期待公司经营逐步改善

2024年01月30日科沃斯(603486.SH) 期待公司经营逐步改善 公司快报 证券研究报告小家电Ⅱ投资评级增持-A维持评级 6个月目标价37.49元股价(2024-01-30)33.80元 事件：科沃斯发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润6.0亿元~6.8亿元，YoY-64.7%~-60.0%；经折算，Q4单季度实现归母净利润-0.0亿元~+0.8亿元，YoY-100.6%~-86.8%。公司受国内行业竞争加剧影响，盈利能力有所承压。公司新品类处于净投入期，亦压低公司利润表现。期待行业格局优化，新业务规模效应释放后，公司盈利能力逐步提升。 行业竞争加剧，公司内销份额有所承压：根据奥维云网数据，2023Q4科沃斯扫地机国内线上销售额YoY-9%，其中量YoY-12%，均价YoY+2%，线上销售额份额同比-9pct。2023年科沃斯在国内扫地机器人市场中低价格段布局有所缺失，较高价格带受到来自追觅等对手的挑战（2023Q4追觅线上销售额份额同比+9pct），经营有所承压。洗地机行业竞争亦有所加剧。根据奥维云网数据，2023Q4添可洗地机线上销售额YoY-2%，其中量YoY+15%，均价YoY-15%，2023Q4添可线上均价环比2023Q3下降11%，线上销售额份额同比-10pct。 Q4单季度收入维持正增长，海外业务稳步增长：根据业绩预告内容，公司2023年总体收入预计仍有小幅上涨。我们测算若2023年收入同比持平，2023Q4单季度收入增速约为3.9%。公司海外业务市占率和营收占比均稳步提升，割草机器人在欧洲市场上市首年超出既定经营目标，2024年有望快速增长。 期待公司盈利能力逐步修复：假设公司2023Q4归母净利润为业绩预告区间中值，2023Q4收入增速为3.9%（假设2023年总收入同比持平），测算2023Q4归母净利率为0.7%，同比-10.4pct，环比2023Q3+0.1pct（若收入增速更快，则实际利润率更低）。公司Q4盈利能力仍有所承压，主要因为：1）添可均价的下行对洗地机业务毛利率带来一定压力；2）受宏观经济影响，国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，线上渠道结构变化，导致市场投入转化效率有所下降；3）公司商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类处于净投入期，产品研发及市场推广投入显著，压低公司利润表现。公司预计2023年新业务净投入合计约为 3.0亿元。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，行业龙头地位持续巩固。公司持续进行业务扩张，添可品牌、商用机器人业务有望贡献收入业绩增量。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司盈利能力有望在行业格局优化后不断提升。预计公司2023~2025年EPS为1.11/1.63/2.08元，给予6个月目标价37.49元，对应2024年PE估值为23x，维持增持-A的投资评级。 交易数据总市值(百万元) 19,484.44 流通市值(百万元) 19,239.00 总股本(百万股) 576.46 流通股本(百万股) 569.20 12个月价格区间 33.8/97.01元 科沃斯 沪深300 15% 0% -15% -30% -45% -60% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.0 -13.1 -38.0 绝对收益 -18.4 -22.5 -60.7 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告期待公司盈利能力逐步恢复 2023-10-28 Q2单季度收入增速环比改 2023-08-27 善行业需求短期承压，期待景 2023-04-29 气复苏期待公司盈利能力逐步改善 2022-10-29 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 13,086.0 15,324.8 15,933.9 17,122.4 18,436.7 净利润 2,010.3 1,698.4 640.0 942.2 1,198.1 每股收益(元) 3.49 2.95 1.11 1.63 2.08 每股净资产(元) 8.84 11.15 12.43 13.57 15.03 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 9.7 11.5 30.4 20.7 16.3 市净率(倍) 3.8 3.0 2.7 2.5 2.2 净利润率 15.4% 11.1% 4.0% 5.5% 6.5% 净资产收益率 39.5% 26.4% 8.9% 12.0% 13.8% 股息收益率 3.2% 2.6% 1.0% 1.5% 1.8% ROIC 202.0% 136.6% 23.5% 51.7% 51.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13,086.0 15,324.8 15,933.9 17,122.4 18,436.7 成长性 减:营业成本 6,358.9 7,415.1 8,477.2 9,003.9 9,517.6 营业收入增长率 80.9% 17.1% 4.0% 7.5% 7.7% 营业税费 71.9 89.0 90.8 97.6 105.1 营业利润增长率 210.1% -19.4% -61.3% 47.2% 27.2% 销售费用 3,236.7 4,622.5 5,333.3 5,519.2 5,914.6 净利润增长率 213.5% -15.5% -62.3% 47.2% 27.2% 管理费用 525.3 644.9 578.2 621.3 669.0 EBITDA增长率 166.9% -23.2% -56.2% 31.9% 23.0% 研发费用 549.1 744.0 831.8 893.8 962.4 EBIT增长率 186.2% -26.1% -56.9% 35.3% 24.8% 财务费用 74.6 -110.4 16.3 - - NOPLAT增长率 199.2% -23.7% -58.7% 43.9% 27.2% 资产减值损失 -174.4 -125.2 -60.0 -50.0 -50.0 投资资本增长率 12.8% 139.5% -34.5% 28.2% -37.8% 加:公允价值变动收益 106.8 37.3 - - - 净资产增长率 64.0% 25.9% 11.5% 9.2% 10.7% 投资和汇兑收益 12.3 -22.4 157.8 100.0 100.0 营业利润 2,255.9 1,817.3 704.1 1,036.6 1,318.1 利润率 加:营业外净收支 -3.2 9.4 - - - 毛利率 51.4% 51.6% 46.8% 47.4% 48.4% 利润总额 2,252.7 1,826.7 704.1 1,036.6 1,318.1 营业利润率 17.2% 11.9% 4.4% 6.1% 7.1% 减:所得税 239.1 126.3 63.4 93.3 118.6 净利润率 15.4% 11.1% 4.0% 5.5% 6.5% 净利润 2,010.3 1,698.4 640.0 942.2 1,198.1 EBITDA/营业收入 21.2% 13.9% 5.9% 7.2% 8.2% EBIT/营业收入 20.2% 12.7% 5.3% 6.6% 7.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 22 18 15 13 10 货币资金 3,576.6 3,991.3 5,232.6 5,520.3 7,166.8 流动营业资本周转天数 1 6 0 -3 -5 交易性金融资产 838.5 1,450.0 1,450.0 1,450.0 1,450.0 流动资产周转天数 193 237 267 269 273 应收帐款 1,852.8 2,066.6 2,097.1 2,472.3 2,447.9 应收帐款周转天数 44 46 47 48 48 应收票据 - - - - - 存货周转天数 51 63 69 66 62 预付帐款 196.2 339.8 164.8 185.3 184.8 总资产周转天数 232 282 316 312 312 存货 2,417.3 2,906.3 3,216.1 3,036.6 3,308.5 投资资本周转天数 30 46 52 44 37 其他流动资产 184.4 372.2 372.2 372.2 372.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 39.5% 26.4% 8.9% 12.0% 13.8% 长期股权投资 152.4 144.2 144.2 144.2 144.2 ROA 18.8% 12.8% 4.4% 6.3% 7.1% 投资性房地产 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 ROIC 202.0% 136.6% 23.5% 51.7% 51.3% 固定资产 819.4 690.0 625.4 563.7 502.0 费用率 在建工程 95.9 8.6 19.3 24.6 27.3 销售费用率 24.7% 30.2% 33.5% 32.2% 32.1% 无形资产 88.0 158.4 145.9 133.4 120.9 管理费用率 4.0% 4.2% 3.6% 3.6% 3.6% 其他非流动资产 498.1 1,181.8 1,163.8 1,149.9 1,149.9 研发费用率 4.2% 4.9% 5.2% 5.2% 5.2% 资产总额 10,720.0 13,309.6 14,631.9 15,052.9 16,874.8 财务费用率 0.6% -0.7% 0.1% 0.0% 0.0% 短期债务 40.1 540.3 430.0 350.0 300.0 四费/营业收入 33.5% 38.5% 42.4% 41.1% 40.9% 应付帐款 3,355.5 4,072.3 4,419.4 4,699.9 5,045.4 偿债能力 应付票据 255.3 333.7 339.7 375.5 380.5 资产负债率 52.4% 51.7% 51.0% 48.0% 48.6% 其他流动负债 998.1 858.6 1,532.9 849.0 1,558.4 负债权益比 109.9% 107.0% 104.1% 92.3% 94.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.95 1.92 1.86 2.08 2.05 其他非流动负债 964.4 1,074.3 742.6 950.4 922.4 速动比率 1.43 1.42 1.39 1.59 1.60 负债总额 5,613.5 6,879.1 7,464.4 7,224.8 8,206.6 利息保障倍数 35.37 -17.66 51.67 少数股东权益 12.2 1.0 1.8 2.9 4.3 分红指标 股本 572.0 573.5 576.5 576.5 576.5 DPS(元) 1.10 0.89 0.33 0.49 0.62 留存收益 4,872.6 6,141.2 6,589.2 7,248.8