核心观点
业绩符合预期，期待BD加速推进。
收入端分析
2024年上半年营业收入62.82亿元，同比-6.09%，主要由于艾普拉唑针剂医保谈判降价影响；未来放量有望加速，2023Q1感染及补益需求基数偏高。
利润端分析
2024年上半年归母净利润11.71亿元，同比+3.21%，扣非归母净利润11.55亿元，同比+5.65%。疫苗减值等负向影响已出清，销售费用和研发费用管控合理，实现稳健增长。
分板块收入情况
- 化学制剂：32.24亿元，同比-7.37%
- 消化道：13.01亿元，同比-19.96%
- 促性激素：15.49亿元，同比+12.51%
- 精神线：2.97亿元，同比+6.68%
- 抗感染：7782万元，同比-61.23%
- 生物制品：8755万元，同比-22.80%
- 原料药及中间体：17.61亿元，同比-1.16%
- 中药制剂：7.45亿元，同比-21.89%
- 诊断试剂及设备：3.94亿元，同比增长32.33%
财务指标
- 销售费用：17.40亿元，同比-11.57%，销售费用率27.69%，同比-1.72pp
- 管理费用：3.31亿元，同比+6.43%，管理费用率5.27%，同比+0.62pp
- 研发费用：4.91亿元，同比-19.67%，研发费用率7.81%，同比-1.32pp
- 经营性现金流：15.30亿元，同比增长24.67%
经营效率
销售费率下降，加强BD，公司经营效率有望不断提升。公司全面落实合规营销，增建自营队伍，化药、原料药、中药板块毛利率同比分别提升2.27pp/0.51pp/7.08pp。
研发进展
- 化药板块：曲普瑞林微球子宫内膜异位症已提交发补资料，中枢性性早熟适应症已启动临床；阿立哌唑微球已完成药学注册现场核查、临床核查，收到发补通知；P-CAB产品JP-1366片、HHT120胶囊、SG1001片剂已进入临床I期。
- 生物制品板块：人促卵泡激素预计2024Q3获得III期临床主要终点分析结果并进行pre-BLA申报；司美格鲁肽II型糖尿病适应症已报产，技术审评中；减重适应症已取得临床批件，III期临床试验准备中；重组抗人IL-17A/F单抗已完成银屑病、强直性脊柱炎III期临床受试者入组。
盈利预测与估值
预计2024-2026年归母净利润分别为22.10亿元、24.82亿元、27.99亿元，增长分别为13.1%、12.3%、12.8%。EPS分别为2.39元、2.68元、3.02元，对应PE分别为15x，13x，12x。
研究结论
公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。
