Fabrinet股价背后的逻辑

通信 Fabrinet股价背后的逻辑 【海外光模块厂商最新财报】 证券研究报告|行业周报 2024年08月25日 增持（维持） Fabrinet发布财报，股价涨幅超预期。Fabrinet于8月20日发布FY24Q4财报 （对应自然季度24Q2），实现营收7.5亿美元，同比增长15%，环比增长3%，GAAP净收入8110万美元，同比增长33%，整体表现稳健： 分业务看，光通信板块提速增长，DCI业务有改善：光通信板块营收5.96亿，同比增长19%，在总营收占比为79%，其中Datacom（数据通信）营收3.5亿美元，同比增长63%，占光通信板块达到53%，主要由用于AI和 相关应用的800G产品驱动，占比持续抬升，而Telecom（电信产品）同比下滑9%，主要是去库存尚未结束，但其中数据中心互连（DCI）产品有所增长；非光通信业务实现营收1.6亿元，同比增长2%，占总营收比抬升至21%，主要是汽车业务回稳。 行业走势 10% 2% -6% -14% -22% -30% 通信沪深300 分速率看，800G产品同比提升较多，环比基本持平，或受到国内厂商竞争 2023-082023-122024-042024-08 影响：800G及以上速率产品营收2.59亿美元，同比增长54%，环比增长 1%，我们认为，公司800G产品或受到国内厂商竞争影响环比增速有限。 股价持续大涨，反应海外投资主逻辑：FN指引FY25Q1营收为7.6-7.8亿美元，进一步提振市场信心，业绩发布当天公司股价上涨15.74%，并在第二天仍然维持上涨，我们认为公司财报后股价的表现，反映出海外投资普遍对 光模块公司具备较强宽容度和信心，在公司整体稳健的业绩表现下，依旧看好其长期成长价值，背后是对光模块行业贝塔的强信任感。 【近期光模块的不变与变】 不变1（宏观）：AI叙事节奏依旧： 科技产业的完整叙事通常按照“技术突破-爆款应用诞生-需求上扬-产业景气度高涨”的顺序进行，目前AI叙事正处于海外科技巨头算力军备竞赛、国内积极追赶阶段，AI爆款应用尚未诞生。我们认为，AI叙事对投资范式的影响可以体现在持仓比例上，当AI叙事出于关键转折期时，持仓比例往往上调，而目前AI下游应用爆款尚未诞生，叙事逻辑仍停留在早期阶段，短期来看，持仓比例的暂时性下降 （或转向红利金进行防御）也属正常，而长期视角下，只要AI叙事不停滞、产业发展会按照规律持续进行，由此带来的光模块景气度终将回归。 不变2（中观）：国内厂商份额竞争优势始终保持： LightCounting公布的2023年全球光模块Top10榜单中，中国厂商7家上榜，分别为中际旭创（第1）、华为海思（第3）、光迅（第5）、海信宽带（第6）、新易盛（第7）、华工（第8）、索尔思（第9，现已被万通收购）。国外厂商前十只有Coherent（Finisar，第2）、思科（Acacia，第4）和Marvell（第10）。Mellanox、Fabrinet等甚至并未上榜，前者是英伟达在2019年收购以色列光模块公司，主要负责设计光模块，后者是全球光模块代工制造商龙头，主要负责代工业务。 不变3（微观）：GB系列推迟不影响光模块整体需求： 光模块行业受到英伟达GB系列延迟事件的影响较小，其根本因在于供需缺口较大，光模块的交付相对紧张，特别是上游光芯片的持续紧缺，导致供应链难以快速匹配采购节奏，叠加光模块可以提前采购或囤货以应对需求的释放，因此光模块行业整体受芯片延迟影响有限。据Lightcounting在最新报告中表示目前4x100G和8x100G光模块的需求量超过供应量的100%，许多客户需要等到2025年才能交货，我们也看到2024年6月光模块出海数据仍维持在高位。 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《通信：全球大模型与算力悄然迭代中》2024-08- 18 2、《通信：光景气度的延伸—连接器件、DCI与国内需求》2024-08-14 3、《通信：DCI：AI算力基建的由“内”而“外”》2024- 08-11 请仔细阅读本报告末页声明 变：海内外对光模块公司的估值出现分化： 根据wind一致预期，中际旭创2025年预计实现归母净利润75亿元，同比增长 45%，对应PE为18倍；新易盛2025年预计实现归母净利润23亿元，同比增长 47%，对应PE为31倍；根据Nasdaq统计，英伟达自然年2025年预计实现归母净利润790亿美元，同比增长26%，对应PE为40倍。我们认为，导致估值分歧的因，主要是目前A股市场风险偏好降低，投资者更倾向于投资稳健的价值股，本质上并非公司基本面和业绩成长性出现变化，光模块公司的盈利质量和持续性依旧良好。 【在变与不变中，应该关注什么】 我们认为，市场信息冗杂，投资决策中考虑因素也较为复杂，但究其本质，离不开公司自身业绩的逐步落地和未来业绩的可预见性。恰逢中报期，光模块公司将逐步发布报告，部分核心公司已经率先发布业绩公告，中际旭创预计实现净利润 21.5-25亿元，同比增长250%-307%，新易盛预计实现净利润8.1-9.5亿元，同比增长181%-229%，光模块“预期-业绩-验证-迭代-业绩上修-估值上修”的逻辑正在逐步落地，业绩进入兑现期，投资逻辑形成闭环，在众多的变与不变中，需重视“合纵连横”，参考市场整体风格和海外映射进行投资判断，更需“一以贯之”，在噪音中坚持关注光模块供需结构、公司发展竞争力等核心要素，核心要素的发展趋势不变情况下，终将迎来估值回归。 建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科 技、华力创通、电科芯片、海格通信。数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中 新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300308.SZ 中际旭创 买入 2.71 4.03 5.59 7.63 63.10 29.79 21.46 15.73 300502.SZ 新易盛 买入 0.97 2.16 3.17 4.23 89.40 45.92 31.25 23.40 300394.SZ 天孚通信 买入 0.00 2.57 3.81 4.89 0.00 32.14 21.61 16.86 002837.SZ 英维克 买入 0.47 0.70 0.95 1.24 46.70 29.82 22.16 16.86 002463.SZ 沪电股份 买入 0.79 1.15 1.42 1.71 37.37 29.16 23.49 19.55 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.投资策略：Fabrinet股价背后的逻辑4 2.行情回顾：通信板块下跌，运营商表现最优5 3.周专题：Fabrinet股价背后的逻辑6 4.Counterpoint：全球晶圆代工行业因AI需求收入增长8 5.LightCounting：预计下半年将有更多光模块供应商实现增长8 6.韩国两大AI芯片制造商宣布合并9 7.美国正式发布C-V2X车联网国家部署计划，加速在美国全国投资部署10 8.科大讯飞正式发布星火极速超拟人交互，对标GPT4o10 9.高通发布骁龙7sGen3芯片组：瞄准中端市场11 10.OpenAIGPT-4AI模型潜力挖掘：高精度建模基础蛋白质结构11 11.谷歌开放HeARAI模型API：辅助筛查、诊断和监测肺结核12 图表目录 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商表现最优5 图表2：本周力源信息领涨通信行业5 图表3：全球晶圆代工厂竞争格局8 图表4：2024年2季度全球主要云厂商收入、资本开支增长情况9 1.投资策略：Fabrinet股价背后的逻辑 本周建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德 科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股 份、寒武纪。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 本周观点变化： 本周海外Fabrinet发布财报，800G及以上速率产品营收表现较为优异引起市场关注，股价涨幅超预期。我们认为Fabrinet股价变化体现了宏观上AI叙事仍在继续，以北美CSP厂商为代表的AI玩家仍在积极进行算力储备以培育AI爆款应用，光模块景气度提升底层基础扎实；微观上虽然GB200出货有所延迟，但没有从根本上改变800G光模块供不应求的逻辑，客户提前采购、囤货的压力使得800G产能释放仍有较大空间。国内厂商在光模块领域市场份额处于领先位置，虽然目前由于A股整体资金偏好等因素股价上扬不明显，但随着供需结构、竞争优势等底层逻辑驱动业绩落地，核心公司业绩的可预见性将逐步明晰。因此我们长期看好AI驱动下光模块供不应求基本面，看好以中际旭创、新易盛为代表的光通信公司估值回归。 2.行情回顾：通信板块下跌，运营商表现最优 本周（2024年8月19日-2024年8月23日）上证综指收于2,854.37点。各行情指标从好到坏依次为：沪深300>上证综指>万得全A>万得全A(除金融，石油石化)>中小板综>创业板综。通信板块下跌，表现弱于上证综指。 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商表现最优 指数 涨跌幅度 上证综指 -0.9% 沪深300 -0.6% 万得全A -2.1% 万得全A(除金融，石油石化) -2.6% 中小板综 -2.7% 创业板综 -3.5% 国盛通信行业指数 -2.7% 国盛运营商指数 0.9% 国盛量子通信指数 -0.8% 国盛区块链指数 -1.67% 国盛通信设备指数 -1.73% 国盛卫星通信导航指数 -3.1% 国盛物联网指数 -3.2% 国盛移动互联指数 -3.4% 国盛光通信指数 -4.0% 国盛云计算指数 -4.3% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从细分行业指数看，运营商上涨0.9%，量子通信、区块链、通信设备分别下跌0.8%、1.67%、1.73%，表现优于通信行业平均水平；卫星通信导航、物联网、移动互联、光通信、云计算分别下跌3.1%、3.2%、3.4%、4.0%、4.3%，表现劣于通信行业平均水平。 本周，受益存储芯片、AI芯片、华为海思概念，力源信息上涨43.04%，领涨版块。受益华为海思概念，世纪鼎利上涨30.74%；受益800G交换机起量，共进股份上涨17.53%；受益跨境支付、金融科技概念，四方精创上涨15.28%；受益物联网、MEMS芯片概念，赛微电子上涨10.07%。 图表2：本周力源信息领涨通信行业 涨跌幅前�名 涨跌幅后�名 证券代码 证券名称 涨跌幅（%） 成交量（万手） 证券代码 证券名称 涨跌幅（%） 成