四季度经营有所承压，集成灶成长趋势不变

四季度经营短期承压，盈利有所改善。公司2022年实现营收12.8亿/+3.7%，归母净利润2.1亿/+0.1%，扣非归母净利润1.8亿/-2.7%。其中Q4收入3.1亿/-25.6%，归母净利润0.5亿/-9.8%，扣非归母净利润0.3亿/-1.4%。公司拟每10股派发现金股利6元（含税）。Q4国内线下销售及物流安装受阻，公司收入较为承压；盈利端受到毛利率及政府补助的同比提升有所改善。 受疫情影响集成灶销售承压，集成灶渗透率依然持续提升。奥维云网数据显示，2022年我国集成灶零售额同比增长1.2%至259亿，线上/线下分别+11.1%/-1.1%；零售量下滑4.5%至290万台，线上/线下分别-7.0%/-3.6%。 但相对传统厨电，集成灶的渗透率依然在提升，2022年集成灶零售量/（集成灶零售量+油烟机零售量）达到14%，同比+2pct。2023Q1集成灶零售额增长0.5%，环比2022Q4（-8%）积极复苏，期待后续竣工提速对集成灶的拉动。 收入表现领先行业，渠道大幅扩张。公司2022年集成灶收入同比增长3.2%至11.6亿，其他品类增长9.6%至1.1亿。集成灶线上/线下市占率分别+2.4/+0.4pct至13.7%/8.0%（奥维云网监测口径），全线市占率持续提升。分渠道看，2022年公司京东+天猫GMV增长17.3%至8.2亿；经销收入下滑2.0%至10.8亿，直销收入增长39.6%至1.9亿。公司多元渠道扩充持续深入：2022年底拥有经销商超1500家，同比增加200家；入驻下沉网点及经销商专卖店超4800家，同比增加1300家；合作装企超8000家，同比增加2800家。 毛利率有所改善，销售费用投入加大。2022年公司毛利率提升1.9pct至46.6%，预计主要系产品结构及原材料成本有所优化。销售/管理/研发/财务费用率同比+3.1/+0.3/+0.2/-0.7pct至22.4%/3.7%/4.7%/-1.6%，销售费用增加受线上电商投入增加、广宣费增加等影响。公司2022年归母净利率下滑0.6pct至16.4%。2022Q4公司毛利率提升1.3pct至45.2%，期间费用率提升0.8pct，受到政府补助增加的贡献，Q4净利率同比+2.7pct至15.6%。 拟发行可转债新增产能。公司拟发行可转债募资不超过5.2亿，用于建设环保集成灶产业园（二期）项目（3.9亿）和品牌推广与建设项目（1.5亿），新增7万套/年集成灶、4万套/年集成水槽和2万套/年集成洗碗机产能。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到线下消费及地产的复苏情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.6/3.2/3.7亿（前值为3.0/3.7/-亿），增速为25.9%/21.3%/16.8%； 摊薄EPS=2.5/3.0/3.5元，对应PE=17/14/12x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）