宏观经济宏观周报：食品价格大幅上涨，8月CPI同比或升至0.8%

证券研究报告|2024年08月25日 宏观经济宏观周报 食品价格大幅上涨，8月CPI同比或升至0.8% 核心观点经济研究·宏观周报 食品价格大幅上涨，8月CPI同比或升至0.8%。8月以来国内经济增长动能虽然偏弱，但在天气等因素影响下，国内食品价格大幅上涨，预计8月国内CPI同比将继续上升至0.8%，其中食品CPI同比或超过3.0%。考虑到食品价格上涨对民生的影响较大，且当前食品价格上涨并非单品类上涨，而是蔬菜、肉类和水果一起上涨，若这种上涨的持续性比较强，则可能给国内货币政策进一步宽松带来一定的掣肘。 本周国信高频宏观扩散指数A维持负数，指数B继续下行。从分项来看，本周消费领域景气有所上行，投资领域景气有所下行，房地产领域景气基本不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续下行，表现逊于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能仍偏弱。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年8月30日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续上涨，非食品价格止跌企稳。预计2024年8月CPI食品环比约为3.5%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为0.6%，8月CPI同比或继续上升至0.8%。 （2）8月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，8月中旬继续下跌且跌幅有所扩大，显示工业品价格走势仍偏弱。预计2024年8月国内PPI环比约为-0.5%，PPI同比回落至-1.5%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.60 社零总额当月同比2.70 出口当月同比7.00 M26.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅连续持平》——2024-08-23 《货币政策与流动性观察-央行加大投放对冲税期及债券缴款需求》——2024-08-19 《宏观经济宏观周报-8月以来国内经济延续偏弱走势》——2024-08-18 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅继续保持不变》——2024-08-15 《货币政策与流动性观察-月初资金面扰动较少，央行净回笼》 ——2024-08-12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：食品价格大幅上涨，8月CPI同比或升至0.8%4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B继续下行4 周度资产价格：国内利率明显偏低5 CPI高频跟踪：食品价格上涨、非食品价格不变6 食品高频跟踪：食品价格上涨6 非食品高频跟踪：非食品价格不变8 CPI同比预测：8月CPI同比或继续上升至0.8%9 PPI高频跟踪：8月中旬流通领域生产资料价格继续下跌9 流通领域生产资料价格高频跟踪：8月中旬继续下跌9 PPI同比预测：8月PPI同比或回落至-1.5%10 风险提示11 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）5 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览6 图5：上证综合指数周度均值与预测值一览6 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势7 图7：商务部农副食品价格指数拟合值7 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览8 图9：非食品价格指数拟合值8 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览9 图11：国信流通领域生产资料价格定基指数一览10 表1：周度资产价格预测值一览6 周度观察：食品价格大幅上涨，8月CPI同比或升至0.8% 8月以来国内经济增长动能虽然偏弱，但在天气等因素影响下，国内食品价格大幅上涨，预计8月国内CPI同比将继续上升至0.8%，其中食品CPI同比或超过3.0%。考虑到食品价格上涨对民生的影响较大，且当前食品价格上涨并非单品类上涨，而是蔬菜、肉类和水果一起上涨，若这种上涨的持续性比较强，则可能给国内货币政策进一步宽松带来一定的掣肘。 本周国信高频宏观扩散指数A维持负数，指数B继续下行。从分项来看，本周消费领域景气有所上行，投资领域景气有所下行，房地产领域景气基本不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续下行，表现逊于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能仍偏弱。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年8月30日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续上涨，非食品价格止跌企稳。预计2024年8月CPI食品环比约为3.5%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为0.6%，8月CPI同比或继续上升至0.8%。 （2）8月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，8月中旬继续下跌且跌幅有所扩大，显示工业品价格走势仍偏弱。预计2024年8月国内PPI环比约为-0.5%，PPI同比回落至-1.5%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B继续下行 本周国信高频宏观扩散指数A维持负数，指数B继续下行。从分项来看，本周消费领域景气有所上行，投资领域景气有所下行，房地产领域景气基本不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续下行，表现逊于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能仍偏弱。 2024年8月23日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得101.3，指数C录得-3.9%（-0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率和PTA产量较上周上行，本周国内消费景气有所上行；投资相关分项中，焦化企业周度开工率、水泥价格和螺纹钢产量较上周下跌，本周国内投资景气有所下行；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气基本不变。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 周度资产价格：国内利率明显偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率高于57%。 本周（2024年8月23日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值亦高于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差历史分位数达到99.5%，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2024年8月30日所在周）十年期国债收益率预测值仍 高于当前值，上证综合指数预测值亦高于当前值，这指向下周十年期国债收益率以及上证综合指数均上行。 表1：周度资产价格预测值一览 十年期国债收益率（%） 上证综合指数 南华工业品指数 本周均值（2024年8月23日所在周） 2.17 2,864.01 3,733.63 本周均值预测值 2.63 3,131.77 3867.81 本周预测值与真实值之差的历史分位数 99.5% 94.3% 87.6% 下周均值预测（2024年8月30日所在周） 2.60 3,105.55 3867.93 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算（注：国债收益率、上证综合指数、南华工业品指数预测值历史分位数计算的时间起点分别是2019年、2021年、2023年） 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览图5：上证综合指数周度均值与预测值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格上涨、非食品价格不变 食品高频跟踪：食品价格上涨 本周（2024年8月17日至8月23日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周上涨1.3%。分项来看，本周肉类、蛋类、禽类和蔬菜价格上涨，水果和水产品价格下跌。 截至8月16日，商务部农副产品价格8月环比约为3.9%，高于历史均值1.3%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2024年8月17日至8月23日），农业部农产品批发价格200指数拟合 值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周上涨1.3%。 分项来看，本周肉类、蛋类、禽类和蔬菜价格上涨，水果和水产品价格下跌。 截至8月23日，农业部农产品批发价格200指数拟合值8月环比为6.3%，明显高于历史均值3.0%。 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2024年8月10日至8月16日当周，商务部农副产品价格指数上涨1.7%。 分项中，2024年8月10日至8月16日当周与前一周相比，粮食、蛋类、禽类、肉类、水产品、蔬菜和水果价格上涨；油脂、乳类价格下跌；糖类、调味品价格基本不变。 图7：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、CEIC、国信证券经济研究所整理及测算 截至8月16日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格8月环比约 为3.9%，明显高于历史均值1.3%。分项中，8月糖类、禽类、肉类、水产品、蔬菜和水果价格环比高于历史均值；粮食、油脂、蛋类、调味品和乳类价格环比低于历史均值。 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格不变 本周（2024年8月17日至8月23日），非食品综合高频指数持平于上周。分项来看，黄金饰品价格上涨，中药、建材价格下跌，柴油、电子产品价格基本不变。 图9：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，8月非食品综合高频指数环比为-2.0%，低于历史均值 -0.1%。分项中，电子产品环比高于历史均值，黄金饰品、柴油、中药和建材价格环比低于历史均值。 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：8月CPI同比或继续上升至0.8% 截至8月16日，商务部农副产品价格8月环比约为3.9%，明显高于历史均值1.3%， 预计2024年8月食品价格环比仍高于季节性水平。截至8月23日，8月非食品 高频指标环比为-2.0%，低于历史均值-0.1%，预计8月整体非食品环比低于季节性水平。 预计8月CPI食品环比约为3.5%，CPI非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为0.6%，8月CPI同比或继续上升至0.8%。 PPI高频跟踪：8月中旬流通领域生产资料价格继续下跌 流通领域生产资料价格高频跟踪：8月中旬继续下跌 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格， 我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2024年8月中旬流通领域生产资料价格总指数较8月上旬下跌1.0%。 流通领域生产资料九大产品类别中，8月中旬有色金属和林产品生产资料价格上涨，石油天然气、化工产品、黑色金属、煤炭、大宗农产品、非