份额稳步扩张，锻造效率经营

事件：24H1公司实现营业收入454.9亿港元，同比+30.3%；实现毛利77.5亿港元，同比+19.2%；实现经调整的归母净利润6.5亿港元，同比+147.3%。 Q2赛事提振全球TV市场，全球领先优势继续扩大。行业端，据奥维睿沃数据，2024年上半年全球TV出货 90.2M ，同比增长1.1%，其中Q2出货 47.0M ，同比增长2.8%，受德国欧洲杯、巴黎奥运会、美洲杯等赛事备货拉动单二季度全球彩电市场出货表现环比改善。分区域看，24H1亚太/中国/欧洲/日本/拉美/中东非/北美地区分别出货16/17/18/2/11/6/21M，分别同比+4%/-7%/+9%/-4%/+2%/-1%/+1%，欧洲市场受高通胀持续缓解及观赛需求拉动增速领先，亚太、拉美等新兴市场亦表现较好。企业端，TCL上半年全球出货量达1252万台，同比+9.2%（其中Q2出货量668万台，同比+12.9%），TCL TV全球出货量市占率同比+0.9pct至13.3%（Omdia口径）。 显示业务大尺寸+结构优化持续。1）显示业务：公司24H1显示业务整体收入301亿港元，同比+21%，其中大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显收入259/38/5亿港元，yoy +23%/+11%/+11%。区域拆分，上半年TCL TV国内/海外市场出货量yoy+5%/+10%， 收入分别同比+21%/+24%至84/176亿港元，TCL+雷鸟双品牌战略推进、欧洲+新兴市场出货高增带动国内外均实现稳健增长。结构方面，上半年TCL电视≥75吋出货量同比+35%，量子点/Mini LED电视出货量分别同比+64%/+122%，Mini LED规模维持全球领先。受国内品牌结构、海外区域结构变化和面板成本上涨影响，公司H1显示业务整体毛利率同比-1.9pct至16.9%。2）互联网业务：24H1收入同比+9%至12亿港元，毛利率维持于54.0%的高水平。公司持续挖掘国内互联网垂直创新类业务发展、海外互联网变现能力，毛利率稳定在54.0%。3）创新业务：24H1光伏业务收入同比+213%至53亿港元，全品类营销业务收入同比+28%至78亿港元，智能连接及智能家居业务收入9亿港元、同比持平。 公司全品类营销业务充分利用既有品牌及渠道资源，光伏业务运营规模扩大形成规模效应，共同推动H1创新业务毛利率同比+0.3pct至14.4%。 降费成效凸显。24H1公司整体毛利率17.0%，同比-1.6pct，主要受大尺寸显示业务毛利率下降影响。费用端，公司24H1销售/行政/研发/财务费用率分别为9.6%/4.1%/2.4%/1.1%，yoy-0.9/-1.2/-0.7/-0.1pct，得益于规模效应和提质增效，24H1整体费用率有效降低，经营效率持续提升。最终公司实现经调整的归母净利率同比+0.7pct至1.4%。 投资建议：TCL电子为全球彩电行业领先企业，持续修炼中高端+全球化运营能力带动TV业务份额稳步扩张，同时在主航道之外夯实光伏、全品类营销、互联网业务等增长动能。公司致力于极致效率经营，积极锻造全球化组织运作能力，全面助力降本增效及提升用户体验。结合股权激励目标， 我们预计24-26年公司经调整归母净利润分别为13.6/16.6/20.1亿港元，对应8.4x/6.9x/5.7x，维持“买入”评级。 风险提示：市场环境波动风险；原材料价格波动的影响；外币汇兑风险；降本增效、新业务盈利改善不及预期。