深耕轨道交通领域，核心业务高增长

时代电气(688187.SH) 深耕轨道交通领域，核心业务高增长 电子 2024年08月25日 推荐(维持) 股价:56.8元 主要数据 行业电子 公司网址www.tec.crrczic.cc 大股东/持股中车株洲电力机车研究所有限公司/41.87% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,412 流通A股(百万股)260 流通B/H股(百万股)543 总市值(亿元)649 流通A股市值(亿元)148 每股净资产(元)28.00 资产负债率(%)31.3 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收102.84亿元，同比增长 19.99%；归属上市公司股东净利润15.07亿元，同比增长30.56%。 平安观点： 核心业务增长显著，凸显业绩韧性：2024H1，公司实现营收102.84亿元 （+19.99%YoY），实现归母净利润15.07亿元（+30.56%YoY），扣非后归母净利润11.59亿元（+24.77%YoY），主要系轨道交通领域业务快速增长，新兴装备业务稳步发展。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是27.84%（-3.24pctYoY）和15.57%（+1.70pctYoY）。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为14.62%（-3.94pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.98%（-4.11pctYoY）、4.21%（-0.29pctYoY）、-0.76%（+0.72pctYoY）和9.19% （-0.26pctYoY）。2024Q2单季度，公司实现营收63.59亿元 （+15.94%YoY，+62.03%QoQ），实现归母净利润9.39亿元 （+30.63%YoY，+65.50%QoQ），Q2单季度的毛利率和净利率分别为 23.99%（-6.34pctYoY，-10.07pctQoQ）和16.10%（+2.59pctYoY， +1.39pctQoQ）。从营收结构上看，2024H1，轨道交通装备业务板块实现营收61.39亿元（+30.87%YoY），其中轨道交通电气装备实现营收 49.47亿元（+27.33%YoY）、轨道工程机械实现营收5.57亿元 （+15.57%YoY）、通信信号系统4.16亿元（+131.47%YoY）、其他轨道交通装备2.19亿元（+52.23%YoY）；新兴装备业务板块实现营收 40.94亿元（+9.21%YoY），其中功率半导体器件实现营收17.47亿元 （+26.63%YoY）、传感器件1.36亿元（-47.01%YoY）、新能源汽车电驱系统9.03亿元（+8.23%YoY）、工业变流9.03亿元（-3.58%YoY）、海工装备4.05亿元（+18.61%YoY）。 国铁集团动车组招标量超预期，公司领跑国内轨道交通牵引变流系统：截至2024年上半年，高速铁路、机车牵引变流系统产品连续多年领跑国 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)18,03421,79926,56430,84236,468 YOY(%)19.320.921.916.118.2 YOY(%)26.721.516.024.023.2 净利润(百万元)2,5563,1063,6034,4685,504 净利率(%)14.214.213.614.515.1 毛利率(%)32.733.928.729.730.6 EPS(摊薄/元)1.812.202.553.173.90 ROE(%)7.48.49.210.612.0 P/B(倍)2.32.22.01.91.8 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/E(倍)31.425.822.217.914.6 时代电气公司半年报点评 内市场。在轨道交通产业方面，随着铁路客运量稳步攀升，屡创历史新高，国铁集团动车组招标量已超过去年全年水平，公司市占率保持稳定；公司系列化新能源机车研发持续推进，部分型号实现样车装车；国铁集团动车组高级修招标增长；同时积极配套主机厂开拓海外市场，在亚洲、美洲、欧洲、非洲等海外市场均有斩获；2024年6月12日中国城市轨道交通协会批准了《中国城市轨道交通融合城轨发展指南》，为城市轨道交通的可持续高质量发展指明了方向，公司立足「技术、市场、品牌、服务」四大核心竞争力，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业；轨道工程机械装备积极推动多源动力接触网作业车、打磨车、探伤车等新产品研发和推广，新获打磨车、探伤车等高端车型的大修订单；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单。 新兴装备业务乘势突破，纷纷站稳行业前列：1）功率半导体：已有产线满载运营，宜兴3期项目稳步推进，预计2024年下半年投产，项目建成达产后，形成年产500万只中低压功率组件的生产能力，对公司未来业绩产生积极影响；电网和轨交用高压器件各项目持续交付；IGBT7.5代芯片技术产品实现批量交付，SiC产品完成第4代沟槽栅芯片开发，SiC产线改造完成，新能源车用SiC产品处于持续验证阶段。2）新能源乘用车电驱：产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台。3）传感器：受光伏行业需求增速下降和汽车传感器产品单价下滑影响，上半年传感器收入下滑。4）工业变流：产品在新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获得新订单，既有产品持续批量交付。在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，作为光伏逆变器市场中唯一央企，公司充分发挥技术、产品和全产业链协同优势，在央企发电集团年度集采/框采中大部分实现入围。5）海工装备：海工装备获得国内外多个新订单，水下挖沟敷缆产品全球市占率持续保持头部地位，EROV（电动水下机器人）验证和测试顺利推进，获得众多潜在客户好评。 投资建议：公司具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。随着动车、机车招标以及系统维修更换需求的回升，后续新产线的中低压器件产能持续提升，公司的业务有望稳健增长。结合公司最新财报以及行业发展情况，我们上调了对公司的盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为36.03亿元（前值为34.51亿元）、44.68亿元（前值为40.69亿元）和55.04亿元 （前值为45.41亿元），对应8月23日收盘价PE分别为22.2X、17.9X和14.6X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 37515 44355 50042 57381 现金 7903 8341 9111 9972 应收票据及应收账款 16913 21498 24961 29514 其他应收款 232 303 352 416 预付账款 748 857 995 1176 存货 5443 7146 8183 9558 其他流动资产 6276 6210 6441 6745 非流动资产 15890 15815 15540 15152 长期投资 533 499 464 430 固定资产 5514 5856 6504 6402 无形资产 1371 1181 983 777 其他非流动资产 8472 8280 7589 7543 资产总计 53405 60171 65582 72534 流动负债 13432 17979 20604 24085 短期借款 397 0 0 0 应付票据及应付账款 10138 14003 16035 18730 其他流动负债 2897 3975 4569 5356 非流动负债 2256 2089 1916 1742 长期借款 829 662 489 314 其他非流动负债 1427 1427 1427 1427 负债合计 15688 20068 22520 25827 少数股东权益 851 895 950 1017 股本 1416 1412 1412 1412 资本公积 10511 10516 10516 10516 留存收益 24938 27281 30185 33762 归属母公司股东权益 36866 39208 42112 45690 负债和股东权益 53405 60171 65582 72534 单位:百万元 时代电气公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 21799 26564 30842 36468 营业成本 14418 18929 21676 25318 税金及附加 122 175 203 240 营业费用 1579 505 555 656 管理费用 1041 1089 1234 1459 研发费用 2021 2391 2745 3209 财务费用 -258 6 -11 -20 资产减值损失 -81 -92 -106 -126 信用减值损失 -260 -65 -75 -89 其他收益 648 584 584 584 公允价值变动收益 75 0 0 0 投资净收益 57 16 16 16 资产处置收益 3 2 2 2 营业利润 3317 3916 4861 5994 营业外收入 43 26 26 26 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 3360 3940 4886 6018 所得税 209 293 363 447 净利润 3150 3648 4523 5571 少数股东损益 44 44 55 68 归属母公司净利润 3106 3603 4468 5504 EBITDA 3972 4986 6116 7352 EPS（元） 2.20 2.55 3.17 3.90 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.9 21.9 16.1 18.2 营业利润(%) 13.2 18.0 24.1 23.3 归属于母公司净利润(%) 21.5 16.0 24.0 23.2 获利能力毛利率(%) 33.9 28.7 29.7 30.6 净利率(%) 14.2 13.6 14.5 15.1 ROE(%) 8.4 9.2 10.6 12.0 ROIC(%) 11.9 12.9 14.9 17.0 偿债能力资产负债率(%) 29.4 33.4 34.3 35.6 净负债比率(%) -17.7 -19.1 -20.0 -20.7 流动比率 2.8 2.5 2.4 2.4 速动比率 2.2 1.9 1.9 1.9 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 应付账款周转率 2.3 2.1 2.1 2.1 每股指标（元）