单季度收入历史新高，经营性杠杆开始撬动

艾为电子（688798） 公司点评 单季度收入历史新高，经营性杠杆开始撬动 2024-08-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）43.72 近12个月最高/最低（元）91.64/42.24 总股本（百万股）135 流通股本（百万股）233 流通股比例（%）57.94 总市值（亿元）102 流通市值（亿元）59 公司价格与沪深300走势比较 31% 8% -16%8/23 11/23 2/245/24 -40% 55% 艾为电子沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 1.艾为电子：下游需求复苏，持续推进平台化布局2024-05-08 2.经营性利润转正，成长空间值得期待2024-04-11 3.艾为电子：下游需求逐渐复苏，23Q2 业绩环比改善2023-09-05 主要观点： 事件 2024年8月20日，艾为电子公告2024年半年度报告，公司上半年实 现收入15.8亿元，同比增长56.8%，上半年归母净利润0.9亿元，同比增长231.3%，上半年扣非归母净利润0.7亿元，同比增长136.2%。对应2Q24单季度收入8.1亿元，同比增长29.1%，环比增长3.9%，单季度归母净利润0.56亿元，同比增长6086.2%，环比增长55.4%，单季度扣非归母净利润0.44亿元，同比扭亏，环比增长83.5%。 单季度收入历史新高，经营性杠杆开始撬动 2024年上半年全球经济延续缓慢复苏，随着消费电子市场的温和回暖和新技术的不断涌现，下游终端应用的功能升级以及新型终端设备的场景应用，人工智能等为消费电子市场带来了新的增长点，公司通过技术创新和产品升级，市场也逐步从消费电子、AIoT拓展至工业、汽车领域。同时公司运营效率持续提升，经营杠杆开始撬动，公司2Q24单季度收入8.1亿元，创公司单季度收入历史新高，2Q24毛利率28.9%，同比增长2.5pct，环比增长1.7pct，毛利额自4Q22触底之后，实现连续6个季度的环比增长。毛利额和费用的差值，也从1Q23触底回升，目前已经连续转正三个季度。 公司产品的下游领域中，智能手机占比较高，上半年手机供应链淡季不淡，市场担忧公司下半年会旺季不旺，但是我们观察到公司报表端在持续改善，而且这一过程还没有结束，经营杠杆还是处于放大过程中，我们认为公司毛利率还会进一步增长，原因在于两点：1）新料号持续开出，价格回归正常水准；2）主动放弃部分低毛利料号。所以在客户拉货节奏变化以及公司主动选择产品投放的过程中，收入可能会有季度上的环比波动，但是毛利额表现上仍会更为积极。从行业节奏上判断，随着三季度苹果新机发布后，四季度进入安卓系旗舰新机发布高峰期，我们认为公司四季度的经营表现值得期待。 消费电子成长空间依然充足，期待工业+汽车料号增长 公司产品持续从消费类电子逐步渗入至AIoT、工业、汽车等多市场领域，不断扩大客户群和行业深度、宽度。消费电子方面，上半年经营亮点颇多，比如摄像头马达驱动业务营业收入实现加速放量增长。车载领域，DCDC突破车载行业重点Tier1客户，在汽车Tbox应用中提供有力电源保障，提高车载通讯方案的供电效率；车载音频方面，艾为推出了覆盖TBOX、AVAS、CarAudio等诸多领域的多款车规级音频功放产品，充分满足车载客户音频应用需求，艾为车载音频算法也获得了多家车载客户的认可。随着公司车规实验中心奠基建设，产品会逐渐深入扩大汽车及工业领域的市场应用。 投资建议 我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润 为2.2、4.0、6.1亿元，对应EPS为0.96、1.72、2.61元/股，对应PE为 45.4、25.4、16.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品拓展不及预期；毛利率修复不及预期；费用端控制不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2531 3164 4014 4923 收入同比（%） 21.1% 25.0% 26.9% 22.7% 归属母公司净利润 51 224 401 608 净利润同比（%） 195.6% 339.1% 79.1% 51.6% 毛利率（%） 24.8% 27.4% 29.8% 32.1% ROE（%） 1.4% 5.7% 9.3% 12.4% 每股收益（元） 0.22 0.96 1.72 2.61 P/E 313.77 45.41 25.36 16.72 P/B 4.42 2.60 2.36 2.07 EV/EBITDA 638.21 27.19 16.81 11.02 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3558 4216 4875 5741 营业收入 2531 3164 4014 4923 现金 1365 1912 2367 3017 营业成本 1902 2296 2818 3342 应收账款 62 41 53 68 营业税金及附加 5 6 8 0 其他应收款 11 21 27 34 销售费用 100 95 112 138 预付账款 23 18 22 33 管理费用 153 142 161 197 存货 675 765 939 1114 财务费用 6 6 1 -4 其他流动资产 1422 1458 1467 1474 资产减值损失 -34 0 0 0 非流动资产 1378 1344 1251 1155 公允价值变动收益 10 0 0 0 长期投资 84 84 84 84 投资净收益 121 57 71 83 固定资产 725 632 538 443 营业利润 15 236 422 640 无形资产 97 97 97 97 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 472 532 532 532 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4936 5560 6126 6896 利润总额 15 236 422 640 流动负债 960 1281 1445 1607 所得税 -36 12 21 32 短期借款 326 326 326 326 净利润 51 224 401 608 应付账款 422 481 590 696 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 211 474 528 585 归属母公司净利润 51 224 401 608 非流动负债 354 369 369 369 EBITDA 24 337 519 732 长期借款 330 330 330 330 EPS（元） 0.22 0.96 1.72 2.61 其他非流动负债 24 39 39 39 负债合计 1314 1650 1814 1976 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 232 233 233 233 成长能力 资本公积 3125 3175 3175 3175 营业收入 21.1% 25.0% 26.9% 22.7% 留存收益 265 503 904 1512 营业利润 118.2% 1469.2% 79.1% 51.6% 归属母公司股东权 3622 3911 4312 4920 归属于母公司净利 195.6% 339.1% 79.1% 51.6% 负债和股东权益 4936 5560 6126 6896 获利能力毛利率（%） 24.8% 27.4% 29.8% 32.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.0% 7.1% 10.0% 12.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 1.4% 5.7% 9.3% 12.4% 经营活动现金流 429 264 406 587 ROIC（%） -8.5% 4.8% 7.7% 10.4% 净利润 51 224 401 608 偿债能力 折旧摊销 134 95 96 95 资产负债率（%） 26.6% 29.7% 29.6% 28.7% 财务费用 13 20 20 20 净负债比率（%） 36.3% 42.2% 42.1% 40.2% 投资损失 -121 -57 -71 -83 流动比率 3.71 3.29 3.37 3.57 营运资金变动 360 -11 -40 -54 速动比率 2.67 2.45 2.50 2.67 其他经营现金流 -318 229 441 662 营运能力 投资活动现金流 -738 -2 69 83 总资产周转率 0.52 0.60 0.69 0.76 资本支出 -236 -2 -2 0 应收账款周转率 56.84 61.36 85.30 81.37 长期投资 -634 0 0 0 应付账款周转率 5.49 5.08 5.26 5.20 其他投资现金流 131 1 71 83 每股指标（元） 筹资活动现金流 -27 277 -20 -20 每股收益 0.22 0.96 1.72 2.61 短期借款 -193 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.84 1.14 1.75 2.52 长期借款 208 0 0 0 每股净资产 15.61 16.81 18.53 21.15 普通股增加 66 1 0 0 估值比率 资本公积增加 -38 51 0 0 P/E 313.77 45.41 25.36 16.72 其他筹资现金流 -69 226 -20 -20 P/B 4.42 2.60 2.36 2.07 现金净增加额 -328 547 455 650 EV/EBITDA 638.21 27.19 16.81 11.02 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 分析师：刘志来，华安证券电子分析师。2020-2021年曾任职于信达证券，2023年加入华安证券。4年电子行业研究经验，兼具买卖方视角。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件