AI应用与全面订阅化快速发展，全面效益化战略效果凸显

业绩简评 2024年8月24日，公司披露半年报，上半年实现营收38.05亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润-7.94亿元，较上年同期减亏5,117万元；实现扣非归母净利润-7.94亿元，较上年同期减亏 1.46亿元。 经营分析 公司推进全面订阅化，云服务收入高增。24年上半年云服务业务实现收入2.85亿元，同比增长21.3%；云服务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%。截至6月30日，公司订阅相关合同负债为 19.5亿元，较上年同期增长33.8%。分客户来看，公司来自大型企业客户收入为23.88亿元，同比增长11.2%，其中云收入为17.65亿元，同比增长16.8%，YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为 人民币(元)成交金额(百万元) 101.1%。用友BIP3支持信创适配与安全合规，8月公司发布R6版本，实现资源消耗降低50%、运维成本节省30%，有望帮助大型企业实现国产价值替换。上半年公司新增签约一级央企3家， 累计签约40家。报告期内公司来自中型、小微企业客户的云相关收入分别同比增长39.1%、35.3%，续费率分别为92.4%、79.4%，其中面向中型企业的YonSuite产品已经成熟，将成为未来中型订阅高速增长的主要动力。此外，公司加快拓展海外市场，新设印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，并加强在菲律宾、柬埔寨和缅甸等地区的业务覆盖，上半年海外子公司合同签约金额同比增长34%。 公司基本情况（人民币） 公司积极控制人员规模和成本费用支出，效益化经营初见成效。截至6月30日，公司员工数量为22,658人，较23年末减少2,291 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 230824 231124 成交金额 240224 240524 用友网络沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 为54.0%，环比提升3.2pct。24年上半年公司各项费用率均同比 营业收入(百万元) 9,262 9,796 11,098 12,644 14,487 下降，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.02pct、0.25pct、 营业收入增长率 3.69% 5.77% 13.29% 13.93% 14.58% 2.10pct。 归母净利润(百万元) 219 -967 54 411 720 人。公司上半年毛利率为52.5%，同比提升3.6pct；单Q2毛利率 项目202220232024E2025E2026E YonGPT大模型更新至2.0版本，目前已经推出100余项智能应用。其中，“智友”能够实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、 归母净利润增长率-69.03%-541.28% N/A 656.10% 75.13% 0.016 0.120 0.211 0.00 0.48 0.66 摊薄每股收益(元)0.064-0.283 审批流程预测等多个场景；“智能大搜”完成权限控制、标签管理、 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.91% -9.53% 0.53% 3.87% 6.35% 知识过滤与企业词库建设；“数字员工”实现对设计器和控制台功 P/S 3.11 2.92 2.58 2.27 1.98 能的进一步优化。目前德勤、宇通客车、康师傅百饮等企业已经使 P/B 7.24 5.99 2.81 2.70 2.53 每股经营性现金流净额0.15-0.03 用YonGPT。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司实现营业收入110.98/126.44/144.87亿元，同比增长13.3%/13.9%/14.6%；实现归母净利润0.54/4.11/7.20亿元。对应2.58/2.27/1.98倍PS，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；政策推进不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,932 9,262 9,796 11,098 12,644 14,487 货币资金 4,616 8,304 8,045 7,272 8,079 9,028 增长率 3.7% 5.8% 13.3% 13.9% 14.6% 应收款项 1,625 2,482 2,864 2,975 3,218 3,307 主营业务成本 -3,468 -4,041 -4,826 -4,772 -5,057 -5,360 存货 407 531 552 562 582 617 %销售收入 38.8% 43.6% 49.3% 43.0% 40.0% 37.0% 其他流动资产 1,034 1,070 1,461 1,516 1,602 1,752 毛利 5,464 5,221 4,970 6,326 7,586 9,127 流动资产 7,682 12,387 12,922 12,326 13,481 14,703 %销售收入 61.2% 56.4% 50.7% 57.0% 60.0% 63.0% %总资产 44.3% 52.6% 50.6% 47.6% 48.0% 48.7% 营业税金及附加 -106 -106 -108 -122 -139 -159 长期投资 3,606 3,871 3,875 3,875 3,875 3,875 %销售收入 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,529 2,531 2,619 2,646 2,646 2,657 销售费用 -2,027 -2,235 -2,743 -2,663 -3,034 -3,477 %总资产 14.6% 10.7% 10.3% 10.2% 9.4% 8.8% %销售收入22.7% 24.1% 28.0% 24.0% 24.0% 24.0% 无形资产 3,197 4,504 5,568 6,648 7,659 8,619 管理费用-1,072 -1,117 -1,108 -1,221 -1,391 -1,594 非流动资产 9,647 11,168 12,599 13,592 14,592 15,517 %销售收入12.0% 12.1% 11.3% 11.0% 11.0% 11.0% %总资产 55.7% 47.4% 49.4% 52.4% 52.0% 51.3% 研发费用-1,704 -1,754 -2,106 -2,330 -2,718 -3,187 资产总计 17,329 23,555 25,521 25,918 28,073 30,219 %销售收入19.1% 18.9% 21.5% 21.0% 21.5% 22.0% 短期借款 2,802 3,611 4,240 4,603 5,357 5,641 息税前利润（EBIT）555 8 -1,096 -11 303 710 应付款项 1,800 1,727 2,236 2,430 2,573 2,809 %销售收入 6.2% 0.1% n.a n.a 2.4% 4.9% 其他流动负债 3,722 4,236 4,646 4,168 5,020 5,929 财务费用 -79 12 -68 -111 -126 -145 流动负债 8,325 9,574 11,122 11,200 12,950 14,379 %销售收入 0.9% -0.1% 0.7% 1.0% 1.0% 1.0% 长期贷款 390 826 1,910 2,195 2,195 2,195 资产减值损失 -355 -220 -235 -312 -215 -259 其他长期负债 688 637 685 659 649 641 公允价值变动收益 9 34 -8 0 0 0 负债 9,403 11,037 13,718 14,055 15,794 17,215 投资收益 360 110 74 100 100 100 普通股股东权益 6,987 11,461 10,152 10,207 10,618 11,338 %税前利润 46.5% 44.5% -8.2% 151.6% 21.6% 12.4% 其中：股本 3,271 3,434 3,419 3,419 3,419 3,419 营业利润779 251 -900 66 462 806 未分配利润 2,221 2,044 874 928 1,339 2,059 营业利润率8.7% 2.7% n.a 0.6% 3.7% 5.6% 少数股东权益 939 1,057 1,651 1,656 1,661 1,666 营业外收支 -5 -4 -10 0 0 0 负债股东权益合计 17,329 23,555 25,521 25,918 28,073 30,219 税前利润 774 247 -910 66 462 806 利润率 8.7% 2.7% n.a 0.6% 3.7% 5.6% 比率分析 所得税 -92 -22 -23 -7 -46 -81 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.8% 8.9% n.a 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 682 225 -933 59 416 725 每股收益 0.216 0.064 -0.283 0.016 0.120 0.211 少数股东损益 -25 6 34 5 5 5 每股净资产 2.136 3.338 2.970 2.986 3.106 3.317 归属于母公司的净利润 708 219 -967 54 411 720 每股经营现金净流 0.397 0.149 -0.026 0.004 0.482 0.665 净利率7.9%2.4% n.a 0.5% 3.3% 5.0% 每股股利 0.100 0.060 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.13% 1.91% -9.53% 0.53% 3.87% 6.35% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.08% 0.93% -3.79% 0.21% 1.46% 2.38% 净利润 682 225 -933 59 416 725 投入资本收益率 4.40% 0.04% -6.25% -0.05% 1.38% 3.06% 少数股东损益 -25 6 34 5 5 5 增长率 非现金支出 900 884 1,171 894 898 1,038 主营业务收入增长率 4.78% 3.69% 5.77% 13.29% 13.93% 14.58% 非经营收益-240-1273-150-100-105 EBIT增长率-49.25%-98.56%--98.99%-2834.38%133.93% 13768.04% 营运资金变动 -42 -471 -332 -790 432 614 净利润增长率 -28.41% -69.03% -541.28% N/A 656.10% 75.13% 经营活动现金净流 1,300 510 -91 13 1,646 2,272 总资产增长率 2.24% 35.93% 8.35% 1.55% 8.32% 7.65% 资本开支 -1,000 -1,554 -1,788 -1,538 -1,683 -1,699 资产管理能力 投资 -300 -2,404 1,055 0 0 0 应收账款周转天数 47.4 67.1 86.5 95.0 95.0 90.0 其他 70 104 191 100 100 100 存货周转天数 43.7 42.4 40.9 43.0 42.0 42.0 投资活动现金净流 -1,230 -3,853 -542 -1,4