跨境电商增长强劲，预计Q2经营利润翻倍

公司发布2024年半年度报告 24Q2收入24.5亿，同比+25.7%；归母净利1.2亿，同比-36.3%；扣非归母净利1.2亿，同比-29.2%； 24H1收入48.0亿，同比+31.9%；归母净利2.2亿，同比-16.2%；扣非归母净利2.2亿，同比-9.2%。 收入增长主要系公司制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现； 利润同比下滑主要系：①为提升市场份额，增加新品推广营销费；②23H1汇兑收益9846.55万元，24H1汇兑收益2648.11万元；③23H1固定资产处置利得（土地厂房征收补偿款）2817.86万元，24H1无相关收益；④24H1海运费同比上涨；⑤新增2024股份支付费用999.96万元。 根据我们测算，若剔除上述因素影响，我们预计24H1经营利润同比+50%，Q2经营利润同比+100%+。 分品类，24H1办公家具/软体家具收入4.0/2.7亿元，分别同比-7.9 %/+26.7%，毛利率分别为21.3%/21.4%，分别同比+2.3pct/+5.6pct。 跨境电商：业务高增，海外仓建设完善 24H1跨境电商营业收入16.86亿元，同比+240.89%，延续高增态势；其中子公司恒健收入14.8亿，同比+310%，净利率4.4%，同比-1.7pct，盈利受海运费影响。 公司构建完整、优质的供应链体系，持续深化全球布局品牌战略，销售渠道覆盖A mazon、Walmart、TEMU、TikTok等境内外主流的第三方线上电商平台，我们认为公司在市场把控及平台运营方面具备高度敏锐性与执行力。 目前公司在美国新泽西州、加利福尼亚州共5大区域设立了面积合计约35万平米的仓储配送中心，精准覆盖终端消费者产品配送范围，不断提高终端销售配送时效，降低跨境物流运输成本。 我们预计下半年电商传统旺季加大备货，海运费回落有望带来盈利弹性。 制造业务：经营稳健，新客户持续放量 24H1制造业务（OEM/ODM）实现营业收入24.61亿元，同比+10.62%；其中永裕收入7.4亿，同比+5.9%，净利率11.2 %， 公司深耕欧美市场的同时，通过组建新型具备研发设计能力的营销团队开展主动营销，为客户提供全方案产品设计，且在北美、中东等区域搭建本地化团队，提升本地化服务能力，提高客户满意度，促进业务拓展。 面对美国潜在加征关税影响，公司积极推进全球化产能布局，目前越南产能占总产能的比例约为30 %，未来公司将根据市场与客户需求逐步释放产能，我们预计或将规避关税影响。 经营现金流稳健，下半年盈利有望改善 24Q2毛利率17.7%，同比-5pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/4.6%/2.3%/0.2%，分别同比-2.2pct/-0 .9pct/-0.7pct/+4.8pct；归母净利率为4.8%，同比-4.7pct。盈利能力同比下降主要系汇兑损益减少、海运费上涨等因素影响，我们预计下半年利润增速有望改善。 24H1经营现金流量6.5亿，同比+152.2%，主要系伴随业务规模成长，增加票据支付所致。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司跨境电商核心竞争力持续巩固与强化，传统代工业务有望延续经营韧性。根据24年中报，考虑海运费尽管回落、同比仍处高位，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为5.2亿/6.4亿/8.0亿（前值5 .5亿/6.7亿/8.2亿），对应PE分别为8X/7X/5X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期；跨境电商新平台推广阻力较大；核心客户份额下降风险等。 财务数据和估值