2024年上半年，天士力实现营业收入43.72亿元，同比下滑0.46%；归母净利润6.62亿元，同比下滑6.33%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长6.31%。单季度来看，Q2营业收入23.23亿元，同比增长0.68%；归母净利润3.67亿元，同比下滑17.04%；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长7.05%。
分业务来看，医药工业实现营业收入38.96亿元，同比增长4.55%，其中中药业务31.21亿元（增长3.53%）、化学制剂药6.31亿元（增长12.57%）、化学原料药0.37亿元（增长3.90%）、生物药1.07亿元（下滑7.75%）。医药商业受零售政策调整和消费环境影响，营业收入4.54亿元，同比下滑28.08%。分适应症来看，心脑血管领域表现突出，实现营收27.92亿元（增长6.60%）；抗肿瘤领域增长显著，实现营收1.05亿元（增长20.20%）；感冒发烧领域受藿香正气滴丸等销量下降影响，实现营收1.84亿元（下滑37.39%）；肝病治疗领域实现营收3.45亿元（增长17.15%）。公司聚焦现代中药和心脑血管领域，展现出强大的经营韧性和抗风险能力。
盈利能力方面，毛利率67.46%（同比提升1.28pct），主要受产品结构调整影响；期间费用率保持稳定，销售费用率33.62%，管理费用率3.46%，研发费用率8.47%。扣非净利润平稳增长，但归母净利润下滑主要受公允价值变动拖累，公允价值变动亏损0.88亿元，主要来自科济药业、天境生物等股票价格波动。
研发管线储备丰富，涵盖101款在研产品，其中40款1类创新药，35款处于临床试验阶段，25款进入II、III期临床。现代中药领域有2款已申报生产，19款进入II、III期临床；化药领域盐酸达泊西汀片获批，尼可地尔片等通过一致性评价；生物药领域注射用重组人尿激酶原提交生产申请。
公司首次宣布中期分红，拟每10股派发现金红利2.6元（含税），占上半年归母净利润的58.65%。
投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为88.52亿元、94.78亿元、102.15亿元，归母净利润分别为12.20亿元、13.86亿元、15.70亿元，对应PE估值分别为16.5倍、14.6倍、12.9倍。给予买入-A评级，6个月目标价16.40元。
风险提示：原材料价格波动、研发失败、中成药集采降价。
