2024上半年经营承压，“北斗+卫星”成长趋势不变

海格通信2024年上半年经营承压。公司2024年上半年实现营收25.91亿元，同比下降9.93%；归母净利润1.96亿元，同比下降37.11%；扣非净利润1.08亿元，同比下降57.36%。单季度看，公司二季度实现营业收入14.47亿元，同比下降21.48%；归母净利润1.53亿元，同比下降43.03%。报告期内公司收入和归母净利润下滑主要受下游特种行业需求调整影响。 北斗导航业务高速增长，但传统无线通信业务增长承压。公司在北斗导航领域拥有基础核心芯片与终端产品优势，是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位。今年正直北斗导航二代系统终端向三代系统终端大规模换装时刻，公司作为北斗导航终端领域领先企业受益行业发展，上半年该业务营业收入4.14亿元，同比增长275%，毛利率60.73%，同比增长15.52%，新一代产品大规模部署有效提升产品毛利率。公司传统无线通信领域主要用在特种应用，下游客户正处在业务调整期，近两年需求增长放缓，今年上半年公司该领域产品实现收入7.31亿元，同比减少5%。 公司重视研发创新投入，整体费用率管控良好。公司坚持走自主创新道路，持续加大战略性新兴产业投入，抢筑市场空间，上半年研发投入4.79亿元，占营收比18.47%，同比增长13.55%，重点投向北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域。但公司销售费用率同比减少0.14pct，管理费用率同比基本持平，费用管控良好。 公司重点布局北斗、卫星互联网赛道，有望受益行业发展。（1）北斗方面，全二代北斗大规模换装三代序幕已经打开，公司以第一名成绩入围河北省北斗导航位置服务有限公司“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”。公司结合国家正在推进的智能网联汽车“车路云一体化”应用试点，已布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台。（2）卫星互联网方面，公司深度参与国家卫星互联网项目，信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，射频、基带芯片成为正式研制单位，卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试。 风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。 投资建议：公司下游特种应用客户需求近期调整，存在周期性波动，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.5/9.9/12.3亿元（原值为8.9/11.1/13.5亿元），当前股价对应PE分别为30/23/18X。 维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 海格通信2024年上半年经营承压。公司2024年上半年实现营业收入25.91亿元，同比下降9.93%；归母净利润1.96亿元，同比下降37.11%；扣非净利润1.08亿元，同比下降57.36%。 图1：海格通信营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：海格通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 单季度看，公司二季度实现营业收入14.47亿元，同比下降21.48%；归母净利润1.53亿元，同比下降43.03%。报告期内公司收入和归母净利润下滑主要受下游特种行业需求调整影响。 图3：海格通信归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：海格通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司重视研发创新投入，整体费用率管控良好。公司坚持走自主创新的道路，持续加大战略性新兴产业投入，抢筑市场空间，上半年研发投入4.79亿元，占营收比18.47%，同比增长13.55%，重点投向北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域。但公司销售费用率同比减少0.14pct，管理费用率同比基本持平。 图5：海格通信毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：海格通信三项费用率变化情况（单位：%） 公司上半年经营现金流净额下降。 图7：海格通信经营性现金流（单位：亿元） 图8：海格通信资产负债率（单位：%） 外部环境复杂，公司传统无线通信业务主要应用在特种行业，该领域近期需求有所调整，存在周期性波动，对公司营收调整如下： 表1：公司未来营收预测（单位：万元、%） 公司保持技术创新投入，在销售、管理和研发费用方面管控良好，对公司盈利预测调整如下： 表2：公司利润表（单位：百万元） 利润表（百万元）营业收入营业成本 投资建议：公司下游特种应用客户需求近期调整，存在周期性波动，下调盈利预测 ， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.5/9.9/12.3亿元 （ 原值为8.9/11.1/13.5亿元），当前股价对应PE分别为30/23/18X。维持“优于大市”评级。 表3：可比公司盈利预测估值比较（更新至2024年8月24日） 风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）