投资收益减少拖累业绩，毛利率同比改善

伟星新材(002372.SZ) 投资收益减少拖累业绩，毛利率同比改善 建材 2024年08月25日 推荐(维持) 股价:13.06元 主要数据 行业建材 公司网址www.vasen.com 大股东/持股伟星集团有限公司/37.90% 实际控制人章卡鹏,张三云 总股本(百万股)1,592 流通A股(百万股)1,471 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)208 流通A股市值(亿元)192 每股净资产(元)2.91 行情走势图 资产负债率(%)22.8 事项： 公司公布2024年中报，实现营收23.4亿元，较上年同期调整后增长4.7%，归母净利润3.4亿元，较上年同期调整后减少31.2%，扣非归母净利润3.4亿元，较上年同期调整后减少0.4%；其中，二季度营收同比增长0.4%至13.5亿元，归母净利润同比降41.9%至1.9亿元。公司2024年中期现金分红方案为：以公司现有总股本剔除回购股份20,170,000股后的1,571,867,988股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。 平安观点： 投资收益减少拖累业绩，毛利率同比改善。面对复杂严峻的行业竞争环境，上半年公司营收逆势增长4.7%，印证长期以来优异的经营管理能力，同时毛利率同比提升0.9pct至42.1%。期内归母净利润同比下滑较多，主要因投资净收益同比减少1.6亿元至-0.2亿元；同时因销售费用有所增加，期间费率同比提升2.5pct至24.2%。 相关研究报告 【平安证券】伟星新材（002372.SZ）*季报点评*营收逆势增长，业绩韧性较强*推荐20240427 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 防水等其他产品收入延续高增，华东地区增长平稳。分产品看，PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品收入增速分别为3.2%、-3.1%、-12.7%、45.3%，收入占比分别为45.8%、20.3%、 12.9%、19.8%，毛利率分别为59.1%、29.7%、21.0%、31.2%，同比分别增2.0pct、增0.7pct、降0.9pct、降2.0pct。防水、净水等其他产品收入持续高增，同时PPR系列产品收入稳定增长、且毛利率进一步提升。分地区看，东北地区、华北地区、华东地区、西部地区、华中地区、华南地区、境外收入占比分别为3.6%、11.9%、51.2%、12.3%、10.4%、3.6%、7.2%，收入增速分别为-6.6%、-1.0%、5.7%、3.1%、 0.4%、5.9%、27.4%。 收现比保持100%以上，财务状况优异。期内收现比113.6%、付现比104.5%，分别同比降5.9pct、1.2pct，导致经营活动产生的现金流量净额同比减少1.2亿元至2.9亿元。期末公司应收账款、票据及其他应收款 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)6,9546,3786,9207,4397,811 YOY(%)8.9-8.38.57.55.0 净利润(百万元)1,2971,4321,4441,5661,677 YOY(%)6.110.40.88.47.1 净利率(%)18.722.520.921.021.5 毛利率(%)39.844.343.042.042.0 EPS(摊薄/元)0.810.900.910.981.05 ROE(%)24.425.624.525.325.6 P/B(倍)3.93.73.53.43.2 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/E(倍)16.014.514.413.312.4 仅6.6亿元，资产负债率仅22.8%。 伟星新材公司半年报点评 投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.4亿元、15.7亿元、16.8亿元，当前市值对应PE为14.4倍、13.3倍、12.4倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 5054 5455 5960 6492 现金 3174 3815 4300 4982 应收票据及应收账款 595 531 571 429 其他应收款 51 59 64 67 预付账款 106 113 121 127 存货 1015 811 768 745 其他流动资产 112 126 136 143 非流动资产 2238 2146 2052 1964 长期投资 234 234 234 234 固定资产 1312 1294 1274 1251 无形资产 363 344 326 308 其他非流动资产 330 274 218 171 资产总计 7292 7601 8012 8457 流动负债 1461 1453 1520 1595 短期借款 1 0 0 0 应付票据及应付账款 497 432 414 434 其他流动负债 963 1021 1106 1161 非流动负债 82 79 76 73 长期借款 12 9 6 4 其他非流动负债 70 70 70 70 负债合计 1542 1532 1595 1668 少数股东权益 155 184 216 249 股本 1592 1592 1592 1592 资本公积 473 473 473 473 留存收益 3529 3820 4136 4474 归属母公司股东权益 5594 5885 6201 6539 负债和股东权益 7292 7601 8012 8457 单位:百万元 伟星新材公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 6378 6920 7439 7811 营业成本 3552 3945 4315 4531 税金及附加 61 66 71 74 营业费用 831 825 837 867 管理费用 303 294 279 273 研发费用 202 208 223 234 财务费用 -72 -95 -111 -127 资产减值损失 -11 0 0 0 信用减值损失 -6 -7 -8 -8 其他收益 64 64 64 64 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 187 0 0 0 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 1735 1735 1882 2015 营业外收入 3 3 3 3 营业外支出 6 6 6 6 利润总额 1732 1732 1879 2012 所得税 271 259 281 301 净利润 1461 1473 1597 1711 少数股东损益 29 29 31 34 归属母公司净利润 1432 1444 1566 1677 EBITDA 1826 1729 1862 1972 EPS（元） 0.90 0.91 0.98 1.05 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -8.3 8.5 7.5 5.0 营业利润(%) 13.2 0.0 8.4 7.1 归属于母公司净利润(%) 10.4 0.8 8.4 7.1 获利能力毛利率(%) 44.3 43.0 42.0 42.0 净利率(%) 22.5 20.9 21.0 21.5 ROE(%) 25.6 24.5 25.3 25.6 ROIC(%) 42.0 39.4 45.6 49.6 偿债能力资产负债率(%) 21.2 20.2 19.9 19.7 净负债比率(%) -55.0 -62.7 -66.9 -73.3 流动比率 3.5 3.8 3.9 4.1 速动比率 2.6 3.0 3.2 3.4 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 10.7 13.0 13.0 18.3 应付账款周转率 7.15 9.13 10.43 10.43 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.90 0.91 0.98 1.05 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 1.07 1.03 1.20 每股净资产(最新摊薄) 3.51 3.70 3.89 4.11 估值比率P/E 14.5 14.4 13.3 12.4 P/B 3.7 3.5 3.4 3.2 EV/EBITDA 11.5 10.5 9.6 8.7 单位:百万元 经营活动现金流 1369 1711 1636 1906 净利润 1461 1473 1597 1711 折旧摊销 166 92 94 87 财务费用 -72 -95 -111 -127 投资损失 -187 0 0 0 营运资金变动 -100 233 47 226 其他经营现金流 101 9 9 9 投资活动现金流 -1135 -9 -9 -9 资本支出 435 0 -0 0 长期投资 -7 0 0 0 其他投资现金流 -1564 -9 -9 -9 筹资活动现金流 -1226 -1062 -1142 -1214 短期借款 -13 -1 0 0 长期借款 1 -3 -3 -3 其他筹资现金流 -1214 -1058 -1139 -1211 现金净增加额 -990 640 485 682 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而