医药行业周报：头部药企创新转型成果显著，迈入创新收获新周期

证券研究报告 医药生物 头部药企创新转型成果显著，迈入创新收获新周期 行业定期报告 2024年08月25日 投资要点： 看好（维持）——医药行业周报（24/8/19-24/8/23） 证券分析师 刘闯S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 林海霖S1350524050002 linhailin@huayuanstock.com 板块表现： 本周医药市场表现分析：本周沪深300小幅调整（-0.6%），医药板块下滑(-4.99%)，标的涨幅方面，本周特宝生物、锦好医疗等半年报业绩较好的个股表现亮眼。建议关注：1）中报业绩：进入中报密集披露阶段，建议关注中报表现超预期个股；2）院内资产：从已经披露半年报的院内标的看，众多pharma的业绩已经触底反弹，展现了较强增长韧性，诊疗需求稳步提升，建议关注集采出清、新品放量的标的；3）创新药/械：顶层支持、产业趋势明确，创新品种进入放量阶段，持续看好优质创新药/械个股；4）出海：全球市场容量更大，客户群体众多，长期对于公司丰富收入维度，规避局部风险较为重要，持续看好具有稳定出海能力的标的。 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下滑(-4.99%)，上涨个股数量20家，下跌个股数量474家。本周，化学制剂（-3.4%）、中药（-3.6%）相对表现较好，医疗服务（-8.3%）、化学原料药（-6.4%）相对表现较差；年初以来，化学原料药（-14.6%）、化学原料药（-15.7%）和中药（-15.8%）相对表现较好，医疗服务（-42.0%）、生物制品（-35.0%）及医药商业（-26.7%）相对表现较差。 传统pharma和Biopharma中报业绩表现较好，创新转型成果显著。近期，国内传统药企相继公布 相关研究 2024中期业绩，如恒瑞医药、中国生物制药、海思科、科伦药业等，公司创新药业务收入不断提升创新药收入占比加速提高，后续第二增长动力确定性较高，仿制药业务基本出清，叠加出海首付款里程碑收获颇丰，公司运营提效显著，因此收入及利润端表现较好。我们认为，目前国内头部pharma已陆续走出集采阵痛期、边际影响显著减弱，随着创新品种不断商业化放量，整体业绩有望迈入加速增长阶段。 投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超20%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置，近期医药指数已呈现底部企稳迹象。展望下半年，我们判断医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等；3）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；4）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；5）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、方盛制药、立方制药、麦澜德等。 本周投资组合：美好医疗、九典制药、派林生物、三诺生物、翰森制药。 本月投资组合：昆药集团、和黄医药、三诺生物、派林生物、美好医疗。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 目录 1.传统药企中报业绩表现较好，创新转型成果显著4 2.行业观点：医药指数呈底部企稳迹象，下半年结构性行情值得期待7 图表目录 图1：年初至今医药指数表现8 图2：申万各板块年初至今涨跌幅情况8 图3：申万医药各细分板块年初至今表现9 图4：年初至今医药子板块涨跌幅情况9 图5：本周医药子板块表现情况9 图6：申万各板块PE估值情况（截至2024年8月23日，整体TTM法）10 图7：申万医药及沪深300PE估值情况（截至2024年8月23日，整体TTM法） .............................................................................................................................11 图8：申万医药各细分板块PE估值情况（截至2024年8月23日，整体TTM法）11图9：年初至今医药成交额及占A股比例（万亿）12 表1：恒瑞医药近五年业绩情况4 表2：中国生物制药近五年业绩情况5 表3：海思科近五年业绩情况6 表4：科伦药业近五年业绩情况6 表5：本周申万医药行业涨幅Top107 表6：本周申万医药行业跌幅Top107 1.传统药企中报业绩表现较好，创新转型成果显著 近期，国内传统药企相继公布2024中期业绩，如恒瑞医药、中国生物制药、海思科、科伦药业等，公司创新药收入不断提升，创新占比持续提高，仿制药业务基本出清，叠加出海首付款里程碑收获颇丰，公司运营提效显著，因此收入及利润端表现较好。 恒瑞医药：2024年中报业绩亮眼，创新药收入66.12亿元、增长33%，出海收获颇丰，医药龙头创新加速 业绩高增长：得益于首付款1.6亿欧元于Q2确认，收入利润大幅提高，24H1收入136.01亿元，同比+21.78%。24H1归母净利润34.32亿元，同比+48.67%。24Q2销售费用率下降，运营提效显著，费用化研发投入大幅增加，同比+53.8%。 创新药收入及占比不断提升：24H1创新药收入66.12亿(含税)，去年同期收入 49.62亿元，同比增长33%，创新占比不断提升，转型持续加速。 创新管线丰富：目前公司已上市16款新药，报告期内，公司研发管线共有2项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，20项临床推进至Ⅱ期，19项临床推进至Ⅰ期。大品种HER2ADC、IL17、JAK、GLP1、阿托品等进展顺利。 出海收获颇丰：上半年GLP1组合1.1亿美金新模式出海收获颇丰，后续创新产品有望继续达成BD交易，增厚公司利润，打开估值空间。 表1：恒瑞医药近五年业绩情况 恒瑞医药 单位/亿元 2019 2020 2021 2022 2023 2023H1 2024H1 总营收 232.89 277.35 259.06 212.75 228.2 111.68 136.01 YOY% 33.70% 19.09% -6.59% -17.88% 7.26% 9.19% 21.79% 归母净利润 53.28 63.28 45.3 39.06 43.02 23.08 34.32 YOY% 31.05% 18.77% -28.41% -13.77% 10.14% 8.91% 48.70% 销售费用 85.25 98.03 93.84 73.48 75.77 36.78 39.38 YOY% 14.99% -4.27% -21.70% 3.12% 7.07% 销售/收入占 36.61% 35.35% 36.22% 34.54% 33.20% 32.93% 28.95% 研发费用 38.96 49.89 59.43 48.87 49.54 23.31 30.38 YOY% 28.05% 19.12% -17.77% 1.37% 30.33% 研发/收入占 16.73% 17.99% 22.94% 22.97% 21.71% 20.87% 22.34% 管理费用 22.41 30.67 28.6 23.06 24.17 10.84 11.74 YOY% 36.86% -6.75% -19.37% 4.81% 8.30% 管理/收入占 9.62% 11.06% 11.04% 10.84% 10.59% 9.71% 8.63% 比 比 比 资料来源：iFind，华源证券研究 中国生物制药：业绩实现双位数稳健增长，创新转型持续提速，进入创新收获期 收入利润均实现双位数增长：24H1营业收入158.7亿元，同比+11.1%，归母净利润30.2亿元，同比+139.7%，经调整Non-HKFRS归母净利润实现15.4亿元，同比+14.0%。收入与经调整净利润均达成双位数增长，且利润增长快于收入。 创新转型持续提速：公司创新药数量与收入快速攀升，24H1创新产品收入61.3亿元，同比增长15%，创新管线进入密集收获期。2024年公司预计15款创新药商业化，创新收入占比有望达40%，预计2025-2026年公司创新收入占比分别达45%和50%。 仿制药基本出清：24H1公司仿制药收入重回正增长，同比+9%，预计未来整体仿制药保持正增长。 表2：中国生物制药近五年业绩情况 中国生物制药 比 单位/亿元 2019 2020 2021 2022 2023 2023H1 2024H1 总营收 242.34 236.47 268.61 287.8 279.82 152.77 159.28 YOY% 16.02% -2.42% 13.59% 7.14% -2.77% 0.55% 4.26% 归母净利润 27.07 27.71 146.08 25.44 23.32 12.59 30.17 YOY% -70.08% 2.36% 427.17% -82.58% -8.33% -34.47% 139.63% 销售费用 93.2 89.73 105.18 103.59 91.93 53.82 57.97 YOY% -3.72% 17.22% -1.51% -11.26% 7.71% 销售/收入占 38.46% 37.95% 39.16% 35.99% 32.85% 35.23% 36.40% 研发费用 23.99 26.27 36.77 42.53 44.03 23.57 25.78 YOY% 9.50% 39.97% 15.66% 3.53% 9.38% 研发/收入占 9.90% 11.11% 13.69% 14.78% 15.74% 15.43% 16.19% 管理费用 25.89 26.56 21.85 22.05 18.73 10.62 10.51 YOY% 2.59% -17.73% 0.92% -15.06% -1.04% 管理/收入占 10.68% 11.23% 8.13% 7.66% 6.69% 6.95% 6.60% 比 比 资料来源：iFind，华源证券研究 海思科：收入稳步提升，创新药有望迈入高速兑现阶段 业绩高速增长：2024上半年，公司营业收入16.87亿元，同比增长23.14%，归母净利润1.65亿元，同比增长119.4%。单Q2季度，公司营业收入9.35亿元，同比增长25.26%，归母净利润0.73亿元，同比增长57.06%。24H1公司麻醉产品收入5.17亿元，同比增长51%。 未来增长动力十足。①思美宁®（HSK16149）于2024年5月获批成人糖尿病性周围神经病理性疼痛（DPNP）适应症；2024年6月获批带状疱疹后神经痛适应症，上市40天实现销售约400万元。②考格列汀片（DPP-4i，HSK7653）于2024年6月获批II型糖尿病，全球首个超长效双周口服降糖药物。③思舒静 （HSK21542）腹部手术术后镇痛适应症NDA于2023年10月获受理。慢性肾脏疾病相关性瘙痒适应症已完成PNDA沟通交流会议。 表3：海思科近五年业绩情况 海思科 单位/亿元 2019 2020 2021 2022 2023 2023H1 2024H1 总营收 39.37 33.3 27.73 30.15 33.55 13.7 16.87 YOY% 14.90% -15.42% -16.73% 8.73% 11.28% 9.81% 23.14%