127.54 42.61 33.49 26.18 市净率P/B(倍) 3.69 1.92 1.45 1.39 1.32 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,379 3,708 4,025 4,2224,478 营业总收入 4,830 4,049 4,150 4,7005,250 货币资金 1,358 2,396 1,258 1,4841,721 营业成本 3,180 2,865 2,760 3,1063,443 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 26 27 27 3134 附加 应收账款 123 108 87 98 110 销售费用 1,219 939 963 1,086 1,208 预付账款 257 340 276 311 344 管理费用 243 148 228 259 289 存货 702 533 674 596 566 研发费用 51 46 43 48 54 其他 1,939 332 1,731 1,734 1,736 财务费用 -20 25 12 14 10 非流动资产 3,064 3,124 3,162 3,189 3,208 减值损失合计 -1 -7 -7 -6 -7 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 59 52 44 47 53 固定资产 1,156 1,482 1,560 1,604 1,622 其他 38 39 27 31 35 （合计）无形资产 144 135 135 145 165 营业利润 226 84 182 229 293 其他 1,763 1,507 1,467 1,439 1,421 营业外收支 9 0 -1 1 1 资产总计 7,443 6,833 7,187 7,411 7,686 利润总额 236 84 181 230 294 流动负债 2,202 1,793 1,996 2,027 2,055 所得税 63 4 29 37 47 短期借款 1,356 995 900 800 700 净利润 173 80 152 193 247 应付票据 41 165 113 128 141 少数股东损益 36 16 0 0 0 应付账款 250 250 286 322 357 归属母公司净利润 138 63 152 193 247 其他 555 383 696 777 856 EBITDA 294 279 311 369 436 非流动负债 358 737 737 737 737 EPS(当年)(元) 0.27 0.13 0.30 0.38 0.48 长期借款 0 423 423 423 423 其他 358 314 314 314 314 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,560 2,530 2,733 2,764 2,792 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 430 0 0 0 0 经营活动现 -205 279 564 537 549 益 金流 归属母公司4,452 4,303 4,454 4,647 4,894 净利润 173 80 152 193 247 负债和股东7,443 6,833 7,187 7,411 7,686 折旧摊销 151 189 182 198 213 财务费用 39 43 30 28 26 重要财务指单位:百标万元 投资损失-59-52-44-47-53 股东权益权益 营运资金变 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 动 -509 5 234 158 108 营业总收入 4,830 4,049 4,150 4,700 5,250 其它 0 14 10 7 8 同比（%） 7.8% -16.2% 2.5% 13.3% 11.7% 投资活动现金流 -1,602 1,368 -1,577 -182 -187 归属母公司净利润 138 63 152 193 247 资本支出 -507 -289 -221 -229 -239 同比（%） -10.9% -53.9% 139.2% 27.2% 27.9% 长期投资 -1,244 1,593 -1,400 0 0 毛利率（%） 34.2% 29.2% 33.5% 33.9% 34.4% 其他 149 64 44 47 53 ROE% 3.1% 1.5% 3.4% 4.2% 5.0% 筹资活动现金流 699 -591 -125 -128 -126 EPS(摊薄)(元) 0.27 0.13 0.30 0.38 0.48 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 117.49 127.54 42.61 33.49 26.18 借款支付利息或 1,006 62 -95 -100 -100 股息 -26 -15 -30 -28 -26 P/B 3.69 1.92 1.45 1.39 1.32 EV/EBITDA 57.06 27.26 22.03 17.68 14.21 现金流净增 加额-1,1011,054-1,138227237 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。