主要产品销售增长，自免品种形成梯队

证券研究报告 非金融公司|公司点评|三生国健（688336） 主要产品销售增长，自免品种形成梯队 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月25日 证券研究报告 |报告要点 三生国健发布2024年中报，上半年实现收入5.97亿元，同比增长24.87%，实现归母净利1.30 亿元，同比增长36.68%，实现扣非归母净利1.26亿元，同比增长50.81%。 |分析师及联系人 夏禹 郑薇 SAC：S0590518070004SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月25日 三生国健(688336) 主要产品销售增长，自免品种形成梯队 行业： 医药生物/生物制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：15.37元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 616.79/616.79 流通A股市值(百万元) 9,480.00 每股净资产(元) 8.09 资产负债率(%) 7.93 一年内最高/最低(元) 26.78/15.22 股价相对走势 三生国健 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《三生国健（688336）：业绩符合预期，自免炎症产品稳步推进》2024.03.22 2、《三生国健（688336）：业绩超预期，自免管线值得期待》2023.10.19 扫码查看更多 事件 三生国健发布2024年中报，上半年实现收入5.97亿元，同比增长24.87%，实现 归母净利1.30亿元，同比增长36.68%，实现扣非归母净利1.26亿元，同比增长 50.81%。 主要产品收入持续增长 上半年公司益赛普实现收入3.3亿元（同比+9.4%），主要受益赛普预充针剂型市场持续渗透带动；由于益赛普集采扩面执行范围逐步扩大，我们预计后续增速放缓。赛普汀上半年收入同比增长48.9%，主要是产品进入多项指南和专家共识，以及医院准入工作持续推进。健尼哌低基数下同比增长47.8%。 自免品种形成梯队，2025年有望迎来收获期 公司的自免品种形成梯队且取得多项成果。IL-17A抗体银屑病适应症完成了III期临床，该适应症有望今年申报上市申请，其他强直性脊柱炎和放射学阴性中轴性脊柱炎适应症完成II期临床首例患者入组。IL-5哮喘适应症III期临床启动并完成首例患者入组。IL-4Rα抗体药物中重度特应性皮炎适应症启动III期临床并完成首例患者入组，IL-1β抗体急性痛风性关节炎适应症启动III期临床。 维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.88/12.05/14.20亿元，同比增速分别为17.20%/1.38%/17.90%，归母净利润分别为2.96/2.53/2.90亿元，同比增速分别为0.58%/-14.76%/14.98%，EPS分别为0.48/0.41/0.47元/股。鉴于公司IL-4Rα拓展COPD、布局IL-33等潜力靶点，自免产品开始进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：阿达木生物类似药集采；自免药物研发/销售不及预期；自免类药物竞争格局恶化的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）增长率（%） 825-11.12% 101422.84% 118817.20% 12051.38% 142017.90% EBITDA（百万元） 129 368 533 506 600 归母净利润（百万元） 49 295 296 253 290 增长率（%） 172.99% 497.63% 0.58% -14.76% 14.98% EPS（元/股） 0.08 0.48 0.48 0.41 0.47 市盈率（P/E） 192.3 32.2 32.0 37.5 32.6 市净率（P/B） 2.1 1.9 1.8 1.8 1.7 EV/EBITDA 46.8 35.8 16.1 16.1 13.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 1、阿达木生物类似药集采。益赛普和阿达木适应症有重叠，目前国家带量采购集中在化学仿制药，生物类似药尚未集采，若未来阿达木生物类似药集采，益赛普有被动跟随降价的风险。 2、自免药物研发/销售不及预期。公司亮点为自免管线的IL-17A、IL-4Rα进度领先，且已将该领域的益赛普做到较大的销售体量。若两个在研产品研发和销售不及预期，公司合理价值有下降的风险。 3、自免类药物竞争格局恶化的风险。最近1年开始布局自免适应症的企业，以及自免适应症对外授权的企业开始增加，其中不乏销售实力出众的大药企，若公司不能发挥自身在自免赛道的先发优势，在研产品存在竞争格局恶化的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1091 933 1249 1665 1935 营业收入 825 1014 1188 1205 1420 应收账款+票据 149 133 233 237 279 营业成本 201 224 226 253 304 预付账款 24 37 37 38 44 营业税金及附加 6 9 8 9 10 存货 227 195 226 253 304 营业费用 250 252 280 283 334 其他 1495 952 749 751 777 管理费用 396 345 392 434 511 流动资产合计 2986 2250 2494 2943 3340 财务费用 -22 -39 -21 -29 -36 长期股权投资 103 88 88 88 88 资产减值损失 -4 1 -1 -1 -2 固定资产 709 874 834 776 699 公允价值变动收益 35 19 0 0 0 在建工程 717 688 573 459 344 投资净收益 -15 -16 0 0 0 无形资产 196 240 368 355 474 其他 27 92 32 32 31 其他非流动资产 387 1165 1157 1150 1143 营业利润 37 318 333 285 327 非流动资产合计 2112 3055 3021 2827 2748 营业外净收益 -8 -8 -8 -8 -8 资产总计 5098 5305 5515 5771 6088 利润总额 29 311 325 277 318 短期借款 150 50 0 0 0 所得税 -16 27 29 24 28 应付账款+票据 16 22 19 21 26 净利润 45 283 296 253 290 其他 209 236 232 258 310 少数股东损益 -4 -11 0 0 0 流动负债合计 375 308 251 280 336 归属于母公司净利润 49 295 296 253 290 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 124 118 118 118 118 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 124 118 118 118 118 成长能力 负债合计 499 426 370 398 454 营业收入 -11.12% 22.84% 17.20% 1.38% 17.90% 少数股东权益 -6 -18 -18 -18 -18 EBIT 109.15%3,788.40% 11.96% -18.53% 13.98% 股本 617 617 617 617 617 EBITDA 118.93% 184.17% 44.85% -4.93% 18.46% 资本公积 2309 2303 2303 2303 2303 归属于母公司净利润 172.99% 497.63% 0.58% -14.76% 14.98% 留存收益 1680 1977 2243 2471 2732 获利能力 股东权益合计 4600 4879 5145 5373 5634 毛利率 75.63% 77.90% 80.99% 78.99% 78.60% 负债和股东权益总计 5098 5305 5515 5771 6088 净利率 5.50% 27.94% 24.93% 20.97% 20.45% ROE 1.07% 6.02% 5.74% 4.69% 5.14% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -1.06% 6.56% 6.82% 5.54% 6.56% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 45 283 296 253 290 资产负债率 9.79% 8.04% 6.70% 6.90% 7.46% 折旧摊销 122 96 229 259 317 流动比率 8.0 7.3 9.9 10.5 10.0 财务费用 -22 -39 -21 -29 -36 速动比率 7.3 5.4 8.3 9.0 8.4 存货减少（增加为“-”） -17 32 -31 -27 -51 营运能力 营运资金变动 95 111 64 -4 -70 应收账款周转率 5.7 7.8 5.2 5.2 5.2 其它 10 -67 33 29 53 存货周转率 0.9 1.1 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 233 416 571 480 504 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -232 -241 -194 -65 -238 每股指标（元） 长期投资 -726 -366 0 0 0 每股收益 0.1 0.5 0.5 0.4 0.5 其他 41 128 -2 -2 -2 每股经营现金流 0.4 0.7 0.9 0.8 0.8 投资活动现金流 -917 -479 -196 -67 -240 每股净资产 7.5 7.9 8.4 8.7 9.2 债权融资 150 -100 -50 0 0 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 192.3 32.2 32.0 37.5 32.6 其他 0 -1 -9 4 7 市净率 2.1 1.9 1.8 1.8 1.7 筹资活动现金流 151 -101 -59 4 7 EV/EBITDA 46.8 35.8 16.1 16.1 13.4 现金净增加额 -531 -162 316 416 271 EV/EBIT 866.6 48.5 28.1 32.9 28.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市