期待公司经营逐步改善

核心观点与关键数据

雅迪控股2024年中期业绩表现受国检影响，收入和销量有所承压，但公司综合竞争实力行业领先，随着新监管规定的逐步推出，行业集中度有望加速提升，公司有望受益。

业绩表现

• 收入与销量：2024年上半年实现收入144.1亿元，同比下降15.4%；销量638万台，同比下降22.3%。主要受国检导致市场需求短期转弱和分销商去库存周期影响。
• 均价表现：单车价格为2258元，同比增长8.8%，产品结构持续提升。
• 毛利率：毛利率为18.0%，同比提升1.1个百分点，主要得益于产品结构优化和电池及电驱动产品价格提升。
• 盈利能力：归母净利率为7.2%，同比提升0.2个百分点，主要得益于毛利率提升和费用控制良好。
• 费用控制：销售费用投放明显减少，其他收入及受益净额同比减少1.9亿元，主要受政府补助和汇兑收益减少影响。

公司竞争力

• 公司积极拓展海外市场，布局电池、电控等技术，竞争力持续提升。
• 新监管规定有望加速行业集中度提升，雅迪综合竞争力较强，后续增速有望提升。

投资建议

• 公司为电动两轮车行业龙头，收入端看点主要在于国内市场份额持续提升和海外市场逐步渗透扩张。
• 盈利能力方面，各项费用率有望随规模提升实现摊薄，供应链效率提升将提高毛利率。
• 预计公司2024~2026年EPS分别为0.85/1.02/1.19元，给予6个月目标价11.67港币/股，对应2024年PE估值为15x，维持买入-A的投资评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化。